Q2利润率下滑导致业绩下滑，新品研发及产能建设有序推进

买入（维持） 股价（2023年09月08日）12.15元 Q2利润率下滑导致业绩下滑，新品研发及产能建设有序推进 ——永创智能2023中报点评 公司研究|中报点评永创智能603901.SH 目标价格15.36元 52周最高价/最低价18.52/11.75元 总股本/流通A股（万股）48,791/47,928 A股市值（百万元）5,928 H1业绩基本持平：23H1公司实现营业收入15.91亿元，同比+13.93%；归母净利润1.34亿元，同比+4.40%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-12.01%。销售毛利率30.02%，同比-0.74pct；销售净利率8.36%，同比-0.76pct。Q2公司实现营业收入 8.44亿元，同比+11.12%；归母净利润0.59亿元，同比-18.43%。销售毛利率29.50%，同比-0.79pct；销售净利率6.93%，同比-2.57pct。报告期内，标准包装设备销售恢复良好，同比保持稳定增长；智能生产线在饮料行业销售成绩明显，同比增长较快；啤酒、牛奶、白酒等下游需求减弱，销售受到影响。 期间费用率基本稳定：上半年公司销售费用率7.13%，同比+0.59pct；管理费用率5.72%，同比-0.46pct；财务费用率0.92%，同比+0.61pct，主要系可转债摊销的利息费用增加；研发费用率6.61%，同比-0.13pct；期间费用率整体+0.61pct。 在手订单、产品研发、产能布局为公司提供业绩支撑：23H1公司合同负债为11.46亿元，合同负债持续增长，表明公司目前在手订单充裕；23H1公司存货26.29亿元，同比增加2.23亿元，主要系高毛利的智能包装生产线产品增加，随着产品的交 付，后续业绩有所保障；23H1公司研发费用达到1.05亿元，同比增加约0.11亿元，同比+11.68%，公司持续投入研发乳品纸盒灌装设备、PET饮料灌装生产线等智能包装生产线；研发包装行业使用的协作机器人产品。产能建设方面，公司基本完成“智能包装设备扩产项目”及“液态智能包装生产线建设项目”的厂房建设。产品研发和产能建设有望为公司未来提供长远竞争力。 盈利预测与投资建议 由于今年白酒等下游需求减弱，且费用率进行上升，考虑到白酒等下游需求后续有望复苏，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.64、0.95、1.22元（前值0.85、1.12、1.33元），参考可比公司估值，给予2023年的24倍PE，对应目标价为15.36元，维持买入评级。 风险提示 市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，产品交付不及预期，原材料价格波动。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年09月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.14 -16.72 -7.48 -8.11 相对表现% 4.5 -10.7 -5.38 -0.74 沪深300% -1.36 -6.02 -2.1 -7.37 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 Q1盈利恢复性提升，新增订单保持高增长：——永创智能22年报&23年一季报点评 2023-04-27 国内包装机械龙头，长远发展可期：—— 2022-12-30 永创智能首次覆盖 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,707 2,749 3,304 4,402 5,108 同比增长(%) 34.0% 1.5% 20.2% 33.2% 16.0% 营业利润(百万元) 297 329 374 562 721 同比增长(%) 54.5% 10.8% 13.7% 50.3% 28.2% 归属母公司净利润(百万元) 261 274 311 465 597 同比增长(%) 53.0% 4.8% 13.5% 49.6% 28.5% 每股收益（元） 0.54 0.56 0.64 0.95 1.22 毛利率(%) 32.1% 29.7% 30.8% 32.4% 32.7% 净利率(%) 9.6% 10.0% 9.4% 10.6% 11.7% 净资产收益率(%) 14.1% 11.6% 11.4% 15.1% 17.0% 市盈率 22.7 21.7 19.1 12.8 9.9 市净率 2.7 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 价格(元) 2023/9/8 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 表1：可比公司估值比较 奥瑞金4.730.220.320.390.4521.5414.5812.2410.48 京山轻机17.130.480.740.961.1835.3423.0617.8514.56 润泽科技26.250.701.061.361.9737.6124.8119.2613.35 新巨丰15.000.400.520.670.8437.1728.8422.2317.77 调整后平均36.2523.9318.5513.95 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 691 1,003 1,576 1,780 2,134 营业收入 2,707 2,749 3,304 4,402 5,108 应收票据、账款及款项融资 523 528 665 887 1,029 营业成本 1,837 1,934 2,287 2,974 3,436 预付账款 43 87 