企业级客户表现亮眼带动营收增长，持续布局AI+安全领域

证券研究报告 企业级客户表现亮眼带动营收增长，持续布 公司研究 局AI+安全领域 点评报告 2023年9月4日 奇安信(688561.SH)庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：奇安信发布2023年半年度报告，公司实现营收24.83亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润-8.80亿元，同比增长3.26%；实现扣非净利润-9.79亿元，同比增长7.09%；经营活动产生的现金流量净额为-13.99亿元，同比增长6.04%。单2023Q2来看，公司实现营收15.57亿元，同比增长19.01%；实现归母净利润-3.47亿元，同比增长19.19%；实现扣非净利润-3.46亿元，同比增长22.96%。 上半年营收实现稳健增长，企业级客户表现亮眼。2023H1公司实现营收 24.83亿元，同比增长26.15%。从收入的行业结构上看，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比:68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著:能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%，显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著,优势日渐明显。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%,客户复购率近50%，在拓展新客户方面公司也取得了较好的成绩，2023H1公司新客户单客产出较去年同期提升了63%。分产品来看，公司数据安全品类实现营收5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比增长超过41%。 三大费用率下降，人效实现大幅提升。其他重要财务指标上，公司在2023H1期间均有较好表现，2023H1期间，公司毛利率60.97%，高于上年同期水平。费用端来看，2023H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.80/3.22/9.68亿元，同比分别增长19.29%/-5.32%/6.65%，其中管理费用的减少主要因报告期内管理人员薪酬减少以及股权激励摊销费用减少所致。公司三大费用增速均有不同程度的下降，三费增速同比分别下降1.56pct/8.94pct/11.76pct，合计增速10.42%，较去年同期下降6.50%。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73pct/4.31pct/7.13pct，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18个百分点。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 聚焦网络安全主业，已形成阶梯清晰+逐级跃升的产品体系。根据2023年6月中国网络安全产业联盟(CCIA)发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，同时，公司在网络安全领域的市场份额达到9.83%，行业地位得到了进一步增强，数据安全、终端安全、态势感知、威胁情报和云安全等多个重要细分领域排名第一。公司逐渐形成了基于市场份额界定的4层 产品阶梯（绝对优势产品，市场第一产品，市场龙头产品，高增潜力产品），共同成为公司业绩增长的重要驱动力。其中绝对优势产品指的是市场份额遥遥领先其他同类产品，客户认可度高，在市场上具有相对议价能力，甚至已成为一个领域的“代名词”的这一类强势产品。2023H1公司的绝对优势产品占整体收入比例超过50%。 大模型时代来临，积极拓展AI+安全产品。随着多家公司的大模型落地，AI+安全逐渐成为热点领域，公司也对该领域进行了布局。2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，且随着算力的持续增长，未来的运营效益有望持续提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.43/0.75/1.00元，对应 2023-2025年PE分别为127.03/72.52/54.47倍。 风险提示：下游客户需求不及预期、网安行业竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,809 6,223 7,950 10,037 12,604 增长率YoY% 39.6% 7.1% 27.8% 26.2% 25.6% 归属母公司净利润(百万元) -555 57 293 513 683 增长率YoY% -65.9% 110.3% 413.3% 75.2% 33.1% 毛利率(%) 60.0% 64.3% 65.0% 65.4% 65.8% ROE(%) -5.6% 0.6% 2.9% 4.9% 6.2% EPS(摊薄)(元) -0.81 0.08 0.43 0.75 1.00 市盈率P/E（倍） — 652.11 127.03 72.52 54.47 市净率P/B（倍） 3.76 3.74 3.67 3.53 3.36 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 8,2978,225 8,4649,531 10,758 营业总收入 5,809 6,223 7,95010,037 12,604 货币资金 2,9731,409 1,2181,139 925 营业成本 2,323 2,219 2,7823,469 4,311 应收票据 117149 168223 274 营业税金及附加 48 42 6072 93 应收账款 3,4804,985 5,1035,712 6,544 销售费用 1,761 1,895 2,2662,790 3,453 预付账款 6749 6176 95 管理费用 652 684 716863 1,109 存货 815809 9551,194 1,501 研发费用 1,748 1,694 2,1072,660 3,340 其他 844823 9591,188 1,420 财务费用 -16 12 1423 32 非流动资产 5,1865,534 6,1476,537 7,012 减值损失合计 -69 -14 -13-16 -20 长期股权投资 8071,095 1,3221,580 1,823 投资净收益 139 269 267321 378 固定资产（合 1,2611,276 1,2311,180 1,105 其他 81 48 3453 64 计）无形资产 149140 169179 198 营业利润 -556 -20 294517 688 其他 2,9703,024 3,4253,599 3,886 营业外收支 1 -2 00 -1 资产总计 13,48313,759 14,61116,069 17,771 利润总额 -555 -23 294517 687 流动负债 2,9743,241 3,9074,966 6,129 所得税 -1 -80 01 1 短期借款 29247 363530 672 净利润 -554 58 294516 686 应付票据 024 2734 41 少数股东损益 1 1 14 4 应付账款 1,4231,513 1,8102,238 2,789 归属母公司净利 -555 57 293513 683 润 其他 1,5221,459 1,7072,164 2,628 EBITDA -331 59 9411,219 1,451 非流动负债 598548 548548 548 EPS（当年）（元） -0.82 0.08 0.430.75 1.00 长期借款 00 00 0 其他 598548 548548 548 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,5723,789 4,4565,514 6,677 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 1416 1721 25 经营活动现金流 -1,302 -1,261 480309 276 归属母公司股 9,8969,953 10,13810,533 11,068 净利润 -554 58 294516 686 东权益负债和股东权 13,48313,759 14,61116,069 17,771 折旧摊销 359 414 312339 352 益 财务费用 48 31 2835 43 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -139 -269 -267-321 -378 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -1,248 -1,645 -184-595 -813 营业总收入 5,8096,223 7,95010,037 12,604 其它 233 149 297335 385 同比(%) 39.6%7.1% 27.8%26.2% 25.6% 投资活动现金流 -806 -246 -651-402 -441 归属母公司净 -555 57 293 513 683 利润 资本支出-249-185-691-465-576 毛利率(%)60.0%64.3%65.0%65.4%65.8% 其他656267321378 同比(%)-65.9%110.3%413.3%75.2%33.1%长期投资-623-67-228-258-243 ROE(%)-5.6%0.6%2.9%4.9%6.2%筹资活动现金流-208-94-1914-49 EPS（摊薄） （元） -0.81 0.08 0.43 0.75 1.00 吸收投资1212000 支付利息或股息-30-17-136-153-191 P/B3.763.743.673.533.36 P/E—652.11127.0372.5254.47借款2,1351,576117167142 EV/EBITDA-173.99745.8139.0630.3625.74现金净增加额-2,316-1,601-191-79-214 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应