地产政策集中落地，债市短期承压

周度报告-国债期货 地产政策集中落地，债市短期承压 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年09月03日 ★一周复盘：期债震荡下跌 本周（08.28-09.03）期债震荡下跌。周一，受周末下调印花税等政策的影响，周一开盘股市大涨，但后续走软，股债跷跷板行情上演，国债期货全天低开高走。周二，消息面较为平静，股市反弹，债市承压。周三，资金面有所转松，债市走强，短端品种表现更好，另外广州、深圳宣布“认房不认贷”，但并未超市场预期，债市对此的反应是利空落地。周四，8月制造业PMI数据略超市场预期，叠加午盘资金面相对较紧，国债期 国货小幅收跌。周五，受存量房贷利率下降、全国统一首套、二债套住宅首付比例下限等地产政策的影响，债市全天走弱，晚间上海、北京宣布“认房不认贷”，现券收益率进一步上行。截 期至9月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力 货合约结算价分别为101.305、102.120、102.140和100.470元，分别较上周末变动-0.035、-0.260、-0.390和-0.690元。 ★地产政策集中落地，债市短期承压 地产政策是当前市场博弈的焦点，“认房不认贷”和统一首二套首付比例的政策主要有利于高能级城市改善性需求的释放，随着高能级城市销售改善，市场情绪也会得到提振，叠加“金九银十”的季节性改善动力，商品房销售增速跌幅有望收窄。但仍有一些因素可能会压制本轮地产销售改善的空间，且地产数据改善的可持续性也需要进一步观察。 综合来看，由于或将受到稳增长政策的扰动，短期内债市表现偏弱，但债市长期走强方向较为确定，调整可带来更好的买入机会。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，10Y国债收益率的顶可能在2.7%左右；2）跨期价差可能继续走阔；3）建议关注空头套保策略；4）建议关注TS12合约上的正套机会。 ★风险提示： 政策表述超预期，基本面超预期走强，外资大量流出。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：期债震荡下跌5 1.2下周观点：地产政策集中落地，债市短期承压5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货8 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR10 3.3跨期价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察13 6、通胀高频数据周度观察14 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为862.25亿元6 图表3：本周地方债净融资额回落6 图表4：本周同业存单净融资额回升6 图表5：国债收益率整体上行6 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄7 图表7：隐含税率回升7 图表8：分机构净买卖时序：国债7 图表9：分机构净买卖时序：政金债8 图表10：国债期货震荡下跌8 图表11：国债期货总成交量8 图表12：期货总持仓量9 图表13：国债期货总成交/总持仓9 图表14：T2312前5大席位净持仓9 图表15：TF2312前5大席位净持仓9 图表16：TS2312前5大席位净持仓10 图表17：TL2312前5大席位净持仓10 图表18：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表19：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表20：国债期货09合约CTD券净基差走势11 图表21：国债期货09-12价差整体走阔11 图表22：TS*2-TF11 图表23：TF*2-T11 图表24：央行逆回购累计净投放6810亿元12 图表25：DR007和R007均下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均下行12 图表27：银行间市场质押式回购成交量有所下降12 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率13 图表31：农商行同业存单发行利率13 图表32：美元指数高位震荡14 图表33：美国十年期国债利率震荡下行14 图表34：工业品价格齐涨14 图表35：农产品价格涨跌互现14 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：期债震荡下跌 本周（08.28-09.03）期债震荡下跌。周一，受周末下调印花税等活跃资本市场政策的影响，周一开盘股市大涨，但后续走软，股债跷跷板行情上演，国债期货全天低开高走。周二，消息面较为平静，股市反弹，债市承压。周三，资金面有所转松，债市走强，短端品种表现更好，另外广州、深圳宣布“认房不认贷”，但并未超市场预期，债市对此的反应是利空落地。周四，8月制造业PMI数据略超市场预期，叠加午盘资金面相对较紧，国债期货小幅收跌。周五，受存量房贷利率下降、全国统一首套、二套住宅首付比例下限等地产政策的影响，债市全天走弱，晚间上海、北京宣布“认房不认贷”，现券收益率进一步上行。截至9月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.305、102.120、102.140和100.470元，分别较上周末变动-0.035、-0.260、-0.390和-0.690元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 8月31日 8月官方制造业PMI 现值49.7%，前值49.3%，预期50.0% 9月7日 8月进出口数据 出口金额（当月同比）：现值--，前值-14.5%，预期-10.35% 进口金额（当月同比）：现值--，前值-12.4%，预期-8.90% 9月9日 8月通胀数据 CPI同比：现值--，前值-0.3%，预期0.03% PPI同比：现值--，前值-4.4%，预期-2.83% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：地产政策集中落地，债市短期承压 本周地产政策、活跃资本市场的政策集中落地，市场止盈情绪有所上升，债市承压。