半年报点评：盈利能力持续向上 产品矩阵日趋完善

公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 盈利能力持续向上产品矩阵日趋完善 ——比亚迪（002594.SZ）半年报点评汽车/汽车整车 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2601.24亿元，同比增长72.72%，归母净利润109.54亿元，同比增长204.68%。其中2023Q2实现营业收入1399.51亿元，同比增长67.04%，环比增长16.46%，归母净利润68.24亿元，同比增长144.87%，环比增长65.23%。 投资摘要： 市占率提升，海外市场拓展顺利。2023H1全国新能源汽车销量374.7万辆，同比增长44.1%；公司销量125.6万辆，同比增长94.3%，增速优于行业整体水 平。公司新能源汽车市占率33.5%，同比上升6.5pct，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2023H1公司海外销售新能源乘用车7.4万辆，同比增长1160.2%，我们预计2023年海外销量有望超过 20万辆。 不惧价格战，单车净利稳步提升。2023H1公司毛利率18.33%，同比上升4.82pct，其中汽车相关业务毛利率20.67%，同比上升4.36pct，手机部件及组装毛利率8.77%，同比上升2.7pct。我们测算2023Q1/Q2单车净利分别为0.69/0.87万 元。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望继续提升。 新品周期开启，高端化可期。2023H1腾势D9销量56751辆，稳居30万以上豪华MPV市场销量第一。公司掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，随着产能迅速释放和海豹DMI、宋L、腾势N7/N8、 仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为6097/8003/9461亿元，同比增长 43.8%/31.3%/18.2%，归母净利润为293/461/612亿元，同比增长 76%/57.6%/32.7%，对应PE为24.8/15.7/11.9倍。考虑公司新能源汽车业务领 域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价365.09元，市值10240亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.4 424,060.6 609,746.9 800,347.0 946,056.8 增长率（%） 38.02% 96.20% 43.79% 31.26% 18.21% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 29,257.30 46,097.75 61,172.82 增长率（%） -28.08% 445.86% 76.01% 57.56% 32.70% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 21.41% 26.19% 26.81% 每股收益(元) 1.06 5.71 10.05 15.83 21.01 PE 235.02 43.63 24.79 15.73 11.86 PB 7.63 6.53 5.31 4.12 3.18 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年9月2日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.9.1 总市值/流通市值（亿元）6987/2902 总股本（亿股）29.11 资产负债率77.94% 每股净资产（元）41.11 收盘价（元）249.12 一年内最低价/最高价（元）230.03/304.8 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 比亚迪 沪深300 公司股价表现走势图 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：7月销量创新高出口表现亮眼》2023-08-02 2、《比亚迪公司点评：6月销量环比继续提升腾势N7上市助力高端化》2023-07-05 3、《比亚迪公司点评：5月销量创历史新高腾势连续破万》2023-06-04 主要财务比率 长期借款 8744 7594 7761 7761 7761 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 2046 0 1023 512 767 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 609747 800347946057流动资产合计166110240804367350458441538660 营业成本 187998 351816 491213 634724741216货币资金5045751471108175141990167840 营业税金及附加 3035 7267 10975 14406 17029 应收账款 36251 38828 79049 88520 113642 营业费用 6082 15061 25609 33615 39734 其他应收款 1274 1910 2746 3605 4261 管理费用 5710 10007 15853 20809 24597 预付款项 2037 8224 8402 12846 13840 研发费用 7991 18654 32317 42418 50141 存货 43355 79107 111866 143634 168266 财务费用 1787 -1618 -2439 -3201 -3784 其他流动资产 8525 13136 21469 26487 32310 资产减值损失-857-1386-1122-1254-1188非流动资产合计129670 253057 272773 286272 283440 公允价值变动收益 47 126 87 106 97 长期股权投资 7905 15485 11695 13590 12643 投资净收益 -57 -792 600 788 931 固定资产 61221 131880 131035 127352 120798 营业利润4632 21542 37602 59636 80060 无形资产 17105 23223 31183 34415 33946 营业外收入 338 527 432 480 456 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 452 989 720 855 788 其他非流动资产 12521 21045 32791 41381 49896 利润总额4518 21080 37314 59261 79729 资产总计 295780 493861 640123 744712 822100 所得税551 3367 6716 11260 15946 流动负债合计 171304 333345 449870 497908 515885 净利润3967 17713 30597 48001 63783 短期借款 10204 5153 159282 123769 75508 少数股东损益922 1091 1340 1904 2610 应付账款 73160 140437 190968 248329 289077 归属母公司净利润3045 16622 29257 46098 61173 预收款项 1 0 2 1 2 EBITDA34404577526380190388112634 一年内到期的非流动负债12983 6465 9296 12201 14423 EPS（元）1.065.7110.0515.8321.01 非流动负债合计20232 39126 41913 57194 61863 成长能力 负债合计191536 372471 491783 555102 577747 营业收入增长 38.02% 96.20% 43.79% 31.26% 18.21% 少数股东权益 9175 10361 11700 13604 16214 营业利润增长 -34.63% 365.07% 74.55% 58.60% 34.25% 实收资本（或股本） 2911 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 -28.08% 445.86% 76.01% 57.56% 32.70% 资本公积 60807 61706 62266 62266 62266 获利能力未分配利润26456 40943 61502 93895 136882 毛利率(%) 13.02% 17.04% 19.44% 20.69% 21.65%归属母公司股东权益合计 95070 111029 136639 176006 228138 净利率(%) 1.84% 4.18% 5.02% 6.00% 6.74%负债和所有者权益 295780 493861 640123 744712 822100 总资产净利润(%) 1.03% 3.37% 4.57% 6.19% 7.44% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 3.20% 14.97% 21.41% 26.19% 26.81% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流65467 140838 -63935 104361 101653 资产负债率(%) 65% 75% 77% 75% 70% 净利润 3967 17713 30597 48001 63783 流动比率 0.97 0.72 0.82 0.92 1.04 折旧摊销 13808 19704 28639 33953 36359 速动比率 0.72 0.49 0.57 0.63 0.72 财务费用 1787 -1618 -2439 -3201 -3784 营运能力 应付帐款减少 4965 -2577 -40220 -9472 -25122 总资产周转率0.87 1.07 1.08 1.16 1.21 预收帐款增加 -6 -1 2 -1 1 应收账款周转率61110109投资活动现金流-45404 -120596 -40652 -48314 -29863 应付账款周转率3.72 3.97 3.68 3.64 3.52 公允价值变动收益 47 126 87 106 97 每股指标（元） 长期股权投资减少 -2439 -7580 3790 -1895 948 每股收益(最新摊薄)1.06 5.71 10.05 15.83 21.01 投资收益 -57 -792 600 788 931 每股净现金流(最新摊薄) 12.41 0.26 19.48 11.628.88筹资活动现金流16063-19489161291-22232-45939 每股净资产(最新摊薄) 32.66 38.14 46.94 60.46 78.37 应付债券增加 -6834 -2046 1023 -512 256 估值比率 长期借款增加 -6002 -1150 167 0 0 P/E 235.02 43.63 24.79 15.73 11.86 普通股增加 183 0 0 0 0 P/B 7.63 6.5