上半年稳健增长，呼吸领域营收表现亮眼

健康元（600380） 公司研究/公司点评 上半年稳健增长，呼吸领域营收表现亮眼 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2023-09-01 收盘价（元） 11.54 近12个月最高/最低（元） 13.66/9.66 总股本（百万股） 1,912 流通股本（百万股） 1,912 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 221 流通市值（亿元） 221 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】健康元点评报告：全年业绩符合预期，呼吸板块增长亮眼2023-04-15 主要观点： 事件 健康元发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为87.20亿元，同比+1.81%；归母净利润为8.15亿元，同比 +1.77%；扣非归母净利润为7.82亿元，同比-2.77%。 事件点评 二季度业绩符合预期，盈利能力稳健提升 23Q2营业收入为41.61亿元，同比+6.48%（Q1同比-2.11%），归母净利润为3.53亿元，同比+3.51%（Q1同比+0.48%）；扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.46%。二季度业绩增长较一季度加速，盈利能力稳健提升。 23H1公司整体毛利率为62.46%，同比-1.88个百分点；销售费用率为27.51%，同比-1.82个百分点；管理费用率为4.99%，同比-1.20个百分点；研发费用率为8.78%，同比+0.52个百分点；财务费用率为-1.41%，同比+0.11个百分点。公司研发布局不断拓宽，研发费用占比有所上调。 中药制剂板块营收增速超90%，保健食品业绩稳步增长 公司主营业务收入分产品可拆分为化学制剂收入44.78亿元，同比 -4.56%，化学原料药及中间体收入26.83亿元，同比-3.20%。中药 制剂收入9.86亿元，同比+91.60%。诊断试剂及设备收入2.98亿元， 同比-13.88%。生物制品实现营业收入1.13亿元，同比+5.93%。保 健食品实现营业收入0.87亿元，同比+59.41%。其中中药制剂和保健食品板块都实现了营收较大幅度的增长。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）呼吸领域营收增速达44%，吸 入制剂研发进展加速 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.94亿元，同比 约-7.48%；实现归母净利润4.45亿元，同比约+5.70%。实现扣非归 母净利润为4.35亿元，同比约+5.01%。 公司重点的呼吸领域实现销售收入8.09亿元，同比约+44.08%。公司在上半年加快独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作，抓住盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液列入国家医保常规目录的契机，继续快速覆盖和销量增长，上半年新增开发二级以上医院559家，呼吸品种实 现覆盖二级以上医院3800多家。 公司吸入制剂的重点研发项目取得阶段性进展，其中富马酸福莫特罗吸入溶液已于2023年7月获批上市。沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产，为自2020年新吸入制剂BE指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药。 丽珠集团收入稳健增长，丽珠单抗研发布局持续推进 丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）实现营业收入66.78亿元， 同比约+6.08%；为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约6.07 亿元。丽珠集团制剂板块保持稳定增长，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入16.25亿元，同比-7.75%；促性激素产品实现收入13.76亿元， 同比+2.71%；精神产品实现收入2.78亿元，同比+5.31%。 公司持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-2.41亿元。丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、疫苗、肿瘤及辅助生殖等领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计，不断推进重点项目研发进程。其中托珠单抗注射液（安维泰®）药品上市许可申请已获批准。注射用重组人绒促性素积极推进海外注册相关工作，塔吉克斯坦已获批上市，印尼、中南美5国、 中亚2国、巴基斯坦等国的注册资料递交均已完成。重组人促卵泡激素注射液及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。 投资建议：维持“增持”评级 我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为13X/11X/9X。