上半年业务增长良好，信创与AI带来新增量

2023年09月04日宇信科技(300674.SZ) 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.62元股价(2023-09-01)18.12元 上半年业务增长良好，信创与AI带来新增量 事件概述 交易数据总市值(百万元) 12,877.48 流通市值(百万元) 12,742.16 总股本(百万股) 710.68 流通股本(百万股) 703.21 12个月价格区间 13.15/22.08元 公司近日发布2023年半年报，上半年实现营业收入19.37亿元，同比增长20.94%，单Q2实现营业收入11.44亿元，同比下降4.27%。上半年实现归母净利润1.65亿元，同比增长35.76%，单Q2实现归母净利润1.23亿元，同比增长2.60%。公司上半年实现了业务的良好增长，尤其是信创集成业务带来新的增量。 软件业务稳健，信创快速增长，费用端控制良好 收入端来看，公司2023年上半年实现收入19.37亿元，同比增长20.94%，实现了良好的增长。 1）分业务来看：公司系统集成业务增长50.32%，实现收入3.82亿元。公司软件开发及服务业务实现收入14.83亿元，较上年同期增长16.31%；创新运营业务新项目上线有所延后，但已有客户业务持续稳定运营，收入实现0.71亿元，较上年同期基本持平，公司将持续投 入科技和业务能力，为存量客户拓展生态，同时积极拓展新场景运营业务，把握新客户新机会。 2）分客户来看：国有大型商业银行、股份制银行，合计收入增长 45.16%，占整体软件收入56.18%，大型资产规模银行在信创等新的 技术和业务推进更快和更有能力有关。在中小银行上，公司收入占比34.43%，增长较为稳定，随着后续金融信创和新的技术向更多中小金融机构的推进和应用，公司在大行和股份制银行积累的产品、解决方案能力和相关经验有望在后续向更多城商行、农商行、非银金融机构输出，为后续公司的持续发展打下基础。 3）分产品来看：2023年上半年，信贷产品订单持续旺盛，再度斩获近三千万头部城商行订单；数据资产业务线在上半年的市场拓展、产品创新及信创业务的合作上按照年初预期发展，为完成全年业务目标 打下基础；监管产品线在2023年上半年继续保持国有大行，股份制领先地位进一步增强，中标某股份制银行亿元监管大单，实现某股份制银行新监管平台顺利上线；数字银行业务线深度融合线上渠道和客户运营两大产品领域，2023年上半年又接连中标两家民营银行和两 家非银财务公司的企业网银系统，在本轮渠道重构的竞争中继续占领先机；智能金融业务产品线，在2023年上半年按期完成去年新增重量级客户的第一个项目投产上线工作。 利润端来看，公司毛利率触底回升，23Q2软件毛利率逐步修复到31.9%，环比23Q1修复3.9pct。销售/管理/研发费用上半年同比增长20.00%/2.35%/11.96%，增速低于收入增速。销售费用的增长主要 是公司将信创作为重要增长方向，积极投入资源和能力，增加销售能力把握机会。总体而言，公司费用率上半年控制良好。 宇信科技 沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益11.8 绝对收益6.6 3M 5.1 4.7 12M 26.6 20.4 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告疫情影响22年业绩，AI助 2023-04-10 力金融创新22Q1软件业务发展良好，创 2022-05-12 新业务开启新增长 信创+数据要素+AI，全方位布局赋能业务发展 伴随产业技术变革和相关政策的推进，我们认为当前信创、数据要素和AI均对公司中长期成长带来的显著动能： 1）金融信创：根据中报，宇信科技建立了完善的信创产业生态联盟，适配产品覆盖了金融业全场景业务，积累多类型典型的信创解决方案案例、积极参与相关典型案例申报和交流等活动，进一步确定公司在金融信创中的领先地位。近期，公司公告中标中国银行65.25亿通用 基础设施采购项目，并作为排序第一的入围中标商，承接30%的订单金额。我们认为这充分体现了公司在金融信创领域的业务布局成果。2）数据要素：根据中报，在数据资产入表相关业务场景，公司产品创新上发力一体化的数据资产运营与智能化场景的产品研发，专注数 据资产的管理与价值运营，引入智能化组件提升产品应用体验，为客户建设满足数据要素发展的基础数据能力体系。 3）人工智能：根据中报，公司积极与多家国内通用型AI技术公司建立了深度合作，基于积累了二十多年的金融行业场景和数据优势，训练出了适配场景的垂直模型，应用到信贷产品、数字银行业务产品、 数据产品等各产品线上。公司结合通用大模型预研了宇信金融系统编程大模型，该模型作为编程助手，可以支撑各种金融业务场景的开发工作，大幅提高开发效率。 投资建议： 宇信科技作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融IT领域资本开支持续增长和创新运营业务的新增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入51.95/61.94/73.84亿元，归母净利润4.02/5.46/6.74亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价22.62元，相当于2023年的40倍动态市盈率。 风险提示：金融行业IT资本开支不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,726.2 4,284.8 5,195.4 6,193.5 7,384.4 净利润 395.8 253.0 401.9 546.4 673.8 每股收益(元) 0.60 0.36 0.57 0.77 0.95 每股净资产(元) 4.18 5.42 5.86 6.42 7.09 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 39.92 39.47 32.05 23.57 19.11 市净率(倍) 5.75 2.60 3.11 2.83 2.56 净利润率 10.6% 5.9% 7.7% 8.8% 9.1% 净资产收益率 15.6% 7.7% 10.1% 12.6% 14.1% 股息收益率 0.9% 1.1% 0.7% 1.1% 1.5% ROIC 14.6% 7.6% 9.4% 11.9% 11.