企业级客户表现突出，持续加码AI+安全、数据安全等新安全领域

证券研究报告公司研究点评报告奇安信(688561.SH)投资评级：上次评级：庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 企业级客户表现突出，持续加码AI+安全、数据安全等新安全领域 2024年5月6日 事件：奇安信发布2023年度报告及2024年一季度业绩报告，2023年，公司实现营收64.42亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长24.50%；实现扣非净利润-0.97亿元，同比增长68.37%；实现经营性现金流净额-7.78亿元，同比增加4.83亿元。截至2023年底，公司合同负债3.32亿元，同比增长91.43%。单2023Q4来看，公司实现营收27.56亿元，同比下降9.07%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长9.46%；实现扣非净利润12.09亿元。2024Q1，公司实现收入7.05亿元，同比下降23.82%；公司实现净利润-4.80亿元，同比亏损收窄；实现扣非净利润-5.24亿元，同比亏损收窄。 企业级客户增速亮眼，海外落地标杆项目。2023年，分产品看，公司安全产品实现收入47.40亿元，同比增长4.67%；安全服务实现收入 7.79亿元，同比下降5.71%；硬件及其他实现收入8.96亿元，同比增长4.51%。在收入的结构来看，企业级客户继续成为2023年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：73.14%、18.34%、8.52%。企业级客户收入增速超17%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比重超30%，能源行业及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速接近10%，占营收比重由前一年的76.60%增长至80.20%，体现了公司在大客户市场拓展方面成果显著。此外，在复购率方面，2023年公司客户复购率近40%，反映了客户对公司产品和服务的认可。在拓展新客户方面，公司新客户单客产出较去年同期提升了34%。在海外业务进展方面，公司2023年在海外业务取得较大进展，在中国香港设立国际研发中心和国际业务总部；2023年10月公司正式签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国建设网安指挥系统，涵盖网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币，该项目有望成为“一带一路”国家标杆项目。 降本增效初见成效，毛利率、人效等指标持续改善。2023年，在费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为19.16/5.76/14.86亿元，同比变化分别为+1.14%/-15.84%/-12.31%，三费的合计金额、同比增速以及占营收比例均低于2022年同期。此外，三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降 0.70个百分点、2.06个百分点和4.17个百分点，三大费用合计占营收比为1.74%，同比下降6.93个百分点。人效方面，公司人均创收超68万元，同比增长超10%。2024Q1，公司持续降本增效，公司2024Q1三费合计增速为9.43%，低于2023Q1的12.17%。在毛利率方面，2023年公司毛利率达65.38%，同比提升1.04个百分点；2024Q1公司毛利 率达61.85%，同比提升4.14个百分点。 积极布局AI+安全、数据安全等新兴安全领域。2023年，在人工智能方面，公司正式发布工业级QAX-GPT安全机器人和大模型卫士，并在2023年3月春季新品发布会上正式面向全行业发售。其告警研判效率达到人工研判的60多倍，研判误报率接近人工的一半，漏报率仅仅为人工的5%，研判能力已接近中级安全专家水平。安全事件平均调查响应时间也从小时级缩短至分钟级，单一威胁事件处理时间减少了98%。在数据安全方面，在数据安全领域，参考IDC最新排名，公司数据安全产品在市场中份额位列第一。2023年，公司数据安全品类实现收 18.09亿元，同比增长超过20%。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.27/0.50/0.93元，对应PE为114.19/61.43/33.23倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6,223 6,442 7,059 7,938 9,184 增长率YoY% 7.1% 3.5% 9.6% 12.4% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) 58 72 185 345 637 增长率YoY% 110.4% 24.5% 158.4% 85.9% 84.9% 毛利率(%) 64.3% 65.4% 65.7% 66.2% 66.4% ROE(%) 0.6% 0.7% 1.8% 3.3% 5.8% EPS(摊薄)(元) 0.08 0.10 0.27 0.50 0.93 市盈率P/E（倍） 367.37 295.08 114.19 61.43 33.23 市净率P/B（倍） 2.13 2.08 2.07 2.02 1.93 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月30收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 8,225 10,529 10,722 11,490 12,597 营业总收入6,223 6,4427,059 7,9389,184 货币资金 1,409 2,062 1,733 1,631 1,581 营业成本2,219 2,2302,421 2,6823,085 应收票据 149 146 167 191 220 营业税金及附加42 5052 6068 应收账款 4,985 6,252 6,588 7,180 8,025 销售费用1,895 1,9162,047 2,2462,516 预付账款 49 34 37 41 47 管理费用684 576628 675735 存货 809 868 916 1,060 1,206 研发费用1,694 1,4861,624 1,8102,030 其他 823 1,168 1,281 1,388 1,520 财务费用12 3545 4950 非流动资产 5,534 5,736 5,778 5,732 5,715 减值损失合计-14 -41-12 -14-16 长期股权投资 1,095 1,080 1,217 1,277 1,376 投资净收益269 2135 4046 固定资产（合计） 1,276 1,200 1,142 1,059 974 其他48 -104-72 -84-72 无形资产 140 110 91 67 45 营业利润-20 26193 358658 其他 3,024 3,346 3,328 3,328 3,319 营业外收支-2 -8-3 -2-1 资产总计 13,759 16,265 16,499 17,221 18,312 利润总额-23 18190 357657 流动负债 3,241 5,403 5,554 6,036 6,618 所得税-81 -570 00 短期借款 247 1,760 1,760 1,760 1,760 净利润58 75190 357657 应付票据 24 49 59 45 58 少数股东损益1 35 1220 应付账款 1,513 1,961 2,006 2,314 2,639 归属母公司净利 58 72185 345637 润 其他 1,459 1,633 1,729 1,917 2,161 EBITDA59 4021,278 1,5101,917 非流动负债 548 681 681 681 681 EPS（当年）（元）0.08 0.100.27 0.500.93 长期借款 0 100 100 100 100 其他 548 581 581 581 581 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,789 6,084 6,235 6,717 7,299 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 16 19 24 36 56 经营活动现金流-1,261 -778165 306427 归属母公司股东 9,954 10,163 10,240 10,468 10,957 净利润58 75190 357657 权益负债和股东权 13,759 16,265 16,499 17,221 18,312 折旧摊销414 417314 312328 益 财务费用31 5066 6666 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-269 -21-35 -40-46 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-1,645 -1,610 -758 -812 -1,049 营业总收入 6,223 6,442 7,059 7,938 9,184 其它149 312 387 423 471 同比(%) 7.1% 3.5% 9.6% 12.4% 15.7% 投资活动现金流-246 -185 -320 -226 -263 归属母公司净利 58 72 185 345 637 资本支出-185 -111 -219 -205 -210 润同比(%) 110.4% 24.5% 158.4% 85.9% 84.9% 长期投资-67 -77 -137 -61 -99 毛利率(%) 64.3% 65.4% 65.7% 66.2% 66.4% 其他6 3 35 40 46 ROE(%) 0.6% 0.7% 1.8% 3.3% 5.8% 筹资活动现金流-94 1,568 -174 -184 -214 EPS（摊薄）（元） 0.08 0.10 0.27 0.50 0.93 吸收投资2 151 0 0 0 P/E 367.37 295.08 114.19 61.43 33.23 借款1,576 1,592 0 0 0 P/B 2.13 2.08 2.07 2.02 1.93 支付利息或股息-17 -31 -174 -184 -214 EV/EBITDA 745.81 68.97 17.03 14.47 11.43 现金净增加额-1,601 605 -328 -103 -50 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不