公司简评报告：手表及新客户快速起量，发力端侧低功耗算力布局

手表及新客户快速起量，发力端侧低功耗算力布局 炬芯科技(688049)公司简评报告|2023.09.04 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 0.5炬芯科技 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 5-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）33.46 一年内最高/最低价（元）48.60/26.29 市盈率（当前） 96.25 市净率（当前） 2.30 总股本（亿股） 1.22 总市值（亿元） 40.82 资料来源：聚源数据 相关研究 炬芯科技：下游需求复苏+印度手表放量，公司全年可期   核心观点 各细分产品线均实现亮眼突破，公司2023H1收入取得逆势增长。2023H1公司实现收入2.19亿元，同比+3.23%；实现归母净利润0.25亿元，同比-31.47%。单季度看，2023Q2公司实现收入1.38亿元，同比 +9.77%，环比+69.32%；实现归母净利润0.17亿元，同比-34.66%，环比+108.45%。 受公司新产品线放量影响，公司整体毛利水平维持稳中有升。2023H1公司实现毛利率41.29%，同比+0.89pct；净利率为11.26%，同比-5.70pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为41.45%，同比+2.53pct，环比+0.45pct；公司净利率为12.11%，同比-8.23pct，环比+2.27pct。伴随公司智能手表芯片在印度市场的快速放量，公司综合毛利率维持稳中有升。 持续加大研发投入，深耕AIoT智能终端音频。公司坚持在核心技术及战略发展方向大力投入研发，坚持在无线通讯、低功耗的前提下打造算力、低延迟高音质音频相关的三个维度投入研发，2023H1公司2023H1研发费用为0.74亿元，同比+26.79%，研发费用率为33.76%。未来公司将加大在端侧设备中的边缘算力研发以及布局无线通讯技术，深耕AIoT智能终端音频领域。 第一代智能手表芯片印度市场放量，第二代手表芯片已经正式发布。公司第一代智能手表芯片ATS3085L/85C/85已进入大规模量产阶段，包括Noise、Fire-boltt、BoAt，小米等品牌客户多款终端手表产品已经正式上市，并快速起量。公司第二代智能手表芯片已经正式发布，正在客户端方案开发阶段，预计今年将有产品上市。 成熟市场头部品牌客户持续渗透，发力端侧低功耗边缘算力。2023年搭载公司高端蓝牙音箱芯片的索尼新品已发布并逐步起量；在无线电竞耳机和无线麦克风市场，公司不断扩大品牌客户。同时，公司加大头部品牌客户定制专用音频DSP芯片投入；并在端侧设备中低功耗边缘算力加大投入，正在研发新一代产品中集成通用神经网络处理器（NPU），将优先基于通用存内计算架构的AI算法硬件加速引擎来打造。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.70/1.02/1.62亿元，对应当前股价PE分别为54/37/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 4.15 5.43 7.28 9.79 营收增速（%） -21.20% 30.94% 33.99% 34.60% 净利润（亿元） 0.54 0.70 1.02 1.62 净利润增速（%） -35.97% 29.66% 45.97% 58.77% EPS(元/股) 0.44 0.57 0.83 1.32 PE 70.13 54.09 37.05 23.34 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1770.8 1870.8 1951.3 2059.5 经营活动现金流 -134.3 444.4 -330.7 472.4 现金 1367.5 1800.3 1425.3 1817.6 净利润 53.8 69.7 101.7 161.5 应收账款 100.7 112.1 173.0 210.7 折旧摊销 21.1 23.7 24.2 24.6 其它应收款 1.3 1.3 1.3 1.3 财务费用 -3.1 -41.4 -32.8 -41.8 预付账款 13.1 13.1 13.1 13.1 投资损失 -9.3 -4.7 -5.2 -6.4 存货 251.3 -92.9 301.7 -20.1 营运资金变动 -208.3 397.0 -418.6 334.5 其他流动资产 1.3 1.3 1.3 1.3 其它 11.5 0.0 0.0 0.0 非流动资产 80.0 60.3 40.1 19.5 投资活动现金流 -221.2 0.7 1.2 2.4 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -44.6 -4.0 -4.0 -4.0 固定资产 16.6 13.5 10.4 7.1 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 52.0 35.3 18.3 0.9 其他 -176.6 4.7 5.2 6.4 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 -6.9 -12.2 -45.5 -82.5 资产总计 1850.8 1931.1 1991.4 2079.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 73.1 137.3 174.2 224.5 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -6.9 -12.2 -45.5 -82.5 应付账款 44.4 108.6 145.5 195.9 现金净增加额 -359.1 432.9 -375.0 392.3 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 8.5 8.5 8.5 8.5 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -21.2% 30.9% 34.0% 34.6% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -36.0% 44.0% 46.0% 58.8% 负债合计 81.5 145.8 182.7 233.0 归属母公司净利润 -36.0% 29.7% 46.0% 58.8% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 1769.2 1785.3 1808.7 1846.0 毛利率 39.3% 41.7% 42.6% 42.5% 负债和股东权益 1850.8 1931.1 1991.4 2079.0 净利率 13.0% 12.8% 14.0% 16.5% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 3.1% 3.9% 5.7% 8.8% 营业收入 414.7 543.0 727.6 979.4 ROIC 3.1% 3.9% 5.7% 8.8% 营业成本 251.6 316.8 417.6 563.2 偿债能力 税金及附加 0.7 0.9 1.3 1.7 资产负债率 4.4% 7.5% 9.2% 11.2% 销售费用 14.2 16.3 18.9 21.5 净负债比率 -77.3% -100.8% -78.8% -98.5% 研发费用 124.7 162.9 196.5 235.0 流动比率 24.24 13.63 11.20 9.17 管理费用 28.8 32.6 37.8 44.1 速动比率 20.80 14.30 9.47 9.26 财务费用 -42.0 -41.4 -32.8 -41.8 营运能力 资产减值损失 -7.1 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.23 0.29 0.37 0.48 公允价值变动收益 -0.1 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.10 5.10 5.10 5.10 投资净收益 9.3 4.7 5.2 6.4 应付账款周转率 4.95 5.00 5.00 5.00 营业利润 23.5 77.6 113.1 179.6 每股指标(元) 营业外收入 0.1 0.1 0.1 0.1 每股收益 0.44 0.57 0.83 1.32 营业外支出 0.1 0.2 0.2 0.2 每股经营现金 -1.10 3.64 -2.71 3.87 利润总额 53.8 77.4 113.0 179.5 每股净资产 14.50 14.63 14.83 15.13 所得税 0.0 7.7 11.3 17.9 估值比率 净利润 53.8 69.7 101.7 161.5 P/E 70.1 54.1 37.1 23.3 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.1 2.1 2.1 2.0 归属母公司净利润 53.8 69.7 101.7 161.5 EBITDA 98.7 101.2 137.2 204.1 EPS（元） 0.4 0.6 0.8 1.3 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任