中药板块2023H1总结：景气延续，看好下半年中药OTC继续发力

中药板块高景气延续，各项经营指标全面向好。2023年H1中药板块收入增长14. 2%，扣非净利润增长34.3%；其中单二季度中药板块扣非净利润增速为38.5%（环比+7.8pp），整体来看，板块延续了2023Q1的高景气态势。剔除不可比公司后，2023H 1中药板块扣非净利率达到11.97%，高于2020-2022年约4-4.5pp，盈利能力大幅提升；存货和应收账款增长幅度相近，显示中药企业生产端和下游订单的匹配度较高，反应出中药产业的真实高景气。 Q2板块内部盈利分化，半数公司环比提速。上半年中药板块的亮眼成绩，主要是得益于中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q2扣非净利润增速不低于30%的公司有33家，约占板块的一半左右。环比来看，2023Q2扣非净利润增速较2023Q 1有所提速的中药企业高达35家，这其中有2022年Q2受疫情影响、部分公司的生产及物流停滞的因素，也有部分公司是由于经营改善、终端需求旺盛所带来的环比提速，比如健民集团、同仁堂、片仔癀等。 品牌OTC终端需求旺盛、补益品类表现亮眼。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业上半年核心经营数据，2023H1收入、扣非净利润的中位数分别为19.9%、37. 8%，快于中药板块整体增速；其中环比2022H1分别提速10.7pp、20.2pp，品牌OT C企业盈利改善显著。根据中康数据统计，零售药店中成药TOP10上半年销售额均突破10亿大关，其中安宫牛黄在零售药店的上半年销售额突破30亿元，超过阿胶，位列中成药通用名第一。分品牌看，2023上半年，东阿阿胶的阿胶位列零售药店中成药品牌销售额第一位，达17.8亿元，东阿另一大单品复方阿胶浆上半年销售额9.2亿元，同样表现亮眼。 经营质量向好，业绩持续性可期。从中药板块毛利率、净利率来看，2023H1板块毛利率、净利率的中位数分别为57.2%、12.4%，分别较2022年-0.9pp、+2.0pp，我们预计毛利率的小幅下滑与上游中药材的涨价有一定关系。把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023H1该指标同比增速达到14.75%，较2021-2022年有明显加速，我们认为中药板块业绩持续性较强。 投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）品牌OTC+国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好同仁堂、东阿阿胶、华润三九、太极集团等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业等。 风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险 高景气延续，创新激发板块活力 中药板块Q2高景气延续，各项经营指标全面向好。2023年H1中药板块收入增长14.2%，扣非净利润增长34.3%；其中单二季度中药板块扣非净利润增速为38.5%（环比+7.8pp），整体来看，板块延续了2023Q1的高景气态势。剔除不可比公司后，我们对中药公司财务报表的关键指标进行了统计分析 。2023H1中药板块扣非净利率达到11.97%，高于2020-2022年约4-4.5pp，盈利能力大幅提升；存货和应收账款增长幅度相近，显示中药企业生产端和下游订单的匹配度较高，反应出中药产业的真实高景气。 图表1：中药板块上市公司财务数据分析总图（亿元；%） Q2扣非净利润环比提速，板块内部盈利分化。上半年中药板块的亮眼成绩，主要是得益于中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q2扣非净利润增速不低于30%的公司有33家，约占板块的一半左右。与此同时，单二季度实现负增长的公司也有16家，后续经营改善空间较大。环比来看，2023Q2扣非净利润增速较2023Q1有所提速的中药企业高达35家，这其中有2022年Q2受疫情影响、部分公司的生产及物流停滞的因素，也有部分公司是由于经营改善、终端需求旺盛所带来的环比提速，比如健民集团、同仁堂、片仔癀等。 图表2：中药板块上市公司分季度扣非净利润增速（%） 图表3：2023年Q2中药板块上市公司盈利分布情况（家） 图表4：2023Q2扣非净利润增速环比提速的公司（百万；%） 强化研发、结构转型，板块焕发新生机。从医院中成药销售排行榜的变迁来看，注射剂占比下降，中药口服药逐渐占据主导。2019年国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，中医药政策正式由转向传承创新发展，2020-2022年国务院相关部委相继发布配套落地文件。 顶层政策的支持带动了板块研发创新的蓬勃发展，企业端研发投入不断加大、审评端也有所加快。CDE数据显示，2023年上半年中药申报的受理号数量相比2022年同期有较大增长，在2023年上半年CDE共承办新的中药注册申请有1265个；以审评任务类别统计，IND申请44个，NDA申请10个，ANDA申请1个。《中药注册管理专门规定》自2023年7月1日起施行，我们预计中药新药的研发和上市流程将会进一步得到优化，中药创新药有望迎来收获期。 图表5：2018-2022年医院中成药销售额TOP15 图表6：中药板块主要公司研发支出占收入比例 图表7：2017-2022年中药新药获批情况 图表8：2023上半年国家药监局新承办的中药上市申请 品牌OTC终端需求持续旺盛 品牌OTC景气向上，收入、利润均大幅提升。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业上半年核心经营数据，2023H1收入、扣非净利润的中位数分别为19.9%、37.8%，快于中药板块整体增速；其中环比2022H1分别提速10.7pp、20.2pp，品牌OTC企业盈利改善显著。 图表9：2023H1品牌OTC核心经营数据概览 终端需求持续旺盛，补益类品种表现突出。根据中康数据统计，零售药店中成药TOP10上半年销售额均突破10亿大关，其中安宫牛黄在零售药店的上半年销售额突破30亿元，超过阿胶，位列中成药通用名第一。分品牌看，2023上半年，东阿阿胶的阿胶位列零售药店中成药品牌销售额第一位，达17.8亿元，东阿另一大单品复方阿胶浆上半年销售额9.2亿元，同样表现亮眼。 图表10：2023Q2零售药店中成药TOP10品类销售情况 图表11：2023Q1-Q2零售药店中成药TOP10通用名销售情况 图表12：2023Q1-Q2零售药店中成药TOP10品牌销售情况 经营质量向好，业绩持续性可期 受上游原材料涨价影响毛利率略下滑，净利率保持稳中有升。从中药板块毛利率、净利率来看，2023H1板块毛利率、净利率的中位数分别为57.2%、12.4%，分别较2022年-0.9pp、+2.0pp，我们预计毛利率的小幅下滑与上游中药材的涨价有一定关系。费用端来看，期间费用率稳中有降，中药企业整体盈利能力保持较高水平。 图表13：2017-2023H1中药板块上市公司毛利率及净利率情况（板块中位数） 图表14：2017-2023H1中药板块上市公司费用率情况（板块中位数） 图表15：中国成都中药材价格指数图 应收账款略有承压，存货周转效率较高。我们以应收账款、存货的周转效率，以及经营性净现金流等作为衡量企业内在经营质量的指标，应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产、经营性净现金流/营业收入均在2019年起显著改善，其中2023H1中药板块存货占比11.7%也为近几年最低水平。上半年应收账款占总营收比重有明显提升，我们预计是由于上半年部分货款尚未结算所致。 图表16：2017-2023H1中药板块上市公司周转效率情况 图表17：2017-2023H1中药板块上市公司周现金流情况 中药板块业绩持续性有望延续。我们把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看 ，2023H1该指标同比增速达到14.75%， 较2021-2022年有明显加速，板块业绩持续性较强。 图表18：2020-2023年Q1中药板块上市公司收入+合同负债情况（亿元；%） 风险提示 原材料价格波动的风险医药政策变化的风险