2023年中报业绩综述：企业盈利筑底，可选消费改善

2023年中报业绩综述 企业盈利筑底，可选消费改善 策略配置 2023年9月4日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 研究助理 蒋炯楠一般证券从业资格编号 S1060122120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 平安观点： 整体盈利：全A非金融盈利筑底，ROE进一步回落。23Q2全A/全A非 金融净利润累计同比增速分别为-4.46%/-9.75%，分别相较2023Q1下降5.8/3.8pct，单季度净利润环比增速分别为-2.61%/8.77%，均创2006年以来新低。23Q1全A非金融ROE（TTM）进一步下行至7.59%，净利率和 资产周转率下行是主要拖累，杠杆率有所上升。结构上，主板盈利相对韧 性，科创板盈利降幅收窄，大盘股盈利优于小盘，主板/创业板/科创板的净 利润增速分别为-3.6%/-3.6%/-40.9%，指数上，沪深300（-0.4%）>中证800（-2.9%）>中证500（-18.1%）>中证1000（-23.8%）。 供需情况：全A非金融仍在主动去库，资本开支同比增速延续回升。第一，23Q2全A非金融存货同比和营收同比增速均在连续回落，库存同比 处于历史低位反映当前或处于去库中后段。第二，全A非金融资本开支增速为13.4%，较Q1提升4.2pct，但双创板块资本开支增速延续回落。 行业比较：可选消费景气连续改善。第一，可选消费景气延续改善，服务消费和新能源汽车的业绩表现亮眼，必需消费修复放缓，23Q2社会服务、汽车的盈利增速分别为180.3%和26.7%，分别较Q1提升41pct和20pct， 另外美容护理和家用电器的景气也有改善；食品饮料盈利增速回落，医药生物的盈利延续负增，纺织服饰的业绩有一定改善。第二，公用事业类景 气延续，23Q2交通运输的盈利增速连续改善至19.3%，公用事业盈利增速维持31.6%高增。第三，中游制造景气亦有延续但内部分化，机械设备和国防军工的盈利增速连续改善，分别为1.6%和5.7%，电力设备的盈利增速连续回落至17.7%。第四，上游周期景气延续回落，各行业净利润均在深度负增，增速在-10%至-75%之间，资源品相对优于材料品。第五， TMT内部延续分化，电子依旧承压，净利润负增48.6%，传媒业绩相对韧性。第六，地产仍承压，非银显著走弱，房地产盈利增速改善但仍负增10.6%，非银的盈利增速大幅回落至1.7%。 行业供需：部分中下游行业库存周期领先，消费积极扩产。第一，汽车、房地产、纺织服饰、社会服务、机械设备、家用电器和传媒的库存周期出 现被动去库甚至主动补库迹象。第二，下游消费、交运、公用事业及上游资源品行业扩产积极，资本开支增速环比明显改善的有社会服务、公用事业、交通运输、纺织服饰、食品饮料、美容护理等。 业绩展望：中报业绩盈利有望筑底，7月工业企业利润增速较6月份降幅有所收窄，但是盈利修复弹性不确定性较强，从当前PPI、社融增速以及地产指向来看，经济转型期内修复幅度较过往可比性有限。结构上，消费和高端制造业的景气度有望延续，成长TMT板块在AI技术带动下蓄势，同时关注地产链行业景气的边际改善，出口链或仍延续承压。 风险提示：1）数据统计误差；2）宏观经济修复不及预期；3）海外衰退超预期。 策略报 告 策略季 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、整体盈利：全A非盈利筑底，ROE延续回落4 1.1盈利情况：全A非盈利筑底，单季度环比创新低4 1.2杜邦拆解：全A非ROE延续回落，利润率和周转率是拖累5 1.3供需情况：全A非仍处主动去库，资本开支延续回升6 二、行业比较：可选消费景气延续回升，上游周期景气继续回落7 2.1盈利情况：可选消费盈利连续改善，制造和公用事业景气延续8 2.2供需情况：部分中下游行业库存周期领先，消费行业扩产普遍积极11 三、业绩展望：盈利筑底，成长蓄势13 四、风险提示15 图表目录 图表1全A/全A非金融净利润累计同比增速继续下探4 图表2全A/全A非金融营收累计同比增速继续回落4 图表3全部A股净利润单季环比自2006年首次转负4 图表4全A非金融净利润单季环比为8.8%创新低4 图表5A股各板块及主要宽基指数业绩对比5 图表6全A/全A非金融的ROE(TTM)6 图表7全A非金融的ROE的杜邦三项6 图表8A股各板块及主要宽基指数的ROE（TTM）杜邦三项拆解6 图表9全A非金融仍处于主动去库阶段7 图表10工业企业产能品存货同比增速和营收同比增速7 图表112023Q2全A非金融资本开支增速延续回升但双创板块资本开支增速放缓7 图表122023Q2上游周期利润贡献率延续下滑，中游制造、可选消费和公用事业类的利润贡献率上升9 图表13大类板块及申万一级行业归母净利润增速和营收增速对比9 图表14申万二级行业归母净利润累计同比增速（%）10 图表15汽车/纺服/房地产/社会服务库存加速消化11 图表16汽车/纺服/房地产/社会服务营收增速连续回升11 图表17机械设备/家电/传媒的存货同比出现回升迹象12 图表18机械设备/家电/传媒的营收增速连续改善12 图表19申万一级行业资本开支增速对比12 图表207月工业企业利润降幅收窄至-15.5%14 图表21新增社融同比增速仍在下探14 图表22市场对于全A的2023年全年盈利预期持续下调15 图表23申万一级行业一致盈利预测变动15 一、整体盈利：全A非盈利筑底，ROE延续回落 1.1盈利情况：全A非盈利筑底，单季度环比创新低 截至2023年8月31日，累计共有5265家A股上市公司披露了2023年中报，披露率达到99.80%，具体来看：2023Q2全A非金融盈利筑底，单季度净利润环比增速创2006年以来新低。