经营依旧稳健，股权激励彰显信心

投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%；实现扣非归母净利润51.63亿元，同比增长216.19%。23Q2实现营业收入203.62亿元，同比增长26.10%；实现归母净利润22.31亿元，同比增长134.36%；实现扣非规模净利润26.73亿元，同比增长187.11% 经营依旧稳健，组件盈利维持较高水平。2023H1公司电池组件出货量23.95GW（含自用497MW），其中组件海外出货量占比约55%，分销出货量占比约34%。 2023Q2电池组件出货量12.25GW（含自用345MW）。23H1电池组件销售均价1.67元/W，毛利率19.16%，单位毛利0.32元/W。23Q2电池组件销售均价1.64元/W，环比下降0.06元/W。成本端随着销售均价同步下降，23Q2电池组件单位组件0.32元/W，与23Q1基本持平。23H1公司销售、管理、研发费用分别同比增长26.26%、74.49%、48.40%。财务费用因公司确认6.02亿元汇兑收益，冲回5.38亿元。同时公司因套期保值产生公允价值变动损失2.21亿元，交割损失2.55亿元（锁汇相关损失均计入非经常性损益）。公司持有内蒙新特股权确认硅料投资收益2.38亿元。此外，上半年公司确认资产减值损失（基本为存货跌价损失）、信用减值损失、资产处置损失分别为1.18亿元、0.73亿元、0.67亿元。 TOPCon转换效率领先，推进先进产能建设。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达到25.6%。报告期内越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产。包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、美国2GW组件、包头四期5GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件项目等新建项目按计划推进。按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约各自达85GW左右。 股权激励覆盖面广，锚定高增长目标。公司拟定了2023年股票期权与限制性股票激励计划，向2722名激励对象授予8021万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于1000、1200、1500亿元。 盈利预测与投资建议。23Q2产业链大幅波动背景下，公司依然保持稳健盈利能力。TOPCon电池扩产顺利推进。股权激励覆盖面广，锚定未来高增长。预计公司2023~2025年归母净利润分别为99、121、142亿元，对应PE分别为9、 8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。 指标/年度