业绩平稳，订单新签放缓但在手量仍充足

上半年营收及净利同比持平，二季度同比减少。2023上半年公司实现营业收入5410.6亿元，同比持平，增幅收窄10.5pct，归母净利润136.5亿元，同比增长1.2%，增幅收窄8.3pct，扣非归母净利润129.0亿元，同比持平。 其中一/二季度单季营收2735.4/2675.2亿元 ，同比+3.4%/-3.1%，归母净利润59.1/77.4亿元，同比+5.1%/-1.4%。 新签订单增速放缓，在手订单充足，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。公司2023上半年新签合同额13590.7亿元，同比增长2.1%，占年度新签计划的41.1%。分业务看，工程承包新签9609.1亿元，同比增长28.5%；投资运营新签1373.3亿元，同比减少53.9%，主因受市场影响，PPP项目等招标总量减少，绿色环保新签699.2亿元，同比减少16.8%。分地区看，境内新签合同额12764.2亿元，占总新签合同总额93.9%，同比增长4.3%，境外业务新签合同额826.5亿元，占新签合同总额的6.1%，同比下降23%。 现金流平稳，资产收益率小幅下滑。2023上半年公司加权净资产收益率为5.23%，同比下降0.48pct，销售毛利率8.91%，同比提升0.24pct，销售净利率3.05%，同比提升0.11pct，资产周转率0.34次，同比下降0.04次。上半年经营性现金流净流出193亿元，同比少流出2.6亿元，投资性现金流净流出284亿元，同比少流出101亿元。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年营收及净利持稳，新签增速放缓，在手订单充足，工程新签订单增长略超预期，现金流平稳。预计公司2023-2025年归母净利润282/304/329亿元，每股收益2.08/2.24/2.42元，对应当前股价PE为4.29/3.98/3.69X。公司合理估值10.4-12.3元，较当前股价有16.6%-37.9%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。 盈利预测和财务指标 公司上半年营收及净利同比持平，二季度同比减少。2023上半年公司实现营业收入5410.6亿元，同比持平，增幅收窄10.5pct，归母净利润136.5亿元，同比增长1.2%，增幅收窄8.3pct，扣非归母净利润129.0亿元，同比持平。其中一/二季度单季营收2735.4/2675.2亿元，同比+3.4%/-3.1%，归母净利润59.1/77.4亿元，同比+5.1%/-1.4%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 新签订单增速放缓，在手订单充足，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。公司2023上半年新签合同额13590.7亿元，同比增长2.1%，占年度新签计划的41.1%。分业务看，工程承包新签9609.1亿元，同比增长28.5%；投资运营新签1373.3亿元，同比减少53.9%，主因受市场影响，PPP项目等招标总量减少，绿色环保新签699.2亿元，同比减少16.8%。分地区看，境内新签合同额12764.2亿元，占总新签合同总额93.9%，同比增长4.3%，境外业务新签合同额826.5亿元，占新签合同总额的6.1%，同比下降23%。 图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图6：公司工程承包业务新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图7：公司新签合同额分业务（单位：亿元） 图8：公司境外新签合同额及增速（单位：亿元，%） 现金流平稳，资产收益率小幅下滑。2023上半年公司加权净资产收益率为5.23%，同比下降0.48pct，销售毛利率8.91%，同比提升0.24pct，销售净利率3.05%，同比提升0.11pct，资产周转率0.34次，同比下降0.04次。上半年经营性现金流净流出193亿元，同比少流出2.6亿元，投资性现金流净流出284亿元，同比少流出101亿元。 图9：公司净利率及毛利率 图10：公司净资产收益率ROE 图11：公司经营、投资、筹资活动现金流（单位：亿元） 图12：公司资产负债率 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年营收及净利持稳，新签增速放缓，在手订单充足，工程新签订单增长略超预期，现金流平稳。预计公司2023-2025年归母净利润282/304/329亿元，每股收益2.08/2.24/2.42元，对应当前股价PE为4.29/3.98/3.69X。公司合理估值10.4-12.3元，较当前股价有16.6%-37.9%溢价，维持“买入”评级。 表1：公司各项业务盈利预测（单位：亿元） 表2：可比公司估值比较（2023年9月1日收盘价） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明