研发及商业化建设有序推进

2023年09月03日 公司研究●证券研究报告 智翔金泰（688443.SH） 公司快报 研发及商业化建设有序推进投资要点研发投入持续加大，亏损扩大。公司发布2023年半年度报告：2023H1，公司实现收入13.28万元，主要系原材料销售、少量样品销售等产生少量其他业务收入所致。研发投入2.89亿元（+55.55%），研发人员达373人（+25.17%）。归母净利润-3.88亿元，亏损同比扩大1.31亿元；扣非归母净利润-3.91亿元，亏损同比扩大1.27元，主要系研发投入较大及确认股份支付费用较去年同期增加所致。在研管线高效推进，核心产品进度领先。公司在研产品12项，其中8个产品（15个适应症）已进入临床。（1）自免领域：GR1501（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症NDA已获受理，预计2024年上市；中轴型脊柱关节炎适应症Ⅲ期临床完成入组。GR1802（IL-4α）中重度特应性皮炎适应症Ⅱ期已达主要终点，预计2026年上市。（2）感染领域，GR1801（RABV）双抗针对狂犬病被动免疫适应症处于Ⅲ期临床，预计2025年上市。（3）肿瘤领域：GR1603（IFNAR1）单抗、GR1901 （CD123/CD3）双抗均为同靶点国内首家进入临床，GR2002（TSLP双表位）双抗为全球首个获批临床。 商业化建设有序推进。（1）销售准备：正在组建专业化营销团队；已引进相关领域专业知识丰富及市场开拓能力较强的人才，负责全国市场开拓。2023H1产生销售费用（职工薪酬）29.91万元。（2）产能准备：快速推进抗体产业化基地项目一期改扩建项目建设，目前正处于设备调试阶段，建成后将新增20000L的生物发酵产能，提高新产品的工艺放大研究及临床样品制备能力。投资建议：公司在研管线高效推进，核心产品进度领先；商业化建设前瞻布局，2024年有望开启商业化元年。我们维持原有盈利预测，预测公司2024/2025年营业收入分别为0.90/3.09亿元，同比增长243%。维持“买入-B”评级。风险提示：尚未盈利风险、行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、商业化不及预期风险等。 医药|生物医药Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-09-01)28.76元交易数据总市值（百万元）10,545.72流通市值（百万元）2,380.38总股本（百万股）366.68流通股本（百万股）82.7712个月价格区间34.21/27.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.08-22.25-18.31绝对收益-0.42-24.08-24.08 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告智翔金泰：核心产品在研进度领先，即将开启商业化元年-C智翔（688443.SH）2023.6.21智翔金泰：智翔金泰-新股专题覆盖报告（智翔金泰）-2023年第105期-总第302期2023.6.2 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 39 0 0 90 309 YoY(%) 3503.0 -98.8 0.0 18826.9 243.2 净利润(百万元) -322 -576 -567 -548 -420 YoY(%) 13.5 -78.9 1.6 3.4 23.3 毛利率(%) 50.5 -11.4 -11.4 65.0 66.0 EPS(摊薄/元) -0.88 -1.57 -1.55 -1.49 -1.15 ROE(%) -103.3 -1981.9 -19.3 -22.9 -21.4 P/E(倍) -32.7 -18.3 -18.6 -19.3 -25.1 P/B(倍) 33.8 362.6 3.6 4.4 5.4 净利率(%) -822.0 -121278.6 -119315.6 -608.8 -136.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 529 399 3220 2477 1921 营业收入 39 0 0 90 309 现金 14 49 2750 2004 1207 营业成本 19 1 1 31 105 应收票据及应收账款 0 0 0 26 98 营业税金及附加 3 3 3 3 3 预付账款 22 29 34 38 86 营业费用 0 0 0 45 139 存货 34 56 76 81 128 管理费用 24 154 154 103 93 其他流动资产 459 264 359 329 401 研发费用 295 454 454 540 463 非流动资产 474 563 641 733 775 财务费用 32 33 -20 -56 -41 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 -1 -1 -1 -1 固定资产 276 286 356 432 461 公允价值变动收益 4 7 3 4 4 无形资产 46 45 51 58 56 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 152 232 234 244 258 营业利润 -322 -576 -567 -548 -420 资产总计 1003 962 3861 3211 2695 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 86 126 267 312 365 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 -322 -576 -567 -548 -420 应付票据及应付账款 47 68 83 126 173 所得税 0 0 0 0 0 其他流动负债 39 59 184 186 191 税后利润 -322 -576 -567 -548 -420 非流动负债 605 807 659 511 364 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 536 739 591 443 295 归属母公司净利润 -322 -576 -567 -548 -420 其他非流动负债 69 68 68 68 68 EBITDA -250 -486 -553 -557 -403 负债合计 691 933 926 823 728 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 275 275 367 367 367 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 280 573 3954 3954 3954 成长能力 留存收益 -243 -819 -1386 -1934 -2354 营业收入(%) 3503.0 -98.8 0.0 18826.9 243.2 归属母公司股东权益 312 29 2935 2387 1967 营业利润(%) 13.7 -79.2 1.6 3.4 23.3 负债和股东权益 1003 962 3861 3211 2695 归属于母公司净利润(%) 13.5 -78.9 1.6 3.4 23.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.5 -11.4 -11.4 65.0 66.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -822.0 -121278-119315 -608.8 -136.1 经营活动现金流 -238 -178 -565 -569 -576 ROE(%) -103.3 -1981.9 -19.3 -22.9 -21.4 净利润 -322 -576 -567 -548 -420 ROIC(%) -32.2 -64.4 -15.9 -20.0 -18.7 折旧摊销 37 44 35 45 53 偿债能力 财务费用 32 33 -20 -56 -41 资产负债率(%) 68.9 97.0 24.0 25.6 27.0 投资损失 -0 -1 -0 -0 -0 流动比率 6.2 3.2 12.1 7.9 5.3 营运资金变动 9 25 -9 -6 -163 速动比率 5.1 2.3 11.6 7.5 4.6 其他经营现金流 7 297 -3 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -521 51 -204 -86 -113 总资产周转率 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 筹资活动现金流 730 161 3470 -92 -107 应收账款周转率 124.3 0.0 30.0 7.0 5.0 应付账款周转率 0.5 0.0 0.0 0.3 0.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.88 -1.57 -1.55 -1.49 -1.15 P/E -32.7 -18.3 -18.6 -19.3 -25.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.65 -0.48 -1.54 -1.55 -1.57 P/B 33.8 362.6 3.6 4.4 5.4 每股净资产(最新摊薄) 0.85 0.08 8.00 6.51 5.37 EV/EBITDA -42.7 -22.8 -14.9 -15.9 -23.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告