厨电龙头稳健经营，股权激励彰显信心

投资要点总结

业绩回顾

• 2022年：公司实现营业收入102.7亿元，同比增长1.2%；归母净利润15.7亿元，同比增长18.0%。
• 2023Q1：营业收入21.8亿元，同比增长4.4%；归母净利润3.9亿元，同比增长5.7%。

经营业态

• 品类分布：第一品类群（油烟机、燃气灶）保持稳健，二三品类群及集成灶表现亮眼，增速分别为14.3%、31.8%、17.9%。
• 渠道分析：代销、经销、直营、工程渠道分别实现营收24.5亿、3.0亿、54.0亿、20.6亿，同比变化-20.3%、-20.6%、16.3%、4.2%。

短期挑战

• 毛利率：2022年综合毛利率50.0%，同比下降2.4个百分点。
• 费用率：销售费用率25.4%，同比提升1.3个百分点；管理费用率8%，同比提升0.8个百分点；财务费用率-1.5%，同比降低0.2个百分点。
• 净利率：15.2%，受信用减值损失影响，尚未完全恢复至常态水平。

Q1盈利回升

• 市场环境：2023Q1，油烟机行业线上线下销额分别同比下滑1.6%、5.1%。
• 表现亮点：公司收入端稳健增长，盈利端显著回升，推测原因包括原材料价格下降、产品结构调整改善毛利率。

股权激励

• 激励计划：面向325名中层管理人员及核心员工，共授予552万份股票期权，占股本的0.6%。
• 解锁条件：以2022年营收为基础，2023-2025年营收复合增长率10%，可100%解锁；5%-10%之间，解锁60%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为2.11、2.31、2.56元。
• 评级：“买入”，考虑公司龙头地位及新品拓展顺利。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新品销售风险

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