产销量稳步提升，推出新一期员工持股计划

2023H1公司归母净利润同比下降24%。2023H1实现营收534亿元（+5.8%），归母净利润2.95亿元（-24.2%），扣非归母净利润2.06亿元（-15.0%），经营性净现金流-30.5亿元。2023Q2营业收入293亿元（+1.1%），归母净利润2.11亿元（-17.5%），扣非归母净利润1.91亿元（+42.1%）。上半年经营性净现金流下滑与进口废铜改为预付款，以及上半年公司产销量逆势增长，收现比略微下降有关。上半年汇兑收益1.43亿元，去年同期为4760万元。 销量逆势增长。2023年上半年，公司实现铜及铜合金材料总产量91.19万吨，同比增长7.75%；对外销量87.54万吨，同比增长16.74%。2023年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量8.65万吨，同比增长10%。稀土永磁版块盈利下滑，科田磁业上半年净利润3590万元，净利率5.8%，去年同期净利润为1.03亿元，净利润15.7%，与稀土永磁同行业公司类似，盈利能力明显下滑。 推出2023年员工持股计划。本次持股计划的参加对象不超过474人，与2021年员工持股计划26人相比体现了普惠性，参加对象包括公司监事、中层管理人员及核心骨干，对该部分人员的有效激励可以真正提升参加对象的工作积极性，将参加对象和公司及公司股东的利益统一，从而推动公司整体目标的实现。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 根据年初以来市场情况，我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2023-2025年铜价均为68500元/吨，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为1150/1250/1384亿元，同比增速13.6/8.7/10.8%，归母净利润分别为6.95/9.03/11.58亿元（原值7.34/9.66/12.37亿元 ） ， 同比增速65.5/29.9/28.2%，EPS分别为0.47/0.61/0.78元，当前股价对应PE倍数分别为14.2/10.9/8.5。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1公司归母净利润同比下降24%。2023H1实现营收534亿元（+5.8%），归母净利润2.95亿元（-24.2%），扣非归母净利润2.06亿元（-15.0%），经营性净现金流-30.5亿元。2023Q2营业收入293亿元（+1.1%），归母净利润2.11亿元（-17.5%），扣非归母净利润1.91亿元（+42.1%）。上半年经营性净现金流下滑与进口废铜改为预付款，以及上半年公司产销量逆势增长，收现比略微下降有关。上半年汇兑收益1.43亿元，去年同期为4760万元。 销量逆势增长。2023年上半年，公司实现铜及铜合金材料总产量91.19万吨，同比增长7.75%；对外销量87.54万吨，同比增长16.74%。2023年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量8.65万吨，同比增长10%。 表1：新能源铜材销售占比（万吨） 稀土永磁版块盈利下滑。科田磁业上半年净利润3590万元，净利率5.8%，去年同期净利润为1.03亿元，净利润15.7%，与稀土永磁同行业公司类似，盈利能力明显下滑。 新项目方面，公司新能源电磁扁线已形成2万吨的产能规模，“年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目”建设进展顺利，项目达产后将进一步满足新能源汽车、光伏等行业应用；包头“年产8000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”进展顺利，一期项目现已进入安装调试阶段。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润（单位：亿元） 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图7：公司ROE、ROIC变化情况（%） 图8：公司期间费用率变化（%） 图9：公司资产负债率 图10：公司经营性净现金流（亿元） 逆势扩张，具备较高的盈利弹性。2022年铜加工行业经受了需求疲软，行业竞争加剧打价格战等影响，行业内公司普遍放慢了产能投放进度，中小产能不断出清，供应端的压力有望缓解，随着经济复苏，铜加工行业供需格局有望改善。今年仍然是公司的项目建设年，在加快推进“年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目”、包头“年产8000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”等项目的建设。公司已建成了超过200万吨铜加工产能，随着加工费环比改善，公司业绩具备较高的弹性。 推出2023年员工持股计划。公司于9月1日公告本次持股计划的参加对象不超过474人，与2021年员工持股计划26人相比体现了普惠性。本次员工持股计划募集资金总额上限为9118.4万元。参加员工应缴纳的资金总额为员工认购的股数上限2780万股，按照每股3.28元计算得出。本次参加对象包括公司监事、中层管理人员及核心骨干，均对保障公司战略执行、提升市场竞争力和未来业绩成长有着直接且重要的影响。对该部分人员的有效激励可以真正提升参加对象的工作积极性，将参加对象和公司及公司股东的利益统一，从而推动公司整体目标的实现。 表2：2023年员工持股计划业绩考核目标 投资建议：根据年初以来市场情况，我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。 参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2023-2025年铜价均为68500元/吨，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为1150/1250/1384亿元，同比增速13.6/8.7/10.8%， 归母净利润分别为6.95/9.03/11.58亿元 （ 原值7.34/9.66/12.37亿元），同比增速65.5/29.9/28.2%，EPS分别为0.47/0.61/0.78元，当前股价对应PE倍数分别为14.2/10.9/8.5。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）