光学光电子行业专题研究：复苏逐步验证，中长期成长开启

行业变化： 我们统计了A股45家以LED为主业的上市公司数据，2023H1总营收为595亿元，同比下滑2%。其中，照明、显示、背光、封装、芯片、驱动IC、设备、驱动电源的营收增速分别为-7%、+9%、-7%、+1%、-9%、-13%、+17%，+30%，营收占比分别为45%、17%、9%、9%、10%、2%、5%、2%。 综合分析，2023H1营收端弱复苏，Q2环比改善。中下游环节利润率率先好转（需求好转、库存低位、原材料价格低位），上游环节利润率持续下行（价格低位、库存高位、需求弱复苏），但库存持续下降，预期利润率拐点临近。 LED照明：需求端弱复苏，利润率率先改善，库存处于历史低位。 LED显示：营收和利润率均改善。国内市场需求和利润率改善，海外市场分化加大，欧美高位走弱，但新兴市场维持强劲增长。 LED背光：营收弱复苏，利润率触底反弹，Mini LED背光成亮点。 LED芯片：营收Q2环比改善，利润率持续下行。库存持续下降，产品价格企稳反弹，预期Q3有望迎来利润率拐点。随着Mini/Micro LED带动芯片需求增长，未来供需环境有望改善。 LED驱动IC：营收Q2环比改善，利润率持续下行。库存持续下降，产品价格企稳反弹，预期Q3有望迎来利润率拐点。随着Mini/Micro LED显示和Mini LED背光带动需求增长，未来需求具备成长空间。 LED设备：MOCVD设备龙头中微公司有望受益于Mini/Micro芯片的大幅扩产；固晶机设备龙头新益昌有望受益于Mini封装市场快速成长； 投资建议 预期随着LED照明和显示持续复苏，COB快速降本推动LED显示在消费市场放量，MiniLED背光渗透率提升带来背光市场增长，综合预期LED行业景气度有望持续上行。上游环节实现库存去化，产品价格企稳甚至反弹，新需求增长有望带来结构成长机会。总体维持LED行业“强于大势”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；Mini LED渗透率提升速度不及预期；行业竞争加剧； 重点推荐标的简称兆驰股份利亚德洲明科技艾比森奥拓电子聚飞光电 1.LED行业：2023H1总营收595亿元，同比下滑2.3% 本报告梳理了A股LED产业链相关的上市公司共计45家（剔除了st公司），2023H1营收合计为595亿元，同比下滑2.3%。 图表1：LED产业链结构图 图表2：LED产业链上市公司细分板块及2023H1营收（亿元） 特别说明：1）上市公司往往不是单一业务，此处分类主要根据：LED相关业务收入占比最高，或行业地位较高；2）上市公司2023H1营收，除木林森、联建光电、鸿利智汇和6家LED芯片公司之外，均为其总营收。其中，木林森的LED照明、LED封装业务规模都位居行业前列，因此分别列出；LED芯片公司营收特指其LED芯片业务收入。 LED照明板块：上市公司16家，2023H1营收合计268亿元，同比下滑7%，占LED行业总收入比例为45%。其中，木林森的LED照明业务收入约57亿元，规模最大，占16家照明公司合计营收的21%，其次为佛山照明、欧普照明，营收分别为45亿元、35亿元。前三大公司营收合计138亿元，占比为51%，同比提高了3pct.。 LED显示板块：上市公司6家，2023H1营收合计102亿元，同比增长9%，占LED行业总收入比例17%。其中，利亚德、洲明科技为行业龙头，收入分别为40亿元、33亿元，合计73亿元，占比72%；艾比森收入16亿元，占比16%。 LED背光板块：上市公司8家，2023H1营收合计52亿元，同比增长24%，占LED行业总收入比例为9%。其中，前三大公司为聚飞光电、翰博高新、瑞丰光电，2023H1营收分别为12亿元、10亿元、7亿元，合计29亿元，占比55%。 LED封装板块：上市公司3家，2023H1营收合计55亿元，同比增长1%，占LED行业总收入比例为9%。