2023Q2全部A股/全部A股非金融的累计归母净利润同比增速分别为-4.46%/-9.75%，分别相较2023Q1下降5.8/3.9pct。环比来看，2023Q2全A/全A非金融的单季 度净利润环比增速分别为-2.60%/8.77%，均显著低于季节性，全A单季度净利润环比增速自2006年以来首次转为负增长，全A非金融的单季度净利润环比增速同样创2006年以来新低。 2023Q2全A非金融营收增速延续回落，反映当前实体需求修复仍不足。2023Q2全部A股/全部A股非金融的营收累计同比增速分别为2.57%/2.59%，相较23Q1下降1.3/0.7pct，反映当前实体需求修复仍不足。同时，营收增速和净利润增速的进一步背离也反映出需求修复缓慢而成本刚性之下，上市公司经营存在增收不增利的问题。 图表1全A/全A非金融净利润累计同比增速继续下探图表2全A/全A非金融营收累计同比增速继续回落 90 70 50 30 10 -10 -30 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 -50 全部A股：季度累计净利润同比（%） 全部A股非金融：季度累计净利润同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 -20 全部A股：季度累计营收同比（%） 全部A股非金融：季度累计营收同比（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3全部A股净利润单季环比自2006年首次转负图表4全A非金融净利润单季环比为8.8%创新低 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 全部A股：历年中报单季度归母净利润环比增速 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 全A非金融：历年中报单季度归母净利润环比增速 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 分板块来看，主板盈利相对韧性，科创板盈利降幅收窄。净利润方面，主板/创业板/科创板/北证A股2023Q2累计归母净利润同比增速分别为-3.6%/-3.6%/-40.9%/-26.2%，相较2023Q1分别变动-6.1pct/-6.6pct/+8.5pct/+1.1pct，其中创业板盈利的韧性主要在于新能源高景气的支撑，剔除宁德时代后创业板盈利增速回落至-13.6%。营收方面，主板/创业板/科创板/北证A 股2023Q2累计营业收入同比增速分别为2.2%/10.2%/4.3%/4.4%，相较2023Q1分别变动-1.4pct/-1.1pct/+4.2pct/-4.5pct。 分指数来看，沪深300指数代表的大盘股盈利相对韧性。宽基指数2023Q2累计归母净利润同比增速排序为：创业板指 （13.0%）>沪深300（-0.4%）>中证800（-2.9%）>科创50（-14.4%）>中证500（-18.1%）>中证1000（-23.8%），分别相较2023Q1分别变动-12.7pct/-6.2pct/-6.8pct/-0.1pct/-9.0pct/-0.2pct，总体上大盘股盈利相对韧性，而小盘股盈利明显承压，这一特征也体现在双创板块内部，创业板指和科创50代表的各自板块内部的龙头企业的业绩优于板块整体。 板块 归母净利润累计增速（%） 营收累计增速（%） 增速趋势本期变动上期变动23Q223Q122Q4增速趋势本期变动上期变动23Q223Q122Q4 图表5A股各板块及主要宽基指数业绩对比 全A -5.8 0.5 -4.5 1.3 0.8 -1.3 -2.8 2.6 3.8 6.6 全A非金融 -3.9 -6.4 -9.8 -5.9 0.5 -0.7 -4.8 2.6 3.3 8.1 沪深主板 -6.1 2.1 -3.6 2.5 0.3 -1.4 -2.2 2.2 3.5 5.7 创业板 -6.6 -6.9 -3.6 3.0 9.8 -1.1 -7.9 10.2 11.3 19.2 科创板 8.5 -55.1 -40.9 -49.5 5.7 4.2 -29.1 4.3 0.1 29.2 北证A股 1.1 -33.7 -26.2 -27.3 6.4 -4.5 -13.0 4.4 8.8 21.9 创业板(剔除温氏股份) -3.6 -1.5 -2.8 0.7 2.2 -0.8 -9.3 9.7 10.5 19.8 创业板(剔除宁德时代) -1.2 -16. 8 -13.6 -12.4 4.3 -0.3 -7.9 5.8 6.1 14.0 科创板(剔除大全能源) 13.7 -48.5 -36.3 -50.0 -1.6 3.0 -26.6 5.9 2.9 29.5 沪深300 -6.2 2.1 -0.4 5.8 3.7 -1.2 -4.0 3.7 5.0 8.9 创业板指 -12.7 -6.0 13.0 25.7 31.7 -2.9 -19.3 20.2 23.1 42.4 科创50 -0.1 -50.1 -14.4 -14.3 35.8 0.8 -32.2 11.6 10.7 43.0 中证500 -9.0 9.2 -18.1 -9.2 -18.4 -2.0 -0.4 1.4 3.3