2022年年报及2023年一季报业绩综述：实体盈利筑底，消费景气改善

2022年年报及2023年一季报业绩综述 实体盈利筑底，消费景气改善 策略配置 2023年5月7日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 平安观点： 整体盈利：A股非金融盈利筑底，ROE延续回落。23Q1全A/全A非金 融净利润累计增速分别为1.4%/-5.8%，分别较22Q4变动+0.6pct/-6.7pct。科创板业绩下行尤为明显，23Q1净利润增速为-46.8%。业绩回落拖累ROE，23Q1全A非金融ROE（TTM）下行至7.75%，销售净利率、资 产周转率和杠杆均有下行。风格比较上，价值优于成长，龙头优于中小盘， 各指数23Q1净利润增速排名：沪深300（6.0%）>中证800（4.0%）> 创业板（3.0%）>中证500（-9.2%）>中证1000（-23.6%）>科创板（-46.8%）。 行业比较：从困境反转和景气延续两个维度筛选23Q1高景气行业，景气度明显改善的集中在出行消费行业、传媒和计算机、证券及保险；景气延续的集中在新能源和高端制造的细分板块。第一，周期板块盈利显著回落， 受制于去年高基数、价格下行和需求修复不足，23Q1煤炭、石油石化和有色金属的盈利增速分别下行至2.0%、-9.6%、-21.6%，基础化工、建筑 材料和钢铁的盈利增速分别为-47.0%、-64.6%和-69.7%。第二，新兴制 造业高景气延续，23Q1电力设备盈利增速为31.5%，增速虽有回落但仍 位于各行业前列；机械设备和国防军工中的航海装备、轨交设备以及航空装备的业绩较22Q4明显改善。第三，消费板块景气回升，服务消费优于商品消费，23Q1酒店餐饮、旅游及景区、航空机场、美容护理的盈利增 速分别达139.6%、125.7%、69.5%和29.8%，较22Q4大幅改善；食品 饮料、家用电器和汽车的盈利增速修复则相对较弱，幅度在10pct以内。第四，TMT板块表现分化，AI技术浪潮下的需求增长推动传媒和计算机盈利改善，23Q1增速分别为53.7%、17.9%，而通信和电子盈利增速则分别下滑至9.0%和-58.5%。第五，金融和地产普遍有改善，证券和保险业在投资收益改善下业绩明显改善；房地产行业盈利虽仍在负增但较 22Q4大幅改善，其中房地产服务改善而房地产开发仍在承压。 资本开支：实体企业资本开支延续回升，消费和高端制造扩产积极。22Q4、 23Q1全A非金融资本开支增速分别为7.65%和9.02%。结构上，房地产、社会服务、交通运输、美容护理、食品饮料行业的资本开支增速较22Q4的改善幅度较大，多数由负转正；航海装备、轨交设备、其他电源设备和光伏设备的资本开支增速位居前列，较22Q4的改善幅度在30%以上。 业绩展望：第一，实体企业盈利底部基本确认。全球新冠疫情结束，而近 期高频数据显示经济弱复苏仍在延续，政策支持也在继续，后续经济复苏成果将进一步体现在上市公司业绩改善上，但斜率或相对平缓，整体节奏 呈现逐季修复。第二，新旧产业业绩景气分化延续，出口仍有承压。一是 消费板块业绩仍有修复空间，尤其是商品消费；二是新兴制造业和数字产业的重要性提升，政策支持加码，高景气有望延续；三是出口型企业后续经营或承压；四是地产复苏斜率平缓；五是周期景气或继续回落。 风险提示：1）数据统计误差；2）经济修复不及预期；3）海外经济衰退。 策略报 告 策略季 报 证券研究报告 正文目录 一、A股整体：盈利下探筑底，资本开支回升4 1.1盈利情况：A股盈利筑底，ROE延续回落4 1.2资本开支：实体企业资本开支回升，双创板块扩产意愿放缓7 二、行业景气：消费景气向上，新兴制造景气延续8 2.1盈利情况：出行消费盈利改善，周期行业盈利回落8 2.2资本开支：消费和高端制造扩产积极，周期和TMT内部分化11 三、业绩展望：盈利基本见底，静待持续修复13 四、风险提示13 图表目录 图表1全A非金融盈利增速探底4 图表2全部A股各板块净利润变化5 图表3盈利质量：全A非金融ROE继续下行5 图表4ROE（TTM）拆解6 图表7全A及全A非金融资本开支增速回升7 图表8板块资本开支增速：双创板块资本开支增速回落8 图表9申万一级行业净利润增速比较（%）9 图表10申万二级行业净利润增速比较（%）10 图表11购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速：消费扩产意愿提升11 图表12申万二级行业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速（%）12 一、A股整体：盈利下探筑底，资本开支回升 1.1盈利情况：A股盈利筑底，ROE延续回落 一季度A股非金融盈利筑底，营收和净利润累计同比增速加速下行。营收方面，2022Q4、2023Q1全部A股的累计营收同 比增速分别为6.6%、3.8%；同期，全部A股非金融的累计营收同比增速分别为8.2%、3.2%，增速环比变动-1.4pct、-4.9pct，降幅进一步走阔；全部A股非金融非石油石化的累计营收同比增速分别为6.0%、3.7%，增速环比降幅亦走阔。净利润方面，2022Q4、2023Q1全部A股的累计净利润同比增速分别为0.8%、1.4%，一季度净利润增速有所改善；同期，全部A股非金融的盈利增速由正增0.9%转为负增5.8%，增速降幅明显走阔；全部A股非金融非石油石化的累计净利润同比增速分别为-2.6%、-5.2%。 板块对比来看，一季度科创板业绩下行尤为明显。2022Q4、2023Q1沪深主板营收累计同比增速分别为5.7%和3.5%，净利润累计同比增速有所改善分别为0.3%和2.5%。