底盘及内饰业务驱动营收高增，机器人产品有望于2024年进入量产

底盘及内饰业务驱动营收高增，机器人产品有望于2024年进入量产 核心观点： 事件 公司发布2023年中报，Q2公司实现营收46.92亿元人民币，同/环比增速分别为54%/5%，归母净利润6.44亿元，同/环比增速分别为100%/43%。Q2公司毛利率为23.29%，净利率为13.72%。上半年公司总营收91.60亿元，同比增长34.8%；归母净利润10.94亿元，同比增长54.6%，扣非归母净利润为10.27亿元，同比增长50.0%，实现基本每股收益0.99元。 我们的分析与判断 （一）业绩符合预期，内饰及底盘产品支撑业务高速增长。上半年公司�大业务减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现营收18.16/31.44/28.82/0.84/7.76亿元，底盘系统继续成为公司最大业务收入来 源，�大业务同比增速分别为-0.9%/+46.2%/+61.5%/-10.2%/+25.9%。公司业绩高增主要受到底盘系统、内饰功能件和热管理系统三大业务驱动，公司客户资源优势明显，国内市场客户中比亚迪、理想、吉利新能源上半年销量分别同比增长94.3%/130.3%/43.9%，国外核心客户特斯拉上半年国内批发销量同比增长61.7%，国内外头部客户销量攀升助力公司业务营收实现高增。下半年公司将继续推进Tier0.5级合作模式，绑定核心客户，并不断拓展业务领域，目前公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户的定点，有望为公司长远业绩增长贡献增量。 （二）规模效应大幅提升毛利率，并带来销售费用率的显著优化，推动盈利能力提升。上半年公司整体毛利率为22.58%，同比+1.22pct，Q2单季毛利率 为23.28%，同比+1.19pct，环比+1.43pct，毛利率自2022年Q4逐季改善。上半年公司�大业务毛利率分别为24.53%/19.86%/22.41%/23.94%/18.86%，同比分别+1.16pct/+2.65pct/+4.37pct/-1.70pct/+0.79pct，营收增速最快的内饰功能件与底盘系统毛利率提升最为明显，主要系规模效应的进一步发挥，汽车电子业务仍处于起步阶段，毛利率有所下滑。得益于营收的高速增长，上半年公司销售费用率同比下降0.28pct至1.09%，Q2单季销售费用率为1.04%，同比-0.36pct，环比-0.12pct。 （三）海内外产能同步推进，机器人执行器产品有望于2024年进入量产。公司核心客户位居全球新能源市场第一梯队，未来增长前景广阔，为适应客户需求，公司持续推进海内外新工厂、新产能建设，国内新产能包括杭州湾六、 七、八、九期及重庆工厂、安徽寿县工厂约1400亩工厂以及规划中的湖州、西安工厂，海外产能包括已投产的波兰工厂和规划中的墨西哥工厂。公司研发IBS多年，在机械、减速机构等领域形成深厚的技术积淀，因而在机器人执行器上形成了较同业更为领先的技术突破与产品量产进度，目前公司自研的机器人直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样，预计2024年Q1开始进入量产爬坡阶段，并于年内形成10万台的一期产能以满足客户要求。 拓普集团（601689.SH） 推荐维持评级 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 市场数据 2023/8/28 A股收盘价 67.00 股票代码 601689.SH A股一年内最高价 89.28 A股一年内最低价 48.90 上证指数 3,098.64 市盈率（TTM） 41.85 总股本（万股） 110,204.05 流通市值(亿元) 738.37 总市值（亿元） 738.37 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告 ●汽车行业 2023年08月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：预计公司2023~2025年实现营收215.74/277.92/335.68亿元，归母净利润23.23/29.86/36.28亿元，对应每股收益分别为2.11/2.71/3.29元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、海外建厂面临政策、贸易等不确定性的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能扩张不及预期的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 15992.82 21573.97 27791.82 33567.70 增长率（%） 39.52 34.90 28.82 20.78 归母净利润（百万） 1700.13 2322.60 2986.22 3627.90 增长率（%） 67.13 36.61 28.57 21.49 摊薄EPS(元) 1.54 2.11 2.71 3.29 PE 43.43 31.79 24.73 20.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司主要财务指标预测(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,796 1,013 608 665 营业总收入 15,993 21,574 27,792 33,568 应收票据 411 733 677 1,065 %增长率 39.5% 34.9% 28.8% 20.8% 应收账款 4,347 5,381 7,415 7,882 营业成本 12,536 16,902 21,749 26,236 其他应收款 141 56 232 94 %销售收入 78.4% 78.3% 78.3% 78.2% 存货 3,256 3,984 5,491 5,843 毛利 3,457 4,672 6,043 7,332 其他流动资产 1,484 2,062 2,510 3,040 %销售收入 21.6% 21.7% 21.7% 21.8% 流动资产 12,435 