其中，木林森、国星光电、鸿利智汇的营收分别为24亿元、18亿元、13亿元。 LED芯片板块：上市公司6家，2023H1营收合计60亿元，同比增长9%，占LED行业总收入比例为10%。其中，三安光电为龙头，LED芯片业务营收25.4亿元，占比约42%，其次为兆驰股份、乾照光电等。 LED驱动IC板块：上市公司3家，2023H1营收合计13亿元，同比下滑13%，占LED行业总收入比例为2%。主要公司为晶丰明源、富满微、明微电子等。 LED设备板块：上市公司2家，2023H1营收合计31亿元，同比增长17%，占LED行业总收入比例为5%。其中，中微公司为MOCVD设备龙头，营收25.3亿元；新益昌为固晶机设备龙头，营收为5.4亿元。 LED驱动电源板块：上市公司2家，2023H1营收合计14亿元，同比增长30%，占LED行业总收入比例为2%。主要公司为英飞特、崧盛股份。 图表3：LED板块上市公司分环节的营收结构（亿元） 图表4：LED应用端营收结构（亿元） 2.LED照明：需求弱复苏，毛利率改善 2.1营收端：同比降幅收窄，环比增长，行业集中度提升 2023H1LED照明板块上市公司营收合计269亿元，同比下滑6%。2022H1该板块营收为287亿元，同比增长8%，基数不低。 单季度看，2Q23 LED照明板块上市公司营收合计158亿元，同比下滑4%，环比增长15%，复苏信号浮现。1Q22-2Q23LED照明板块季度营收分别为148亿、165亿、154亿、154亿、137亿、158亿元，增速分别为+6%、+1%、-5%、-15%、-7%、-4%。 前三大公司营收表现略好于行业。木林森、佛山照明、欧普照明三家公司在2023H1营收合计139亿元，同比增长5%，占行业总收入比例为52%，同比提高了5.3pct.，显著好于行业，行业集中度持续提升。 图表5：LED照明板块上市公司营收（亿元） 图表6：LED照明板块上市公司季度营收（亿元） 2.2毛利率：毛利率改善较为明显 2023H1LED照明板块综合毛利率为27.1%，同比提高2.5pct.，扭转了连续多年毛利率下滑的趋势，原材料成本处于低位是毛利率改善的主要原因之一。 单季度看，2Q23LED照明板块综合毛利率27.1%，同比提高了2.96pct.，环比基本持平。 2023H1前三大公司的综合毛利率为25.4%，低于行业均值，主要由于佛山照明的毛利率较低，为18.2%，而木林森和欧普照明的毛利率分别为28.0%和38.2%，均高于行业均值。 图表7：LED照明板块上市公司毛利率 图表8：LED照明板块上市公司单季度毛利率 2.3净利润：2Q23环比明显改善 2023H1LED照明板块上市公司的归母净利润合计为15亿元（剔除飞乐音响），同比下滑3%。2022年板块净利润大幅下滑32%，一方面由于需求较差导致上公司利润下滑，同时木林森计提3.3亿元减值损失等。 单季度看，2Q23LED照明板块实现净利润9.6亿元（剔除飞乐音响），同比下滑2%，但环比增长81%。4Q22净利润低主要因为木林森等上市公司年底计提减值所致。 图表9：LED照明上市公司净利润 图表10：LED照明上市公司单季度净利润 净利润率方面，2023H1LED照明板块净利润率为5.7%，同比持平。 单季度看，2Q23净利润率为6.3%，同比持平，环比提高2.3pct.，已经接近过去几年均值水平。 图表11：LED照明板块上市公司净利润率 图表12：LED照明板块上市公司单季度净利润率 2.4存货：行业库存处于较低水平 截至2023年6月30日，LED照明板块上市公司存货总额为104亿元，同比下滑18%，较年初下降7%，在过去5年中也处于较低水平。 图表13：LED照明板块期末库存情况 图表14：LED照明板块上市公司季度末库存 综合分析，2023H1LED照明板块需求弱复苏，营收小幅下滑，行业集中度持续提升。