农夫山泉2021年年报点评：多元产品矩阵齐头并进，盈利能力持续稳健

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农夫山泉（09633） 证券研究报告 2022年04月01日 投资评级 行业 必需性消费/食物饮品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 41.75港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 11,246.47 港股总市值(百万港元) 469,539.97 每股净资产(港元) 2.26 资产负债率(%) 36.95 一年内最高/最低(港元) 52.70/32.35 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 赵婕 联系人 zhaojie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农夫山泉-公司点评:包装水业务稳健增长，软饮料板块表现亮眼》 2021-08-30 2 《农夫山泉-公司点评:大包装水逐步发力，多元场景和新品培育新动能》 2021-03-28 3 《农夫山泉-首次覆盖报告:饮用水护城河稳固，软饮料板块下半年有望改善》 2020-10-16 股价走势 多元产品矩阵齐头并进，盈利能力持续稳健 事件：公司发布2021年业绩公告，2021年实现营业收入296.96亿元，同比增长29.81%；实现归母净利润71.62亿元，同比增长35.71%。其中，2021H2实现营业收入145.22亿元，同比增长28.14%；归母净利润31.49亿元，同比增长30.50%。 包装水业务稳健增长，新品表现亮眼，产品线持续丰富。公司包装水业务2021年实现营收170.58亿元（+22.14%），占比57.4%（-3.6pcts）。小包装水对应的日常消费、会务等场景持续恢复。大包装水定位家庭用水场景，顺应健康消费需求，疫情背景下居家时间增多，大包装水快速增长。展望22年，虽受疫情反复及天气影响，但随大包装水业务发展及新品推广，包装水业务仍有望维持稳健增长。此外，公司21年推出牛年典藏版玻璃瓶装矿泉水、泡茶武夷山泉水、长白雪天然矿泉水等新品，进一步丰富饮用水产品线，从包装、品牌、口感等方面突出产品特质，深耕场景营销，强化消费者培育。 饮料板块茶饮、苏打气泡水营收高增，新品广受好评。公司饮料板块2021年实现营收126.38亿元（+41.82%），占比42.6%（+3.6pcts）。分品类看，茶饮料21年实现营收45.79亿元（+48.28%），占比15.4%（+1.9pcts），主因20年基数低、消费场景恢复、公司口味创新等。其中茶π通过与年轻消费者互动实现增长；东方树叶持续创新，推出3款新口味，增速维持较高水平；新品“打奶茶”凭借优质原料、先进工艺和健康配方，定位高品质奶茶，上市后大受好评。功能饮料21年实现营收36.95亿元（+32.34%），占比12.4%（+0.2pcts），尖叫推出中国首款“等渗“概念新品，专注运动科学补水，在运动市场广受关注。果汁饮料21年实现营收26.14亿元(+32.22%)，占比8.8%（+0.1pcts），坚持源头战略，NFC果汁、17.5°鲜果表现亮眼，农夫果园大包装、水溶C100口袋装拓宽消费场景。其他饮料21年实现营收17.50亿元（+66.03%），占比6.0%（+1.4pcts），新品苏打气泡水主打0糖0卡0脂0山梨酸钾，顺应健康消费趋势。 盈利能力持续提升，成本管控得力。公司21年归母净利率为24.12%（同比+1.05pcts）。盈利能力提升主因毛利改善及费用控制。公司21年毛利率59.5%（同比+0.5pcts），主因销量增加、产品结构完善及PET价格锁定。费用端，21年公司销售/管理/财务费用率分别为24.36%/5.90%/0.18%，同比变化+0.27/+0.11/-0.17pcts，基本保持持平，费用控制得当。展望22年，受疫情反复、俄乌战争影响，PET包材、能源成本呈上涨趋势，预计公司成本端将有所承压，但公司通过密切关注原材料价格采取锁价等举措、合理控制费用投放，有望维持良好利润空间。 平台化提升竞争优势，多元化驱动业绩增长，打开未来发展空间。公司深耕多场景多渠道，平台化特征提升单品运作推新能力，全产业链布局形成渠道、品牌、产品全方位优势。随着健康无糖品类持续拓展，公司新品有望持续发力，品类丰富度和单品贡献增加，强品牌、高利润、多品类优势凸显。在包装水奠定稳健的基本盘基础上，公司通过饮料板块的持续创新和产品矩阵的丰富，有望持续强化公司的平台化逻辑，同时强大的渠道管理和公司治理能力，构建综合竞争优势，进而支撑公司长期稳健增长。 投资建议：由于公司产品矩阵稳健增长，新品持续培育，调整公司预期，预计2022年营收由335.15亿元上调至348.76亿元，同比+17.44%。由于原材料涨价，成本或有承压，预计2022年净利润由78.80亿元下调至76.60亿元，同比+6.96%，EPS由0.70元调整为0.68元。预计2023-2024年营收408.02/481.05亿元，同比+16.99%/+17.90%，净利润90.25/108.57亿元，同比+17.83%/+20.30%，EPS为0.80/0.97元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化，原材料价格波动，公司市场拓展不及预期等。 -36%-26%-16%-6%4%14%24%2021-042021-082021-12农夫山泉必需性消费恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com