银行业2023年8月投资策略暨中报前瞻：业绩增长稳定，重视期权价值

证券研究报告|2023年08月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 市场表现回顾 7月份中信银行指数上涨9.3%，跑赢沪深300指数4.8个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.59x，平均PE(TTM)收于4.9x。首推组合月算术平均收益率13.9%。 行业重要动态 （1）两家银行披露业绩快报，主要财务数据保持平稳。 （2）中报前瞻与下半年展望：预计上市银行中报业绩增速较一季报变化不大，下半年预计增长仍然保持平稳。 （3）存量房贷利率下调预计将有序推进以减少对银行净息差的影响。主要盈利驱动因素跟踪 （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年6月份总资产同比增长11.2%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为13.7%/6.8%/11.0%。 （2）市场利率有所降低。1）上月十年期国债收益率月均值2.64%，环比下降3bps；Shibor3M月均值2.12%，环比下降4bps；2）最新LPR一年期报价3.55%，五年期4.20%。 （3）工业企业偿债能力持续降低。2023年6月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至844%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。 投资建议 目前银行整体上业绩增长仍能保持平稳，而估值处于低位，意味着未来下行空间有限，若后续经济复苏有望推动估值修复，我们将此视为银行板块的“期权价值”，维持行业“超配”评级。个股方面，推荐宁波银行、招商银行、成都银行以及常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。 风险提示 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002142.SZ 宁波银行 买入 28.12 1,857 3.92 4.52 7.2 6.2 600036.SH 招商银行 增持 34.99 8,824 6.11 7.05 5.7 5.0 601528.SH 瑞丰银行 买入 5.73 112 0.94 1.14 6.1 5.0 603323.SH 苏农银行 增持 4.60 83 0.94 1.06 4.9 4.3 601128.SH 常熟银行 买入 7.14 196 1.22 1.45 5.9 4.9 002839.SZ 张家港行 增持 4.60 100 0.85 0.98 5.4 4.7 601838.SH 成都银行 买入 14.00 534 3.04 3.48 4.6 4.0 若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 银行 超配·维持评级 证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163 wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cn S0980518070002S0980519010001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《储蓄与财富的跷跷板-从储蓄端看“活跃资本市场”》——2023-08-01 《银行业专题-泰隆银行何以成长为小微金融标杆》——2023-07-29 《银行理财业务7月月报-下半年规模扩张的三个突破点》——2023-07-17 《银行对城投敞口的规模与影响-基于不同情景假设的分析》— —2023-07-06 《银行业2023年7月投资策略-低估值是最大优势》—— 2023-07-03 银行业2023年8月投资策略暨中报前瞻 业绩增长稳定，重视期权价值 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场表现回顾 7月份中信银行指数上涨9.3%，跑赢沪深300指数4.8个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.59x，平均PE(TTM)收于4.9x。首推组合月算术平均收益率13.9%。 行业重要动态 两家银行披露业绩快报，主要财务数据保持平稳。瑞丰银行、兰州银行披露2023年半年度业绩快报。其中：（1）瑞丰银行上半年实现营业收入18.9亿元，同比增长8.2%，增速较一季报基本持平；上半年实现归母净利润7.3亿元，同比增长16.8%，增速较一季报变化不大；期末拨备覆盖率299%，较年初上升18个百分点。（2）兰州银行上半年实现营业收入41.4亿元，同比增长8.8%，增速较一季报降低3.2个百分点；上半年实现归母净利润9.6亿元，同比增长15.9%，增速较一季报上升5.4个百分点；期末拨备覆盖率197%，较年初上升2个百分点。 中报前瞻与下半年展望：预计上市银行中报业绩增速较一季报变化不大，下半年预计增长仍然保持平稳。 1、预计中报业绩增长情况与一季报变化不大。原因包括：（1）二季度全行业资产增速较一季度变化不大；（2）去年二季度净息差较一季度下降5bps，今年二季度行业净息差预计较一季度小幅下降，与去年情况类似；（3）行业资产质量承压，但拨备水平较厚，有望维持业绩稳定增长。从披露业绩快报的两家银行来看也是如此。 图1：行业资产增速保持在11%出头 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：行业累计净息差在去年二季度小幅下降，今年二季度估计也小幅降低 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：行业拨备覆盖率处于高位，上市银行拨备覆盖率更高，有足够的利润反哺空间 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2、预计下半年业绩增长仍将保持稳定：（1）预计资产规模稳定增长。去年上半年因稳增长力度较大导致地方政府债券集中在上半年发行，高基数使得今年上半年社融增速回落，今年下半年随着地方政府债券发行力度加大，社融增速预计有所回升，因此银行面临的信用需求向好；（2）净息差降幅逐步收窄，有利于行业收入增速保持稳定。随着贷款重定价接近尾声，前期LPR下降的影响已经消除；而存款端利率下调有望缓和银行净息差下行压力，包括协定存款利率上限下调、活期及中长期定期存款利率下调等。综合来看，预计后续净息差降幅收窄。而去 年下半年的净息差基数较低，因此今年下半年收入增长压力不大，有望保持稳定。 （3）资产质量承压，但拨备水平较厚，利润增速有望保持稳定。银行近几年持续加大存量不良的处置，不良率持续降低，拨备覆盖率处于较高水平。虽然当前资产质量承压，但厚实的拨备足以用来应对资产质量压力，从而保持净利润的平稳增长。 存量房贷利率下调预计将有序推进。中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。”目前个人住房贷款占商业银行总资产的比例约为12%，不少贷款的利率都在5%以上，而当前新发放房贷加权平均利率为4.14%。若一次性全面调整或下调幅度过大，对商业银行净利润影响较大，同时考虑到表述中提及“有序调整”，我们预计后续存量房贷利率下调将有序推进，以缓和对银行净息差的不利影响。从逻辑上讲，有序推进可能意味着在利率下调的范围、下调的幅度、下调的时间区间上采取逐步推进的措施。 图4：近十年发放的房贷利率，大部分时间都在5%以上 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年6月份总资产同比增长11.2%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为13.7%/6.8%/11.0%。 市场利率有所降低。1）上月十年期国债收益率月均值2.64%，环比下降3bps；Shibor3M月均值2.12%，环比下降4bps；2）最新LPR一年期报价3.55%，五年期4.20%。 工业企业偿债能力持续降低。2023年6月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至844%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。 投资建议 行业方面，目前银行基本面虽然没有明显改善但整体上业绩增长仍能保持平稳，而估值处于低位，意味着未来下行空间有限，若后续经济复苏有望推动估值修复，我们将此视为银行板块的“期权价值”，维持行业“超配”评级。个股方面，一是建议在估值底部布局基本面长期前景优秀的标的，推荐宁波银行、招商银行、成都银行等；二是随着实体经济复苏，建议关注以中小微客群为主的小农商行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 关键图表 图5：商业银行分类型总资产同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：重要利率走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：LPR走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：规模以上工业企业偿债能力 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：规模以上工业企业亏损面 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图10：银行板块平均PB(MRQ)走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用16家老上市银行算术平均值计算。 图11：银行板块平均PE(TTM)走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用16家老上市银行算术平均值计算。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预