新订单在 23 年第二季度略有恢复

新订单在23年第二季度略有恢复 目标价24.51港元（前TP 32.55港元）涨/跌56.1%现价15.70港元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842Benchen Huang, CFA 1H23底线错过。Joi报告上半年收入为10.12亿元人民币，同比增长30%，归属净收入为9100万元人民币，同比下降76%。在2013年上半年，收入占我们全年估计的34%，与历史平均水平一致，而可归属净收入占我们全年估计的22%，低于历史平均水平，这主要是由于生物资产的1.98亿元人民币公允价值损失。然而，公司的实验室服务（核心业务）在1H23年实现净利润1.95亿元人民币，同比增长31%，表明在国内和国际市场充满挑战的宏观环境下，业务发展势头良好。上半年，Joi签署的新订单同比下降约35%，至13亿元人民币，反映出中国临床前研发需求暂时疲软。尽管如此，新订单在23年第二季度环比增长31%，并达到。~ 7.5亿元人民币，表明中国潜在的边际需求回升。截至2023年6月，Joinn的积压总订单达到39亿元人民币，低于2022年底的44亿元人民币。尽管需求暂时疲软，管理层仍希望在恶劣的竞争环境中增加Joinn的市场份额。 全球化将成为Joinn的业务重点虽然中国的研发需求一直温和，但Joi在美国的子公司Biomere在1H23年的新订单同比增长16%，持续实现了稳健的业务表现，这表明目前美国的研发需求更具弹性。Joi已将更多资源用于在美国市场营销其离岸药物安全服务。由于其在中国的工厂在2009年通过了FDA GLP检查，我们希望Joi能够为外国客户以及寻求出国的中国制药公司提供高质量的服务。管理层还表示，公司将考虑在美国或欧洲的并购机会。我们相信，通过开拓全球市场，Joi将进一步多元化其收入来源，并在长期内实现可持续的收益增长。 生物资产公允价值变动属于非经营性。Joi于2022年收购了两家中国领先的高质量非人灵长类动物（NHP）供应商，增加了超过20, 000只牲畜。由于NHP在1H23的价格恶化，Joi发生了1.98亿元人民币的生物资产公允价值损失，我们认为这是非经营性的。我们想强调Joi实验室服务净收入的持续健康增长，这是由高质量NHP的安全供应驱动的。 毛利率（GPM）将面临压力。1H23年GPM同比下降4.6个百分点至44.0％，这主要归因于在此期间确认的NHP相关收入相对较多，临床CRO服务的定价较低以及Joinn美国设施的利用率较低最近开始运营。管理层对其GPM趋势持保守态度，因为Joinn将主要关注市场份额的增长。 维持买入。我们将TP从32.55港元修正为24.51港元，基于10年期DCF估值，WACC为10.7%，终端增长为3.0%，反映了较低的盈利预测。我们预测Joinn的收入将同比增长22.4% / 21.0% / 27.6%，可归属净收入将在2023E / 24E / 25E同比增长-61.6% / 93.0% / 35.8%。 收益汇总 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于它们对基础资产或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告所载信息的人都要自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM可能会不时为自己和/或代表客户在本报告中提到的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意不将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289) of Singapore, CMBISG accept legal responsibility for the contents of the reports to such persons only to the extent required by law. Singapore recipients should contact CMBISG at + 65 63504400 for matters resulting from, or in connection with the report.