银行业2023年9月投资策略：潜在利空减少，关注期权价值

市场表现回顾：8月份中信银行指数下跌6.4%，跑输沪深300指数0.1个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.53x，平均PE(TTM)收于4.5x。首推组合月算术平均收益率-5.9%。 行业重要动态：（1）上市银行完成中报披露，上半年收入利润小幅增长，其中净息差下降拖累营收增速，银行资产质量保持稳定。（2）存量房贷利率调整靴子落地，对银行影响有限。 主要盈利驱动因素跟踪： （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年7月份总资产同比增长10.7%， 其中大行 、 股份行 、 城商行总资产增速分别为12.9%/6.0%/11.2%。 （2）利率有所降低。1）上月十年期国债收益率月均值2.60%，环比下降4bps； Shibor3M 月均值2.05%，环比下降7bps；2）上月LPR报价下行，最新LPR一年期报价3.45%，五年期4.20%。 （3）工业企业偿债能力持续降低。2023年7月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至832%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。 投资建议： 行业方面，目前银行基本面虽然没有明显改善但整体上业绩增长仍能保持平稳，而估值处于低位，尤其是经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整以及今年上半年城投风险担忧发酵等，板块潜在利空减少，意味着未来下行空间有限，若后续经济复苏有望推动估值修复，我们将此视为银行板块的“期权价值”，维持行业“超配”评级。 个股方面，一是建议在估值底部布局基本面长期前景优秀的标的，推荐宁波银行、招商银行、成都银行等；二是随着实体经济复苏，建议关注以中小微客群为主的小农商行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。 风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。 市场表现回顾 8月份中信银行指数下跌6.4%，跑输沪深300指数0.1个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.53x，平均PE(TTM)收于4.5x。首推组合月算术平均收益率-5.9%。 行业重要动态 上市银行完成中报披露，上半年收入利润小幅增长，其中净息差下降拖累营收增速，银行资产质量保持稳定。2023年上半年42家上市银行合计营业收入同比增长0.5%，增速环比基本持平；归母净利润同比增长2.4%，增速环比变化不大。我们预计全年业绩增长仍将保持稳定，主要是考虑到两个方面：一是受上半年净息差降幅较大影响，预计全年净息差降幅仍然较大，拖累收入和净利润增长；二是虽然房地产行业风险继续暴露，但银行当前拨备覆盖率、拨贷比处于近几年高位，依然可以通过拨备反哺利润，因此预计净利润增速仍将高于收入增速。 存量房贷利率调整靴子落地，对银行影响有限。8月31日人民银行、金融监管总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，市场预期已久的存量房贷利率调整落地，我们认为政策整体而言对银行影响不大，主要从几个层面考虑：一是近期监管部门也关注到银行净息差下降的压力，而且之前也提出“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，政策出台必然要考虑到对银行净息差的冲击程度；二是估测存量房贷利率调整拉低银行净息差6bps，不算大。据上海证券报报道：接近监管的有关人士称，估算25万亿房贷利率会下调，平均降幅0.8%。按照目前商业银行约330万亿生息资产计算，银行净息差会降低6bps；三是存款利率下调还能对冲部分净息差下降压力。9月初存款利率迎来下调，一年期/二年期/三年期下调10/20/25bps。根据邮储银行披露的代理存款数据结构，2022年末其代理定期存款中一年期/二年期/三年期/其他占比约72%/10%/12%/6%，我们假设全行业定期存款结构与之相同，同时考虑到银行定期存款相对生息资产比例约为1/3，粗略估计存款利率下调能够提高净息差4bps；四是存量房贷利率下降有利于减轻银行提前还款压力，有助于维持银行信贷增长，减轻银行再投资面临的利率下行压力。 主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年7月份总资产同比增长10.7%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为12.9%/6.0%/11.2%。 利率有所降低。1）上月十年期国债收益率月均值2.60%，环比下降4bps； Shibor3M 月均值2.05%，环比下降7bps；2）上月LPR报价下行，最新LPR一年期报价3.45%，五年期4.20%。 工业企业偿债能力持续降低。2023年7月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至832%，工业企业亏损面略则继续上升。 我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。 投资建议 行业方面，目前银行基本面虽然没有明显改善但整体上业绩增长仍能保持平稳，而估值处于低位，尤其是经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整以及今年上半年城投风险担忧发酵等，板块潜在利空减少，意味着未来下行空间有限，若后续经济复苏有望推动估值修复，我们将此视为银行板块的“期权价值”，维持行业“超配”评级。个股方面，一是建议在估值底部布局基本面长期前景优秀的标的，推荐宁波银行、招商银行、成都银行等；二是随着实体经济复苏，建议关注以中小微客群为主的小农商行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 关键图表 图1：商业银行分类型总资产同比增速 图2：重要利率走势 图3：LPR走势 图4：规模以上工业企业偿债能力 图5：规模以上工业企业亏损面 图6：银行板块平均PB(MRQ)走势 图7：银行板块平均PE( TTM )走势