2023年09月03日 证券研究报告•2023年半年报点评 买入(维持)当前价:31.78元 我武生物(300357)医药生物目标价:——元(6个月) 二季度复苏趋势初现 投资要点 事件:公司发布2023年半年报,23H1实现收入3.9亿元(-0.7%),归母净利润1.5亿元(-17.9%),扣非归母净利润1.4亿元(-7.5%)。 二季度收入增速有所恢复。分季度来看,Q1/Q2分别实现收入1.8/2亿元,分别同比增长-7.3%/+6.2%,归母净利润7048/7813万元,分别同比增长 -23.2%/-12.6%,扣非归母净利润6792/7456万元,分别同比增长-11.5%/-3.6%。上半年公司粉尘螨滴剂实现销售收入3.8亿元,同比增长-1.5%。23H1公司销 西南证券研究发展中心 分析师:杜向阳 执业证号:S1250520030002电话:021-68416017 邮箱:duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 售毛利率95%,同比下降0.8pp。上半年销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为38.1%/12.8%/6.8%,同比增长3.5pp/1/1.5pp,预计销售费用率提升主要系23H1学术推广及销售差旅较活跃所致。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批儿童适应症。2023年5月,公司公告黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批扩展儿童适应症人群。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂是一种变应原提取物,适应症扩展后,该产品可用于经过敏原检测为黄花蒿/艾蒿花 22% 11% -0% -12% -23% -34% 我武生物沪深300 粉过敏引起的变应性鼻炎(或伴有结膜炎)的4岁及以上儿童和成人患者。预计扩展儿童适应症有望推动该产品加速放量。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年净利润分别为4.6亿元、5.9亿元、7.2亿元,对应动态PE分别为36倍、28倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:新患入组或不达预期,产品研发或不及预期,市场竞争加剧风险,行业政策风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 22/922/1123/123/323/523/723/9 基础数据 数据来源:聚源数据 总股本(亿股)5.24 流通A股(亿股)4.79 52周内股价区间(元)30.61-57.0 总市值(亿元)166.39 总资产(亿元)24.41 营业收入(百万元) 896.02 1048.34 1289.46 1573.14 增长率 归属母公司净利润(百万元) 10.94% 348.77 17.00% 461.97 23.00% 588.97 22.00% 715.13 相关研究 每股净资产(元)3.86 增长率 3.19% 32.45% 27.49% 21.42% 1.我武生物(300357):全年恢复性增长可 每股收益EPS(元) 0.67 0.88 1.12 1.37 期(2023-04-22) 净资产收益率ROE 16.56% 18.54% 19.73% 19.98% 2.我武生物(300357):业绩符合预期,研 PE 48 36 28 23 发力度加大(2022-10-27) PB 8.41 7.02 5.80 4.80 数据来源:Wind,西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表:财务预测与估值 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 896.02 1048.34 1289.46 1573.14 净利润 335.73 445.58 567.78 689.35 营业成本 41.28 46.67 57.26 70.79 折旧与摊销 22.30 22.87 19.50 19.50 营业税金及附加 4.53 5.19 6.37 7.81 财务费用 -24.23 0.14 0.16 0.20 销售费用 311.81 377.40 449.38 548.24 资产减值损失 -44.40 0.00 0.00 0.00 管理费用 47.82 82.81 101.79 125.32 经营营运资本变动 -26.10 -29.18 -63.04 -80.62 财务费用 -24.23 0.14 0.16 0.20 其他 96.98 6.60 2.38 2.63 资产减值损失 -44.40 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 360.28 446.01 526.79 631.07 投资收益 3.58 -5.40 1.52 -0.10 资本支出 -143.72 -30.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 -0.88 0.00 0.00 0.00 其他 25.53 -75.40 1.52 -0.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -118.19 -105.40 -28.48 -30.10 营业利润 396.21 530.73 676.01 820.68 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.54 1.58 1.89 1.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 398.75 532.31 677.90 822.49 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 63.02 86.73 110.12 133.14 支付股利 -105.24 -69.75 -92.39 -117.79 净利润 335.73 445.58 567.78 689.35 其他 -5.79 -4.14 -0.16 -0.20 少数股东损益 -13.05 -16.39 -21.19 -25.78 筹资活动现金流净额 -111.03 -73.90 -92.56 -118.00 归属母公司股东净利润 348.77 461.97 588.97 715.13 现金流量净额 131.08 266.71 405.75 482.97 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 840.69 1107.40 1513.15 1996.12 成长能力 应收和预付款项 284.91 331.88 407.33 497.79 销售收入增长率 10.94% 17.00% 23.00% 22.00% 存货 48.41 55.52 66.87 83.73 营业利润增长率 0.84% 33.95% 27.37% 21.40% 其他流动资产 303.12 304.49 306.66 309.22 净利润增长率 2.89% 32.72% 27.43% 21.41% 长期股权投资 78.40 148.40 148.40 148.40 EBITDA增长率 0.38% 40.44% 25.63% 20.80% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 428.15 445.94 463.74 481.53 毛利率 95.39% 95.55% 95.56% 95.50% 无形资产和开发支出 189.50 182.20 174.90 167.60 三费率 37.43% 43.91% 42.76% 42.83% 其他非流动资产 24.70 21.33 21.33 21.33 净利率 37.47% 42.50% 44.03% 43.82% 资产总计 2197.88 2597.16 3102.39 3705.73 ROE 16.56% 18.54% 19.73% 19.98% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 15.27% 17.16% 18.30% 18.60% 应付和预收款项 64.45 87.90 109.05 129.72 ROIC 34.79% 44.03% 51.36% 55.74% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 44.00% 52.82% 53.95% 53.42% 其他负债 106.31 106.34 115.04 126.15 营运能力 负债合计 170.76 194.25 224.09 255.87 总资产周转率 0.43 0.44 0.45 0.46 股本 523.58 523.58 523.58 523.58 固定资产周转率 5.05 5.35 7.02 9.18 资本公积 128.19 128.19 128.19 128.19 应收账款周转率 5.19 5.28 5.38 5.38 留存收益 1327.82 1720.04 2216.61 2813.95 存货周转率 0.80 0.88 0.92 0.92 归属母公司股东权益 1979.63 2371.81 2868.39 3465.73 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 100.54% — — — 少数股东权益 47.49 31.10 9.91 -15.87 资本结构 股东权益合计 2027.12 2402.91 2878.30 3449.86 资产负债率 7.77% 7.48% 7.22% 6.90% 负债和股东权益合计 2197.88 2597.16 3102.39 3705.73 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 14.38 14.25 14.70 15.37 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 13.90 13.81 14.27 14.92 EBITDA 394.28 553.74 695.68 840.38 股利支付率 30.17% 15.10% 15.69% 16.47% PE 47.71 36.02 28.25 23.27 每股指标 PB 8.41 7.02 5.80 4.80 每股收益 0.67 0.88 1.12 1.37 PS 18.57 15.87 12.90 10.58 每股净资产 3.78 4.53 5.48 6.62 EV/EBITDA 39.28 27.48 21.29 17.05 每股经营现金 0.69 0.85 1.01 1.21 股息率 0.63% 0.42% 0.56% 0.71% 每股股利 0.20 0.13 0.18 0.22 2 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现,即:以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同