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策风险；市场风险；原材料价格及供应风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17143 18706 21163 24062 收入同比（%） 7.8% 9.1% 13.1% 13.7% 归属母公司净利润 1503 1743 2058 2455 净利润同比（%） 13.1% 16.0% 18.1% 19.3% 毛利率（%） 63.5% 63.5% 64.1% 64.6% ROE（%） 11.5% 11.7% 12.2% 12.7% 每股收益（元） 0.79 0.91 1.08 1.28 P/E 14.23 12.66 10.72 8.99 P/B 1.66 1.49 1.31 1.14 EV/EBITDA 3.05 2.79 1.47 0.21 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 23178 27194 32127 38065 营业收入 17143 18706 21163 24062 现金 14808 18093 21924 26576 营业成本 6252 6819 7607 8507 应收账款 3104 3387 3832 4356 营业税金及附加 200 224 254 289 其他应收款 53 57 65 74 销售费用 4951 5425 6137 6978 预付账款 364 397 443 496 管理费用 992 1122 1227 1323 存货 2562 2794 3117 3486 财务费用 -352 -82 -132 -189 其他流动资产 2287 2465 2746 3078 资产减值损失 -143 4 4 4 非流动资产 12552 12764 12903 12969 公允价值变动收益 -76 0 0 0 长期投资 1420 1420 1421 1421 投资净收益 56 94 106 120 固定资产 5265 5231 5123 4941 营业利润 3480 3986 4697 5593 无形资产 802 1147 1493 1838 营业外收入 8 10 10 10 其他非流动资产 5065 4966 4867 4768 营业外支出 32 35 30 25 资产总计 35729 39958 45031 51034 利润总额 3456 3961 4677 5578 流动负债 9755 10516 11472 12566 所得税 562 475 561 669 短期借款 2126 2126 2126 2126 净利润 2894 3486 4116 4909 应付账款 944 1029 1148 1284 少数股东损益 1392 1743 2058 2455 其他流动负债 6685 7360 8198 9156 归属母公司净利润 1503 1743 2058 2455 非流动负债 3954 3954 3954 3954 EBITDA 4066 3378 3803 4324 长期借款 3231 3231 3231 3231 EPS（元） 0.79 0.91 1.08 1.28 其他非流动负债 723 723 723 723 负债合计 13709 14470 15426 16520 主要财务比率 少数股东权益 8898 10641 12699 15154 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1929 1912 1912 1912 成长能力 资本公积 2344 2344 2344 2344 营业收入 7.8% 9.1% 13.1% 13.7% 留存收益 8849 10592 12650 15104 营业利润 16.7% 14.5% 17.8% 19.1% 归属母公司股东权 13122 14847 16905 19360 归属于母公司净利 13.1% 16.0% 18.1% 19.3% 负债和股东权益 35729 39958 45031 51034 获利能力毛利率（%） 63.5% 63.5% 64.1% 64.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.8% 9.3% 9.7% 10.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.5% 11.7% 12.2% 12.7% 经营活动现金流 3978 4824 5336 6136 ROIC（%） 9.7% 6.1% 6.2% 6.5% 净利润 1503 1743 2058 2455 偿债能力 折旧摊销 896 1242 1315 1389 资产负债率（%） 38.4% 36.2% 34.3% 32.4% 财务费用 29 140 140 140 净负债比率（%） 62.3% 56.8% 52.1% 47.9% 投资损失 -56 -94 -106 -120 流动比率 2.38 2.59 2.80 3.03 营运资金变动 -97 29 -146 -192 速动比率 2.07 2.28 2.49 2.71 其他经营现金流 3304 3478 4278 5112 营运能力 投资活动现金流 -2252 -1382 -1365 -1345 总资产周转率 0.48 0.47 0.47 0.47 资本支出 -1145 -1545 -1540 -1535 应收账款周转率 5.52 5.52 5.52 5.52 长期投资 -145 99 99 99 应付账款周转率 6.62 6.62 6.62 6.62 其他投资现金流 -962 64 76 90 每股指标（元） 筹资活动现金流 566 -157 -140 -140 每股收益 0.79 0.91 1.08 1.28 短期借款 -392 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.06 2.52 2.79 3.21 长期借款 2404 0 0 0 每股净资产 6.80 7.77 8.84 10.13 普通股增加 21 -17 0 0 估值比率 资本公积增加 78 0 0 0 P/E 14.23 12.66 10.72 8.99 其他筹资现金流 -1545 -140 -140 -140 P/B 1.66 1.49 1.31 1.14 现金净增加额 2481 3285 3831 4651 EV/EBITDA 3.05 2.79 1.47 0.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师