新势力：新品交付上量，商业模式迭代

2023年09月03日 新势力：新品交付上量商业模式迭代 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 4%0%-4%-8%-11% -15% 2022/092022/122023/032023/062023/09 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 新能源汽车行业系列点评六十二 事件概述: 23年8月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 广汽埃安45,029辆，同比66.6%，环比+0.0%；理想34,914辆，同比+663.8%，环比+2.3%；蔚来19,329辆，同比+81.0%，环比-5.5%； 零跑14,190辆，同比+13.3%，环比-1.0%；小鹏13,690辆，同比+42.9%，环比+24.4%；极氪12,303辆，同比+71.7%，环比+2.2%;哪吒12,103辆，同比-24.4%，环比+20.6%。 分析与判断: ►新能源渗透率提升新车逐步放量 8月新能源渗透率继续提升。据乘联会数据，8月狭义乘用车零售销量预计185.0万辆，环比4.7%，同比-1.3%，其中新能源零售70.0万辆左右，环比9.2%，同比增长31.5%，渗透率约37.8%。营销层面，8月各厂商延续此前优惠力度；新品层面，年中上市的新能源产品开始逐步放量，从供给端对车市构成支撑。我们持续看好供给驱动下半年新能源车市持续繁荣。 ►头部车企稳定新品强化优势 头部效应持续，新品周期强化优势。当前时点是新能源汽车走向大众普及市场的起点，看好新能源车型对于传统燃油汽车的加速替代。在此过程中，头部车企的品牌效应有望持续放大。我们认为在产品力加持下，23年将为自主崛起的关键之年，自主有望凭借优质产品力重塑行业格局，在各个价格带内对合资份额进行挑战。 理想：据公司公告，23年8月交付34,914辆，同比 +663.8%，环比+2.3%；23年1-8月合计交付20.8万辆，同比+176.1%，环比+113.8%。据公司表示，8月理想L9/8/7均实现单月销量过万，并且在23年1-8月国内30万以上新能源车市场获得超过30%的市占率，延续强势品牌表现。我们看好理想通过优秀组织管理和经营能力在纯电产品端复现增程产品系列的成功，开启理想汽车下一个成长周期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 小鹏：据公司公告23年8月交付13,690辆，同比+ 42.9%，环比+24.4%，连续7个月销量上升；23年1-8月 合计交付6.6万辆，同比-26.6%，环比-14.3%。据公司表 示，G6于8月交付7,068台，环比+80%，目前正进一步提升G6产能，加速交付在手订单。8月28日，小鹏汽车官宣与滴滴达成战略合作，将发行占交易完成后总股本3.25%的A类普通股（价值约37亿港币），收购滴滴旗下智能电动汽车项目相关资产和研发能力；小鹏将以全新品牌Mona发布A级产品，并于24年实现量产。 蔚来：据公司公告，23年8月交付19,329辆，同比+ 81.0%，环比-5.5%。23年1-8月合计交付9.4万辆，同比 +31.9%，环比+3.0%。据公司表示，全新EC6将于9月上市交付；EC6上市后公司第二代产品已经全部切换完成。今年上半年由于产品代际切换的困扰，蔚来经历阵痛期，随着ES6、ET5T和ES8的交付，总体交付量呈现明显恢复趋势。 极氪：据公司公告，23年8月交付12,303辆，同同比+71.7%，环比+2.2%；再创历史新高。23年1-8月合计交付6.6万辆，同比+114.7%，环比+8.8%。智能驾驶方面，公司表示极氪高速辅助驾驶NZP于9月1日正式上线，首批开通上海和杭州；规划在年底前开通17个城市， 并在20个城市启动公测。 零跑：据公司公告，23年8月交付14,190辆，同比 +13.3%，环比-1.0%；其中C11单月交付超10,000台。23年1-8月合计交付7.3万辆，同比-4.6%，环比-9.3%。技术层面，公司表示【四叶草】中央集成式电子电气架构将寻求技术输出的商业模式，包括“中央超算+周边控制器”、“中央超算+周边控制器+电池+电驱”、“整个下车体”以及“整车级平台”四个级别的技术合作，打开第二增长曲线。 哪吒：据公司公告，23年8月12,103辆，同比-24.4%，环比+20.6%；23年1-8月合计交付8.5万辆，同比-9.3%，环比-25.2%。资本市场层面，公司在8月完成crossover轮融资，额度为70亿元。 ►智能化拐点已至全新商业模式开启 新势力智能化水平全球领先，探索全新商业模式。以新势力为代表的自主车企多数坚持智能化研发投入，技术水平在全球行业内属于领先地位。在商业化落地层面，我们认为小鹏和大众、滴滴等合作具有里程碑式的意义，标志着具有高智能化技术的车企迎来了极具想象力的新业务模式。零跑在电子电气架构发布会中，同样表达了技术输出合作的可能性。我们认为，软件定义汽车是长期产业趋势，看好智能化成为下一阶段车企成长的重要驱动力。 投资建议： 智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着特斯拉FSD使用率拐点显现，自主新势力城市辅助驾驶加速落地和小鹏开启全新商业模式；我们判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。推荐【理想汽车H、长安汽车、比亚迪、吉利汽车H、长城汽车】，受益标的【小鹏汽车H】。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。