65 89 113 营业税金及附加 19 19 23 31 36 存货 1,697 2,406 2,248 2,922 3,376 销售费用 199 210 231 317 368 其他 150 216 262 322 361 管理费用及研发费用 313 392 413 550 603 流动资产合计 3,103 4,239 4,816 6,000 7,013 财务费用 25 29 43 51 55 长期股权投资 11 10 0 0 0 资产、信用减值损失 62 34 73 56 28 固定资产 460 805 860 1,013 1,084 公允价值变动收益 23 145 80 80 80 在建工程 187 263 366 295 234 投资净收益 6 16 20 20 20 无形资产 265 417 400 382 364 其他 16 36 41 39 39 其他 447 637 730 726 726 营业利润 297 329 374 562 721 非流动资产合计 1,369 2,131 2,355 2,415 2,408 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 4,472 6,370 7,171 8,415 9,421 营业外支出 2 23 25 40 50 短期借款 368 464 400 400 400 利润总额 297 306 350 523 672 应付票据及应付账款 888 838 1,054 1,401 1,550 所得税 38 34 40 60 77 其他 905 1,375 1,167 1,501 1,753 净利润 259 272 309 463 594 流动负债合计 2,161 2,677 2,621 3,302 3,703 少数股东损益 (2) (2) (1) (2) (2) 长期借款 54 524 882 1,075 1,218 归属于母公司净利润 261 274 311 465 597 应付债券 0 464 611 611 611 每股收益（元） 0.54 0.56 0.64 0.95 1.22 其他 44 67 63 63 63 非流动负债合计 98 1,055 1,555 1,749 1,892 主要财务比率 负债合计 2,259 3,731 4,177 5,051 5,594 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 44 96 95 93 91 成长能力 实收资本（或股本） 488 488 488 488 489 营业收入 34.0% 1.5% 20.2% 33.2% 16.0% 资本公积 835 863 920 921 927 营业利润 54.5% 10.8% 13.7% 50.3% 28.2% 留存收益 848 1,044 1,291 1,662 2,120 归属于母公司净利润 53.0% 4.8% 13.5% 49.6% 28.5% 其他 (1) 148 200 200 200 获利能力 股东权益合计 2,214 2,639 2,994 3,364 3,827 毛利率 32.1% 29.7% 30.8% 32.4% 32.7% 负债和股东权益总计 4,472 6,370 7,171 8,415 9,421 净利率 9.6% 10.0% 9.4% 10.6% 11.7% ROE 14.1% 11.6% 11.4% 15.1% 17.0% 现金流量表 ROIC 11.2% 9.4% 8.2% 10.4% 11.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 259 272 309 463 594 资产负债率 50.5% 58.6% 58.2% 60.0% 59.4% 折旧摊销 91 133 127 158 185 净负债率 0.0% 17.7% 11.6% 10.0% 3.3% 财务费用 25 29 43 51 55 流动比率 1.44 1.58 1.84 1.82 1.89 投资损失 (6) (16) (20) (20) (20) 速动比率 0.63 0.66 0.96 0.91 0.95 营运资金变动 (42) (441) 14 (338) (279) 营运能力 其它 (43) (100) (115) (24) (52) 应收账款周转率 6.2 5.8 6.0 6.2 5.8 经营活动现金流 284 (123) 358 289 484 存货周转率 1.2 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 (415) (685) (359) (235) (185) 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 (20) 2 18 0 0 每股指标（元） 其他 160 79 160 100 100 每股收益 0.54 0.56 0.64 0.95 1.22 投资活动现金流 (275) (604) (181) (135) (85) 每股经营现金流 0.58 -0.25 0.73 0.59 0.99 债权融资 (328) 940 509 193 143 每股净资产 4.45 5.21 5.94 6.70 7.66 股权融资 565 28 57 1 7 估值比率 其他 (316) 45 (170) (144) (194) 市盈率 22.7 21.7 19.1 12.8 9.9 筹资活动现金流 (79) 1,013 396 50 (44) 市净率 2.7 2.3 2.0 1.8 1.6 汇率变动影响 (3) 6 -0 -0 -0 EV/EBITDA 14.5 12.2 11.0 7.7 6.2 现金净增加额 (73) 292 573 204 354 EV/EBIT 18.5 16.7 14.3 9.7 7.7 资料来源：东方证券研究所