全球科技股复盘：云的下一站：AI

华西计算机团队 2023年9月3日 首席分析师：刘泽晶 SACNO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：赵宇阳 SACNO：S1120523070006 邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|行业深度研究报告 全球科技股复盘-云的下一站：AI 计算机行业报告 核心逻辑 AI+时代到来，全球科技巨头价值重估 22-23年上半年全球科技股走势一致，呈“V”型发展趋势，AI时代引领全球科技股价值重估，技术迭代带来新一轮上涨周期。 复盘全球科技股历史发展轨迹，我们发现进入23年上半年，由于AIGC的推动，大部分公司AI领域的应用/业绩有了比较明显的进展和改善，一些公司财报表现平平，但在AI相关布局已经进入商用，一些公司在AI介入下，使得公司整体业绩有了明显增长，带动公司整体价值重估。 AI投入加快，科技巨头引领新一轮科技革命 从全球科技股资本开支/云业务增速角度来看： 海外：云业务增速放缓，微软、Google积极破局寻求AI变革，AI基础设施投入加大，与此同时均推出各自的AI产品亦或者接入海外的大模型，拓展AI应用，实现B端/C端落地；ICT和计算芯片角度，服务器／路由器／交换机出货同比改善明显，英伟达高增验证算力产业逻辑。 国内：云业务增速差异化明显，头部互联网企业云业务增速放缓，百度引领资本开支表现，其他互联网厂商进一步削减资本开支，提升公司盈利能力，与此同时也在加大AI方向投入，推出自研大模型；政企客户加速上云，运营商云业务增长依旧强劲，布局算力网络，加速AI基础设施建设。ICT和计算芯片角度，国内服务器／路由器／交换机出货增速改善稍显滞后，看好Q2大模型百花齐放生态对于ICT产业的后续驱动。 从全球科技股业绩表现来看： 海外：大部分科技巨头23Q2均有明显改善，部分公司已经受益AI环境下带来的业务增长，但降本增效仍是全球科技股发展主旋律，公司基本面支撑＋AI共同驱动企业价值回归。 国内：23Q2业绩同样有了改善，目前AI带来的业绩驱动较弱，反观海外AI产品应用推广和落地，期待下半年整体进展。 受益标的：1）AI：算力：浪潮信息、中科曙光、首都在线、鸿博股份、青云科技、恒润股份；应用：科大讯飞、金山办公、金桥信息、彩讯股份、焦点科技、同花顺。2）数据要素：云赛智联、太极股份、深桑达、航天宏图、千方科技、信息发展。3）信创：神州数码、中国长城、中国软件、星环科技。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性。 01总述：科技巨头引领新一轮科技革命 目录02AI+时代到来，全球科技巨头价值重 估 03AI投入加快，关注科技股边际变化 04行业受益标的及风险提示 01总述：科技巨头引领新一轮科技革命 海外云厂商云业务增速继续下滑，微软、Google率先引领市场加大AI相关资本投入。 23Q2海外云厂商云业务增速继续下滑，微软、谷歌、亚马逊合计云业务增速下滑至18.51%，环比-2.90pct、同比-13.06pct。资本开支方面，微软Google率先引领市场加大AI资本投入，其中微软和谷歌23Q2资本开支增速分别环比+6.43、36.61pct。 微软Google上半年持续加大AI投入力度，我们认为或将带动其他云厂商科技变革。23年上半年微软在AI领域布局多款产品，在办公软件、操作系统、ERP、Bing浏览器、编程和云产品等全线产品中引入AI功能，且已经拥有一些B端商用落地方案；Google上半年推出Bard，PaLM-E（拥有5620亿参数量），Tryondiffusion、AlloyDBAI等AI产品，不断丰富和完善AI生态，或将带来新一轮增长周期。 AWS、微软Azure、谷歌云收入增速逐渐下滑微软、Google率先引领AI投入市场，资本开支增速向上 600 500 400 300 200 100 0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 AWS云（亿美元）微软云（亿美元）谷歌云（亿美元）总yoy（右轴） 120 100 80 60 40 20 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Microsoft（亿美元）Google（亿美元）MicrosoftyoyGoogleyoy 国内科技巨头云收入增速整体下滑，百度引领AI生态或将带来云业务增长拐点。 23Q2唯一披露的阿里云收入为251亿元，同比+4%，增速进一步下滑；23Q1国内云厂商云业务增速相较海外下滑更为严重，国内互联网厂商合计云业务增速下滑至11.95%，环比-23.29pct、同比-24.56pct。资本开支方面，百度率先引领市场加大AI资本投入，百度23Q2资本开支增速分别环比+58.16pct。 百度Q2加大资本开支投入力度，业绩转好的同时加大AI投入。百度于5月推出具备全站能力的文心大模型3.5版本，赋能现有服务并通过吸引各用户群以实现移动生态构建，在AI大模型市场保持份额领先，并计划于年底推出4.0版本。