推荐： 1、新势力产业链：优选T链【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪】，受益标的【岱美股份】；蔚来产业链-；【文灿股份、上声电子、继峰股份】；华为奇瑞产业链-【星宇股份】，受益标的【瑞鹄模具】 2、智能电动增量：从车型智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2015.HK 理想汽车 161.60 买入 -1.04 3.75 6.91 12.10 -155.4 43.1 23.4 13.4 000625.SZ 长安汽车 12.88 买入 0.80 0.96 0.97 1.20 16.2 13.4 13.3 10.7 002594.SZ 比亚迪 249.12 买入 5.71 8.61 11.20 14.09 43.6 28.9 22.2 17.7 0175.HK 吉利汽车 9.74 买入 0.50 0.73 1.05 1.57 19.5 13.3 9.2 6.2 601633.SH 长城汽车 26.63 买入 0.91 0.60 0.83 1.11 29.3 44.4 32.1 24.0 601689.SH 拓普集团 77.28 买入 1.54 2.23 3.20 4.65 50.2 34.7 24.2 16.6 603179.SH 新泉股份 52.72 买入 0.97 1.70 2.57 3.28 54.4 31.0 20.5 16.1 002472.SZ 双环传动 35.14 买入 0.73 1.00 1.40 1.66 48.1 35.1 25.1 21.2 301307.SZ 美利信 35.32 买入 1.42 1.24 1.72 2.31 24.9 28.5 20.5 15.3 688533.SH 上声电子 41.51 买入 0.54 1.36 2.29 3.36 76.9 30.5 18.1 12.4 600933.SH 爱柯迪 24.76 买入 0.74 0.96 1.33 1.83 33.5 25.8 18.6 13.5 001311.SZ 多利科技 50.47 买入 4.21 2.92 3.79 5.32 12.0 17.3 13.3 9.5 603596.SH 伯特利 75.81 买入 1.71 2.45 3.48 4.70 44.3 30.9 21.8 16.1 688326.SH 经纬恒润-W 140.51 买入 2.13 2.03 4.37 6.86 66.0 69.2 32.2 20.5 002920.SZ 德赛西威 142.98 增持 2.15 2.85 4.01 5.23 66.5 50.2 35.7 27.3 688007.SH 光峰科技 23.07 买入 0.26 0.35 0.83 1.08 88.7 65.9 27.8 21.4 603997.SH 继峰股份 14.77 买入 -1.27 0.42 0.62 1.03 -11.6 35.2 23.8 14.3 603348.SH 文灿股份 38.10 买入 0.92 0.80 1.67 3.09 41.4 47.6 22.8 12.3 603305.SH 旭升集团 22.83 买入 1.10 0.95 1.23 1.65 20.8 24.0 18.6 13.8 605128.SH 上海沿浦 41.00 买入 0.57 1.91 3.48 4.88 71.9 21.5 11.8 8.4 603786.SH 科博达 79.00 买入 1.12 1.48 2.04 2.94 70.5 53.4 38.7 26.9 600660.SH 福耀玻璃 38.13 买入 1.82 2.03 2.46 3.02 21.0 18.8 15.5 12.6 601799.SH 星宇股份 147.86 买入 3.30 4.20 6.05 7.90 44.8 35.2 24.4 18.7 300258.SZ 精锻科技 14.76 买入 0.52 0.61 0.76 1.00 28.2 24.4 19.5 14.8 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2023/9/1），光峰科技、德赛西威、福耀玻璃、美利信分别与计算机组、建材组、通信组联合覆盖 表1重点新能源车企23年8月及年度累计交付量（辆；%） 车企 23年8月（辆） 月度同比 （%） 月度环比 （%） 23年1-8月（辆） 23年1-8月 同比（%） 23年1-8月 环比（%） 广汽埃安 45,029 66.6% 0.0% 299,390 96.6% 38.6% 理想 34,914 663.8% 2.3% 208,165 176.1% 113.8% 蔚来 19,329 81.0% -5.5% 94,352 31.9% 3.0% 零跑 14,190 13.3% -1.0% 73,027 -4.6% -9.3% 小鹏 13,690 42.9% 24.4% 66,133 -26.6% -14.3% 极氪 12,303 71.7% 2.2% 66,975 114.7% 8.8% 哪吒 12,103 -24.4% 20.6% 84,559 -9.3% -25.2% 资料来源：各公司公告，华西证券研究所 图1蔚来交付量及增速（辆；%）图2蔚来分车型交付量（辆） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200% 150% 100% 50% 0% -50% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 202220232022同比2023同比 ES8ES6EC6ET7ES7ET5ET5T 资料来源：公司官网，