业务增长动力强劲，成本缓解+规模效应下盈利能力提升显著

移远通信（603236） 证券研究报告 2022年08月24日 投资评级 业务增长动力强劲，成本缓解+规模效应下盈利能力提升显著！ 事件： 行业通信/通信设备 6个月评级增持（维持评级） 当前价格160.45元 目标价格元 公司发布2022半年报，实现营业收入66.89亿元，同比增长54.99%。实 现归母净利润2.77亿元，同比增长107.32%；实现扣非净利润2.55亿元，同比增长111.52%。 我们的点评如下： 1、模组业务持续高增动力强劲，新业务开花结果未来可期 公司上半年营业收入66.89亿元，对比去年同期增长55%，Q2单季度实现 36.31亿元，同比增长47.64%，公司在LTE模组、车载模组、5G模组、智能模组等业务量持续增长，车载模组产品矩阵持续丰富，多款产品实现量产，持续拓展助力高速增长。同时公司新业务如车载天线等取得突破性进展，ODM业务增长明显，公司以模组为入口，在物联网行业持续深入布局，新业务注入增长新动力。 2、净利润同比翻倍高增超预期，规模效应显现下盈利能力提升 2022年上半年实现2.77亿归母净利润，同比增长107%，Q2单季度实现归母净利润1.53亿元，同比增长109.86%。 成本端看：公司上半年实现毛利率18.94%，对比21年（17.56%）提升1.38pp，Q2单季度实现毛利率19.56%，继22Q1毛利率（18.19%）对比21Q4（15.75%）环比提升后延续上升趋势，公司不断优化供应链管理，持续降本增效，成本端压力缓解。 费用端看：公司上半年实现净利率4.15%，Q2单季度实现净利率4.24%，持续实现盈利能力环比提升，公司规模效应持续显现，盈利能力有望延续提升趋势。 3、持续丰富业务布局，市场份额稳步提升模组龙头强者恒强 展望未来，公司物联网份额有望持续快速提升，收入高增长趋势下期待规模效应持续显现：1）过去几年公司持续深耕蜂窝物联网模组行业，全球市场份额领先，22Q1继续蝉联全球蜂窝物联网模组出货量份额桂冠，达到38%，规模效应+先发优势下有望实现强者恒强；2）公司持续丰富产品组合，不断拓展5G产品线，加速5G在物联网应用的快速发展，并推出5G+AI模组紧跟市场趋势。公司在车载领域不断推出车规级模组、智能座舱模组、高精定位模组等，巩固车载领域领先竞争力。此外，公司积极开展ODM业务，已为PDA、POS支付、共享出行等行业的头部客户提供了PCBA解决方案，提高模组行业头部客户粘性。3）公司重研发，强销售，同时积极推动全球化战略，海外业务快速增长，销售渠道遍布全球多个国家和地区，增长动力强劲！ 盈利预测与投资建议： 公司作为无线通信模组龙头厂商，产品+渠道持续布局，有望充分受益于物联网市场高景气，同时公司规模效应逐步显现，盈利能力提升值得期待。因公司规模效应持续体现，调整公司22-24年净利润为6.4亿、9.6亿元和 13.0亿元（原值为6.11亿/9.15亿/12.41亿），对应22年PE为47x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，客户开拓不及预期，技术更新迭代，下游需求增速放缓的风险 基本数据 A股总股本(百万股)188.98 流通A股股本(百万股)188.98 A股总市值(百万元)30,322.17流通A股市值(百万元)30,322.17每股净资产(元)17.88 资产负债率(%)62.72 一年内最高/最低(元)207.18/122.69 作者王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 股价走势 移远通信沪深300 24% 17% 10% 3% -4% -11% -18% -25% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《移远通信-公司点评:业绩略超预期规模效应下盈利能力提升持续高增可期！》2022-07-14 2《移远通信-季报点评:22Q1业绩超预期，规模效应下盈利能力提升，期待成本压力逐步缓解》2022-04-29 3《移远通信-年报点评报告:收入利润高增持续，费用管控得当期待盈利能力持续提升》2022-04-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,105.78 11,261.92 16,375.10 22,905.96 29,761.41 增长率(%) 47.85 84.45 45.40 39.88 29.93 EBITDA(百万元) 892.07 1,505.84 902.99 1,236.24 1,598.43 归属母公司净利润(百万元) 189.02 358.06 640.97 961.59 1,303.70 增长率(%) 27.71 89.43 79.01 50.02 35.58 EPS(元/股) 1.00 1.89 3.39 5.09 6.90 市盈率(P/E) 160.42 84.68 47.31 31.53 23.26 市净率(P/B) 16.23 9.45 8.22 6.94 5.74 市销率(P/S) 4.97 2.69 1.85 1.32 1.02 EV/EBITDA 22.64 20.07 33.90 25.08 19.30 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 610.59 1,133.11 1,310.01 1,832.48 2,380.91 营业收入 6,105.78 11,261.92 16,375.10 22,905.96 29,761.41 应收票据及应收账款 