同时，公司也提供MaaS平台以满足企业自有模型的增强，期待AI助力全线业务重构。 国内互联网厂商云收入增速表现百度率先引领国内AI投入市场，资本开支增速向上 4500 250% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 阿里云（亿元）腾讯云（亿元）百度云（亿元） 华为云（亿元）金山云（亿元）优刻得（亿元）光环新网IaaS业务（亿元）总规模yoy（右轴） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 百度（百万）百度yoy 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 英伟达业绩持续超预期，验证算力资源稀缺性。 二季度，英伟达营收达135.1亿美元，同比＋101%，环比＋88%；净利润为61.88亿美元，同比＋843%，环比＋203%；其中，数据中心业务收入占总收入的比例从去年同期的35%上升到了76%，成为其最大的收入来源，达103.2亿美元，同比＋171%，创历史新高，显著超预期。 以英伟达为首的算力芯片依旧是供不应求，算力芯片依旧为大模型时代的稀缺要素:5月14日，据集微网消息，英伟达A100价格从去年12月开始上涨，截至今年4月上半月，其5个月价格累计涨幅达到37.5%；同期A800价格累计涨幅达20.0%。7月13日，据财联社消息，英伟达A800的售价已较一周前上涨约30%，单卡现货已达到近13万元一颗。同时今年6月开始，H800正式大规模推广，目前一颗H800的单卡GPU价格已高达20余万元，远高于涨价后的A800。 英伟达营收高速增长英伟达数据中心业务成为最大收入来源 160 140 120 100 80 60 40 20 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 120 100 80 60 40 20 0 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营业收入（亿美元）营收同比增速（右轴） 数据中心收入（亿美元）yoy（右轴） 随着上游供给复苏，服务器/交换机市场增长恢复。 IDC数据显示，23Q1全球服务器出货量为300万台，市场规模达到281.36亿美元，同比+8.66%，主要由于全球数据中心建设规模的迅速扩大以及疫情后供应链的迅速恢复。 IDC数据显示，23Q1全球交换机市场规模达到119.73亿美元，同比+29.53%，在超大规模企业和云提供商建设数据中心网络容量的推动下，高速以太网交换机市场继续保持强劲增长。 23Q1服务器和交换机市场规模增速均处于历史较高水平，AI带来的产业链需求正在逐渐显现，我们预计全年服务器/交换机增长强劲。 全球服务器发展表现全球交换机发展表现 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -20% 15,000 10,000 5,000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -20% DELL（百万美元）新华三（百万美元）浪潮信息（百万美元）联想（百万美元）IBM（百万美元）Cisco（百万美元） 其他（百万美元）总规模yoy（右轴） 其他（百万美元）H3C（百万美元） ODMDirect（百万美元）Huawei（百万美元）HewlettPackardEnterprise（百万美元）Arista（百万美元）Cisco（百万美元）总规模yoy（右轴） 国内ICT反应相对较慢，英伟达高增验证算力产业逻辑，静待下半年国内厂商释放业绩。 IDC数据显示，23Q1国内服务器出货量为75万台，市场规模达到54.28亿美元，同比-15.31%，主要由于去年Q4疫情影响整体市场出货节奏；23Q1国内交换机市场规模达到12.87亿美元，同比-5.19%；23Q1国内路由器出货量为17.68万台，市场规模达到7.43亿美元，同比 +3.12%；三项数据均弱于全球整体表现。 英伟达高增验证算力产业逻辑，静待下半年国内厂商释放业绩。国内ICT市场规模增速弱于海外，我们判断：1）22Q4-23Q1国内疫情反复对一季度出货节奏产生一定影响；2）国内大模型生态，AI生态仍处于早期发展阶段，相对海外更慢，因此产业链驱动稍显滞后。但是展望今年下半年，我们认为大模型陆续对公众发布，下游应用逐渐丰富，会带动上游产业链需求增长。 全球路由器规模表现国内ICT规模表现 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% cisco华为JunipterH3C其他总规模yoy 服务器市场规模（百万美元）交换机市场规模（百万美元）路由器市场规模（百万美元）服务器yoy（右轴） 交换机yoy（右轴）路由器yoy（右轴） 公司基本面支撑＋AI共同驱动企业价值回归。 2023年上半年，标普500表现强劲，上涨了15.91%，而纳斯达克以科技股