毛利率改善较为明显，主要与原材料价格处于低位有关。净利润率季度环比明显改善，接近过去几年均值水平。行业库存持续下降，处于较低水平。 3.LED显示：国内市场复苏，海外市场分化 3.1营收端：国内市场复苏，海外市场分化 2023H1LED显示板块上市公司营收合计102亿元，同比增长9%。2020年以来，该板块受新冠疫情影响而波动较大，2020年LED显示板块营收156亿，同比大幅下滑23%；2021年国内外市场均快速反弹，同比增长38%；2022年海外持续高增长，但国内下滑；2023H1国内缓慢复苏，海外增速有所放缓。 单季度看，2Q23LED显示板块上市公司营收合计55亿元，同比增长10%，环比增长14%，增速有所提升。1Q22-2Q23该板块单季度营收增速分别为20%、-2%、0%、-14%、6%、10%，呈现逐季变好趋势。 图表15：LED显示板块上市公司营收 图表16：LED显示板块上市公司单季度营收 海外市场结构分化加大。欧美市场增速放缓，而新兴市场保持高速增长。 图表17：LED显示公司分区域收入及其增速 3.2毛利率：综合持续改善，但Q2有所走弱 毛利率小幅波动。2023H1LED显示板块综合毛利率为30.0%，同比提升0.7pct.。单季度看，2Q23板块的毛利率是28.6%，同比下降1.5pct.，环比下降3.0pct.，毛利率走弱，主要由于高毛利率的欧美市场需求走弱，竞争加剧。 图表18：LED显示板块毛利率 图表19：LED显示板块季度毛利率 毛利率改善主要受海外业务带动。根据洲明科技、艾比森、奥拓电子的财报数据，海外业务的毛利率显著高于国内业务，2023H1海外业务毛利率继续提升； 国内业务的毛利率环比改善。例如，2023H1洲明科技海外业务毛利率38.68%，较2022年海外毛利率（34.27%）提高4.41pct；国内业务毛利率18.99%，较2022年国内毛利率（16.69%）提高2.3pct.。 海外市场增长快，且毛利率高，部分解释了不同LED显示公司2022年以及2023年中报业绩差异较大的原因，即，海外收入占比高的公司，往往中报业绩较好，例如艾比森、洲明科技等；而国内业务占比高的利亚德，利润表现偏弱。 然而，从季度趋势来看，海外市场季度增速高位环比减弱，国内市场季度增速低位环比走强，使得国内业务占比高的利亚德季度业绩趋势变强，而洲明科技和艾比森的业绩弹性优势减弱。 图表20：LED显示公司国内收入结构与季度业绩对比 3.3净利润：明显改善，处于行业较优水平 2023H1LED显示板块上市公司的归母净利润合计7.1亿元，同比增长42%。 净利润率为7.3%，同比提高1.7pct.，达到过去三年最高水平。 2Q23LED显示板块归母净利润3.7亿元，同比增长26%。净利润率为6.7%，同比提高0.9pct.，环比下降0.6pct.，环比下降原因可能在于欧美市场毛利率环比下降。 LED显示板块净利润率的波动显著大于其毛利率，尤其每年四季度净利润率往往下降较多，主要由于过去几年部分公司存在较大的商誉/应收账款/存货的减值计提，且减值主要与其景观照明等业务相关，而与其LED显示业务关联性较小。例如，1）利亚德在2020年、2021年、2022计提减值准备金额分别为14.8亿、2.9亿元、4.2亿元；2）洲明科技在2020年、2021年、2022计提减值准备金额分别为1.7亿、3.3亿、3.9亿元。 图表21：LED显示板块净利润与利润率 图表22：LED显示板块单季度净利润与利润率 3.4存货、应收、合同负责、商誉：整体健康 货金额持续下降。截至2023年6月30日，LED显示板块上市公司的存货余额合计62亿元，同比下滑24%，较期初下降8%。 应收账款&票据余额小幅增加。截至2023年6月30日，LED显示板块上市公司应收账款和应收票据余额合计67亿元，同比增加11%，较期初增加5%。 图表23：LED显示板块期末存货余额 图表24：LED