从机构上看，证券公司卖出较多，农村金融机构大量买入；从品种上看，中短端品种调整幅度>30Y>10Y。 地产政策是当前市场博弈的焦点，“认房不认贷”和统一首二套首付比例的政策主要有利于高能级城市改善性需求的释放，随着高能级城市销售改善，市场情绪也会得到提振，叠加“金九银十”的季节性改善动力，商品房销售增速跌幅有望收窄。但仍有一些因素可能会压制本轮地产销售改善的空间，比如高能级城市限制性政策放松对于低能级城市的虹吸效应、刚需释放的空间相对有限等等。另外，由于居民杠杆率较高，且收入和收入预期并未得到明显改善，地产数据改善的可持续性也需要进一步观察。 降息后，资金面较为紧张，这成为制约利率下行和短债偏弱的主要原因。影响资金面的因素有很多，央行可能存在着对于资金空转的担忧，行政力量的干预可能是大行融出减少的原因之一。展望后市，随着地产政策逐渐落地，居民中长贷有望逐渐改善，叠加9月中下旬商业银行有信贷冲量的意愿，资金面可能会偏向收敛。但当前DR007已经持续处于短期政策之上，继续收敛的空间较为有限，且不排除9月降准的可能，这都会对资金面形成一定扰动。 综合来看，由于或将受到稳增长政策的扰动，短期内债市表现偏弱，但债市长期走强方向较为确定，调整可带来更好的买入机会。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，10Y国债收益率的顶可能在2.7%左右；2）跨期价差可能继续走阔；3）建议关注空头套保策略；4）建议关注TS12合约上的正套机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为862.25亿元图表3：本周地方债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：本周同业存单净融资额回升图表5：国债收益率整体上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债91只，总发行量和净融资额分别为4621.42和868.25亿元，分别较上 周减少3806.30亿元和4055.12亿元。未来一周利率债计划发行60只，总发行量2914.11亿元，净融资额-1484.53亿元。 地方政府债共发行72只，总发行量和净融资额分别为2650.42亿元和602.25亿元，分别 较上周减少1850.1亿元和2224.22亿元。未来一周地方债计划发行54只，总发行量 1514.11亿元，净融资额1341.47亿元。同业存单发行213只，总发行量和净融资额分别 为2193.6亿元和-25.4亿元，分别较上周减少和增加2852.7亿元和851.7亿元。 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄图表7：隐含税率回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 国债收益率整体上行。截至9月1日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.16%、2.42%、2.58%和2.90%，分别较上周末变动+2.97、+3.75、+1.20和+2.04个bp。国债10Y-1Y利差收窄2.5bp至64.6bp，10Y-5Y利差收窄2.6bp至16.0p。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.09%、2.50%和2.72%，分别较上周末变动+2.81、 +3.48和+4.71bp。 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 图表10：国债期货震荡下跌图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债期货震荡下跌。截至9月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.305、102.120、102.140和100.470元，分别较上周末变动-0.035、-0.260、-0.390和-0.690元。 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：T2312前5大席位净持仓图表15：TF2312前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 截至9月1日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货成交量分别为22126、63227、83231和23781手，分别较上周末变化-6535、+5666、+3216和+2882手。2年、5年、10 年和30年期国债期货持仓量分别为56023、109519、185449和36399手，分别较上周末变化-14791、-24063、-51782和+3172手。 图表16：TS2312前5大席位净持仓图表17：TL2312前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2基差、IRR 图表18：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表19：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周各品种主力合约基差整体走阔，这可能是跨越后资金面转松，carry有所增加导致的，实际上由于周五国债期货收盘后现券利率上行幅度较大，净基差整体呈现出偏收缩的走势。展望下周，由于地产