13,229 16,933 18,588 税金及附加 94 129 167 201 长期股权投资 142 137 141 141 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 8,726 10,312 11,983 13,224 销售费用 220 296 375 446 在建工程 3,554 4,859 6,293 7,662 %销售收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.3% 无形资产 1,228 1,502 1,826 2,125 管理费用 423 572 736 890 商誉 209 187 176 160 %销售收入 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 1,217 1,259 1,292 1,329 研发费用 751 1,014 1,334 1,645 非流动资产 15,076 18,257 21,712 24,642 %销售收入 4.7% 4.7% 4.8% 4.9% 资产总计 27,510 31,486 38,645 43,230 财务费用 -12 123 162 178 短期借款 1,133 1,499 1,641 1,895 %销售收入 -0.1% 0.6% 0.6% 0.5% 应付票据 2,987 4,101 5,074 5,961 息税前利润（EBIT） 1,927 2,747 3,542 4,284 应付账款 4,828 5,316 8,197 7,827 %销售收入 12.1% 12.7% 12.7% 12.8% 其他应付款 23 29 39 46 其他收益 62 86 111 134 其他流动负债 650 839 1,008 1,188 投资收益 39 60 72 90 流动负债 9,621 11,784 15,958 16,916 净敞口套期收益 0 0 0 0 长期借款 2,825 2,825 2,825 2,825 公允价值变动收益 -1 0 0 0 应付债券 2,357 2,357 2,357 2,357 信用减值损失 -71 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 资产减值损失 -32 0 0 0 其他长期负债 547 547 547 547 资产处置收益 0 0 0 0 负债 15,350 17,514 21,687 22,646 营业利润 1,978 2,685 3,452 4,196 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 %增长率 72.8% 35.7% 28.6% 21.6% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 营业外收支 -18 0 -1 -3 其他综合收益 -21 -21 -21 -21 利润总额 1,960 2,685 3,451 4,193 归母所有者权益 12,129 13,942 16,928 20,556 %增长率 71.0% 37.0% 28.5% 21.5% 少数股东权益 31 30 29 28 所得税 261 362 466 566 所有者权益合计 12,160 13,972 16,957 20,584 所得税率 13.3% 13.5% 13.5% 13.5% 负债股东权益合 27,510 31,486 38,645 43,230 合并报表的净利润 1,699 2,322 2,985 3,627 少数股东损益 -1 0 -1 -1 归属于母公司的净利润 1,700 2,323 2,986 3,628 比率分析 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 10.6% 10.8% 10.7% 10.8% 盈利能力净资产收益率 14.0% 16.7% 17.6% 17.6% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.2% 7.4% 7.7% 8.4% 净利润 1,700 2,323 2,986 3,628 投入资本收益率 9.0% 11.5% 12.8% 13.4% 少数股东损益 -1 0 -1 -1 成长能力 非现金支出 965 1,327 1,628 1,866 营业总收入增长 39.5% 34.9% 28.8% 20.8% 非经营收益 -57 104 106 100 EBIT增长率 62.1% 42.6% 28.9% 21.0% 营运资金变动 -323 -780 -77 -894 归母净利润增长 67.1% 36.6% 28.6% 21.5% 经营活动现金净流量 2,284 2,974 4,642 4,699 总资产增长率 47.2% 14.5% 22.7% 11.9% 资本开支 -5,403 -4,489 -5,059 -4,777 资产管理能力 投资 331 -18 -26 -22 应收账款周转天 85 81 83 82 其他 -34 60 72 90 存货周转天数 80 77 78 78 投资活动现金净流量 -5,106 -4,448 -5,012 -4,708 应付账款周转天 116 108 112 110 股权融资 0 0 0 0 总资产周转天数 520 492 454 439 债权融资 4,922 366 142 254 偿债能力 其他 -625 -675 -177 -187 资产负债率 55.8% 55.6% 56.1% 52.4% 筹资活动现金净流量 4,297 -309 -35 67 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 现金净流量 1,475 -1,783 -405 57 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 期初现金 936 2,410 627 222 EBIT利息保障倍 14.3 16.7 20.0 22.9 期末现金 2,410 627 222 280 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 分析师：石金漫