同期，创业板营收累计同比增速分别为19.1%和11.2%，净利润累计同比 增速分别为9.8%和3.0%，盈利韧性主要在于新能源板块的高景气支撑，剔除宁德时代后创业板一季度净利润增速下行至 -12.6%。科创板业绩下行明显，一季度累计营收同比增速由2022Q4的29.2%下降至0.3%，净利润累计同比增速下降52.4pct 至-46.8%，剔除大全能源后一季度净利润增速进一步下行至51.2%。 风格比较来看，一季度大盘指数业绩优于小盘业绩，价值风格优于科技成长风格，龙头企业相对占优。从规模指数来看，一季度沪深300、中证500和中证800指数盈利增速均较2022Q4有所改善，而中证1000指数盈利降幅进一步扩大，沪深 300（6.0%）>中证800（4.0%）>上证指数（3.4%）>全部A股（1.4%）>全部A股非金融非石油石化（-5.2%）>全部A股非金融（-5.8%）>中证500（-9.2%）>中证1000（-23.6%）。同时，相较于板块整体，板块内部龙头企业的业绩相对更具韧性，创业板指（25.7%）>创业板（3.0%），科创50（-5.0%）>科创板（-46.8%）。 图表1全A非金融盈利增速探底 全部A股非金融：累计净利润同比增速（%）工业企业:利润总额:累计同比（%，右） 200 150 100 50 0 -50 200 150 100 50 0 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 -100-50 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2全部A股各板块净利润变化 0.6 -6.7 -2.7 1.5 -2.8 -6.9 33.7 2.7 2.2 -6.0 -43.3 -1.3 -10.0 3.3 -11.6 -23.6 -12.0 -1.9 0.8 1.6 29.5 中证1000 4.0 0.7 2.0 2.7 2.3 13.4 中证800 9.3 -2.2 -9.2 -18.4 -16.3 -14.4 -3.6 5.2 中证500 -5.3 -7.4 35.8 41.2 37.0 78.0 74.2 科创50 10.9 25.7 31.7 20.8 2.3 -19.6 9.5 创业板指 -1.7 6.0 3.7 5.4 6.0 3.2 14.8 沪深300 3.4 0.6 3.4 4.6 5.6 17.9 上证指数 指数 - -13.7 -27.3 6.4 20.1 17.3 26.5 23.7 北证A股 3.0 9.8 8.3 -1.1 -14.7 26.2 创业板 -52.4 -12.9 -46.8 5.6 18.5 19.1 49.5 62.9 科创板 2.2 -1.6 2.5 0.3 1.9 3.2 3.7 17.1 沪深主板 板块 -2.1 -5.2 -2.6 -0.5 0.4 6.7 18.7 全部A股非金融非石油石化 -2.0 -5.8 0.9 2.9 4.4 10.7 26.0 全部A股非金融 -1.7 1.4 0.8 2.5 3.3 3.5 18.0 全部A股 整体 23Q1较 22Q4变动 22Q4较 22Q3变动 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 季度累计归属母公司股东净利润同比增速（%） 板块 资料来源：Wind，平安证券研究所 实体企业ROE延续回落，科创板下行尤为明显。2023年一季度全部A股非金融的ROE（TTM）延续回落，从2022Q4的 8.30%下行至7.75%，拆分来看，销售净利率（TTM）、资产周转率（TTM）和杠杆均有不同程度下行，毛利率继续下探，三项费用率小幅抬升但仍处于历史低位。分板块来看，科创板ROE（TTM）下行尤为明显，从2022Q4的7.71%下行至6.77%，销售净利率和资产周转率的恶化是主要拖累，创业板ROE（TTM）亦有回落，从2022Q4的7.98%下行至7.31%。 图表3盈利质量：全A非金融ROE继续下行 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2009-03 0% 全部A股：ROE(TTM)全部A股非金融：ROE(TTM) 8.46% 7.75% 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022-09 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表4ROE（TTM）拆解 ROE(TTM) 全A 全A非金融 全A非金融非石油石化沪深主板 科创板创业板 2021Q4 9.49% 9.03% 8.88% 9.56% 9.46% 7.84% 2022Q1 9.00% 8.65% 8.40% 9.11% 8.54% 6.86% 2022Q2 9.11% 8.62% 8.30% 9.21% 8.43% 7.29% 2022Q3 9.01% 8.46% 8.12% 9.08% 8.39% 7.84% 2022Q4 8.86% 8.30% 7.95% 8.92% 7.71% 7.98% 2023Q1 8.46% 7.75% 7.45% 8.56% 6.77% 7.31% 22Q4较22Q3变化 -0.15% -0.16% -0.17% -0.15% -0.67% 0.14% 23Q1较22Q4变化 -0.39% -0.55% -0.50% -0.36% -0.94% -0.67% 销售净利率(TTM) 全A 全A非