投资要点 事件:公司发布2023年半年报。2023年H1公司实现营收88.8亿元,同比-1.5%; 实现归母净利润9.2亿元,同比+3.7%;实现扣非净利润8.4亿元,同比+7.3%。 单季度来看,2023年Q2公司实现营收49.2亿元,同比+10.0%;实现归母净利润5.2亿元,同比+16.9%;实现扣非后归母净利润5.0亿元,同比+24.7%。 Q2内销需求逐步修复,增速回归稳健区间。 营销投入加码,盈利能力持续修复。报告期内,公司整体毛利率为31.5%,同比+2.5pp,主要系原材料价格下行叠加公司降本增效所致。分产品看,2023年H1沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务毛利率分别为33.7%/35.3%/27.6%/28.3%/3.6%/79.2%, 同比+2.5pp/+0.9pp/+4.1pp/-4.6pp/-13.4pp/-1.2pp。分地区看,2023年H1内销/外销毛利率分别为36.6%/23.2%,同比+2.0pp/+3.3pp。费用率方面,2023年H1总费用率为19.8%,同比+1.8pp,其中销售费用率为16.1%,同比+1.1pp,上半年公司重视各销售节点营销活动落地,营销费用有所增加;管理费用率为2.2%,同比+0.4pp;财务费用率为-0.5%,同比+0.6pp,主要由于汇兑收益同比减少;研发费用率为1.4%,同比-0.3pp。 综合来看,公司净利率为10.4%,同比+0.5pp。单季度数据来看,2023Q2毛利率为31%,同比+2.9pp;净利率为10.6%,同比+0.6pp,盈利能力持续修复。 2023H1公司经营性现金流净额为7.8亿,同比+2152.1%,现金流充裕;应收款项14.5亿,同比-21.0%;期末公司预收账款(合同负债)14.6亿元,同比-5.3%。 高潜品类保持较快增速,品类连带率逐步提升。分产品看,2023年H1沙发营收达到43.3亿元(-8.1%);床类产品营收达到19.2亿元(+11.2%);集成产品营收达到15.3亿元(+5.2%);定制产品营收达到3.9亿元(+11.0%);红木家具营收2408.8万元(-36.7%);信息技术服务营收4.2亿元(+1.8%)。上半年公司核心高潜品类床类产品及定制产品仍保持较快增长,此外随着公司一体化整家战略推进,套系化销售打法逐步成熟,集成产品与沙发和床类的连带率提升。 深入推进渠道变革,内销营收增长稳健。分地区看,2023年H1内销收入达52.3亿元(+2.7%);外销收入达34.5亿元(-5.8%),外销下滑主要受2022年底公司剥离玺堡业务,外销收入基数较高影响。内销方面,公司深入推进门店店态升级和渠道扩张,持续增加大店及整装新业态布局,上半年公司定制产品发布一体化整家店态8.0,整装业务顾家星选店态2.0成功发布,公司流量入口布局进一步完备。外销方面,公司持续提升价值链一体化运营效率,外贸经营质量稳步提升,客户结构不断完善,外销盈利能力有望边际改善。 盈利预测与投资建议:预计2023-2025年EPS分别为2.51元、2.94元、3.37元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、渠道扩展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。 指标/年度