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,726.2 4,284.8 5,195.4 6,193.5 7,384.4 成长性 减:营业成本 2,453.8 3,127.4 3,702.9 4,335.1 5,073.7 营业收入增长率 25.0% 15.0% 21.3% 19.2% 19.2% 营业税费 19.5 17.0 20.6 24.6 29.3 营业利润增长率 -10.2% -37.9% 58.8% 36.0% 23.3% 销售费用 155.4 140.5 170.3 203.0 242.1 净利润增长率 -12.6% -36.1% 58.9% 36.0% 23.3% 管理费用 731.1 740.2 897.6 1,070.0 1,275.7 EBITDA增长率 -15.3% -36.3% 54.3% 43.2% 39.3% 财务费用 -6.0 -3.2 -12.6 -8.0 38.7 EBIT增长率 -14.4% -37.5% 55.9% 38.2% 31.9% 资产减值损失 -40.5 64.2 83.9 91.6 115.8 NOPLAT增长率 -15.9% -31.7% 47.2% 38.2% 31.9% 加:公允价值变动收益 0.9 -14.7 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 10.4% 49.1% -0.6% 18.9% 46.5% 投资和汇兑收益 45.6 38.6 42.4 46.7 51.3 净资产增长率 17.7% 39.2% 8.1% 9.7% 10.5% 营业利润 429.2 266.5 423.2 575.3 709.5 加:营业外净收支 -0.9 -0.1 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 428.3 266.4 423.2 575.3 709.5 毛利率 34.1% 27.0% 28.7% 30.0% 31.3% 减:所得税 33.1 13.3 21.1 28.7 35.4 营业利润率 11.5% 6.2% 8.1% 9.3% 9.6% 净利润395.8253.0401.9546.4673.8 净利润率 10.6% 5.9% 7.7% 8.8% 9.1% EBITDA/营业收入 11.8% 6.6% 8.3% 10.0% 11.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.3% 6.1% 7.9% 9.2% 10.1% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 1,291.6 2,284.5 1,584.6 1,548.4 1,624.6 固定资产周转天数 9 7 20 49 96 交易性金融资产 0.0 12.9 12.9 12.9 12.9 流动营业资本周转天数 240 227 242 222 236 应收帐款 1,214.1 1,358.1 1,760.8 1,957.2 2,475.7 流动资产周转天数 367 422 354 314 317 应收票据 55.7 26.8 32.5 38.7 46.1 应收帐款周转天数 103 110 110 110 110 预付帐款 33.5 49.3 59.8 71.3 85.0 存货周转天数 150 137 137 137 137 存货 1,210.1 1,576.9 1,685.9 2,132.8 0.0 总资产周转天数 417 438 419 388 414 其他流动资产 -62.8 -351.6 -90.7 -425.0 2,158.9 投资资本周转天数 273 353 290 289 355 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 360.2 462.8 462.8 462.8 462.8 ROE 15.6% 7.7% 10.1% 12.6% 14.1% 投资性房地产 ROA 8.9% 4.3% 6.6% 7.7% 7.0% 固定资产 86.6 82.1 482.3 1,168.0 2,714.1 ROIC 14.6% 7.6% 9.4% 11.9% 11.8% 在建工程 0.0 210.9 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 3.4 3.8 5.2 6.7 8.3 销售费用率 4.2% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 其他非流动资产 260.2 102.9 101.9 100.8 99.7 管理费用率 19.6% 17.3% 17.3% 17.3% 17.3% 资产总额 4,452.5 5,819.5 6,098.0 7,074.7 9,688.1 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.2% -0.1% 0.5% 短期债务 15.3 311.4 0.0 352.8 2,154.4 三费/营业收入 23.6% 20.5% 20.3% 20.4% 21.1% 应付帐款 906.6 996.6 1,155.3 1,245.2 1,425.3 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率