871.53 1,944.73 2,240.01 2,722.94 3,394.68 营业成本 4,870.62 9,283.88 13,407.03 18,810.57 24,462.78 预付账款 88.41 121.33 176.60 241.41 302.20 营业税金及附加 7.62 13.50 22.74 29.28 38.35 存货 1,438.19 2,698.77 3,408.88 4,846.87 6,025.48 销售费用 197.90 360.64 510.90 668.85 848.20 其他 702.70 697.04 678.17 724.24 774.75 管理费用 184.04 266.16 368.44 481.03 595.23 流动资产合计 3,711.43 6,594.99 7,813.67 10,367.95 12,878.03 研发费用 706.68 1,022.03 1,395.16 1,924.10 2,470.20 长期股权投资 40.45 44.45 49.45 54.45 59.45 财务费用 (40.53) (12.45) 23.72 27.62 35.26 固定资产 571.51 1,136.41 1,126.79 1,107.17 1,077.55 资产/信用减值损失 (22.08) 10.78 (11.31) (8.81) (2.86) 在建工程 23.90 30.36 35.36 40.36 45.36 公允价值变动收益 (30.41) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 93.89 118.34 110.79 102.25 92.70 投资净收益 (4.15) (11.49) (10.00) (9.05) (12.38) 其他 160.05 215.47 156.91 115.22 116.91 其他 62.92 (31.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 889.82 1,545.03 1,479.30 1,419.44 1,391.97 营业利润 173.18 360.23 625.79 946.64 1,296.15 资产总计 4,601.25 8,140.02 9,292.98 11,787.39 14,269.99 营业外收入 8.37 5.40 9.59 7.94 5.65 短期借款 873.01 1,668.98 1,737.19 2,503.41 2,926.64 营业外支出 2.98 3.98 2.34 3.10 4.14 应付票据及应付账款 1,494.99 2,260.69 2,953.16 3,944.05 4,889.73 利润总额 178.57 361.66 633.04 951.49 1,297.66 其他 205.87 617.62 853.91 798.34 1,014.97 所得税 (10.45) 3.32 (7.93) (10.11) (6.04) 流动负债合计 2,573.86 4,547.29 5,544.25 7,245.80 8,831.34 净利润 189.02 358.34 640.97 961.59 1,303.70 长期借款 89.45 232.56 0.00 113.98 95.31 少数股东损益 0.00 0.28 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 189.02 358.06 640.97 961.59 1,303.70 其他 0.00 62.85 60.00 60.00 60.00 每股收益（元） 1.00 1.89 3.39 5.09 6.90 非流动负债合计 89.45 295.41 60.00 173.98 155.31 负债合计 2,732.57 4,930.72 5,604.25 7,419.77 8,986.65 少数股东权益 0.00 0.84 0.84 0.84 0.84 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 107.02 145.37 188.98 188.98 188.98 成长能力 资本公积 1,164.26 2,196.23 2,162.16 2,162.16 2,162.16 营业收入 47.85% 84.45% 45.40% 39.88% 29.93% 留存收益 597.32 898.35 1,346.75 2,019.44 2,931.46 营业利润 19.10% 108.02% 73.72% 51.27% 36.92% 其他 0.08 (31.49) (10.00) (3.80) (0.10) 归属于母公司净利润 27.71% 89.43% 79.01% 50.02% 35.58% 股东权益合计 1,868.68 3,209.30 3,688.73 4,367.62 5,283.34 获利能力 负债和股东权益总计 4,601.25 8,140.02 9,292.98 11,787.39 14,269.99 毛利率 20.23% 17.56% 18.13% 17.88% 17.80% 净利率 3.10% 3.18% 3.91% 4.20% 4.38% ROE 10.11% 11.16% 17.38% 22.02% 24.68% ROIC 15.44% 16.72% 17.34% 24.75% 26.48% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 18