穿越周期，产能先进制造领先；新添活力，布局N型电池产能

  30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% TCL 300 22-0822-1123-0123-0423-0623-08 曾帅分析师 SAC执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com  1 2 www.avicsec.com 010-59219558010-59562637  “ ” 41104.69 67010.16 88647.90 108451.69 119677.72 115.70% 63.02% 32.29% 22.34% 10.35% 4029.62 6818.65 10073.57 12175.27 13828.70 270.03% 69.21% 47.74% 20.86% 13.58% 21.69% 17.82% 20.95% 21.27% 21.39% 1.25 2.11 3.12 3.77 4.28 37.99 22.45 15.20 12.57 11.07 4.83 4.07 3.28 2.65 2.19 12.72% 18.13% 21.55% 21.10% 19.76% 60000 120% 100% 6000 170% 40000 20000 80% 60% 40% 20% 4000 2000 -30% -230% 00% 201820192020202120222023H1 0 201820192020202120222023H1 -430% iFind iFind 3 4 20000 15000 10000 5000 40% 30% 20% 10% 0% 2500 2000 1500 1000 500 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0-10%0-20% iFind iFind 6 5 25% 20% 40005% 4% 3000 15% 10% 5% 3% 2000 2% 1000 1% 0% 201820192020202120222023H1 00% 201820192020202120222023H1 80000 140% 8000 370% iFind iFind 400000 300000 10 200000 5100000 0 22/0422/0722/1023/0123/0423/07 0 2020202120222023Q1 SMM 9 500 10 400 24% 400 300 200 100 0 300 200 100 0 2019202020212022 20% 16% 12% 8% 4% 0% 11 100% 156.75mm158.75mm160-166mm182mm210mm 12 μ 200 -n-HJT -p -n-TOPCon 75% 160 50% 120 25% 0% 20222023E2024E2025E2027E2030E 80 20222023E2024E2025E2027E2030E 15 210N150m 210N110m 182N130m 210N130m 182N150m 182N110m CPIA CPIA 100% 75% 50% 25% 0% np 20222023E2024E2025E2027E2030E 100% 75% 50% 25% 0% BSF%PERC% TOPCon%% 20222023E2024E2025E2027E2030E CPIA CPIA 15 16 3315 29 2510 21 17 5 13 9 50 210mm182mm 166mm SMM InfoLink 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 10746 10167 8865 10845 11968 营业收入 41105 67010 88648 108452 119678 应收票据及账款 5604 5315 9885 12102 15083 营业成本 32190 55067 70073 85386 94077 预付账款 1981 2885 3522 4457 5246 税金及附加 171 249 355 488 539 其他应收款 52 154 182 238 328 销售费用 131 277 372 499 551 存货 3129 6430 7487 9357 11083 管理费用 992 908 1108 1323 1376 其他流动资产 2947 6878 9296 10755 12299 研发费用 1859 2923 3546 4447 4967 流动资产总计 24459 31830 39236 47754 56007 财务费用 840 792 1582 1185 724 长期股权投资 5128 6911 14971 23421 32471 资产减值损失 -1074 -1519 -443 -596 -598 固定资产 31510 46149 41936 38090 33721 信用减值损失 -93 -60 -133 -217 -203 在建工程 9111 13962 13235 10768 8848 其他经营损益 0 -0 0 0 0 无形资产 2839 3664 3193 2694 2167 投资收益 1168 1752 1510 1500 1475 长期待摊费用 267 321 310 163 175 公允价值变动损益 0 56 60 65 70 其他非流动资产 4665 6298 5472 6229 7057 资产处置收益 -80 -67 -55 -65 -65 非流动资产合计 53521 77304 79116 81364 84440 其他收益 162 370 375 265 355 资产总计 77979 109134 118353 129118 140447 营业利润 5006 7325 12926 16076 18479 短期借款 1393 651 2990 3287 2332 营业外收入 22 156 55 65 70 应付票据及账款 8940 16576 17278 22926 27321 营业外支出 28 32 45 55 66 其他流动负债 10111 5793 9678 10742 12465 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 20444 23020 29947 36955 42118 利润总额 5000 7449 12936 16086 18483 长期借款 13681 36295 27045 17621 8823 所得税 565 376 1423 2091 2403 其他非流动负债 2185 2759 3745 4150 4555 净利润 4435 7073 11513 13995 16080 非流动负债合计 15866 39054 30790 21771 13378 少数股东损益 406 254 1439 1819 2251 负债合计 36310 62074 60737 58726 55495 归属母公司净利润 4030 6819 10074 12175 13829 股本 3232 3234 4043 4043 4043 EBITDA 8682 12628 23398 27169 29865 资本公积 21134 21004 20195 20195 20195 NOPLAT 5265 7717 12907 15017 16702 留存收益 7306 13380 22497 33455 45762 EPS(元) 1.25 2.11 3.12 3.77 4.28 归属母公司权益 31672 37618 46734 57692 70000 少数股东权益 9997 9442 10881 12701 14952 主要财务比率 股东权益合计 41670 47060 57615 70393 84951 会计年度 202120222023E2024E2025E 负债和股东权益 77979 109134 118353 129118 140447 成长能力营收增长率 115.70% 63.02% 32.29% 22.34% 10.35% 现金流量表 营业利润增长率 206.85% 46.34% 76.45% 24.37% 14.95% 会计年度202120222023E2024E2025E EBIT增长率 114.58% 41.12% 76.16% 18.97% 11.21% 税后经营利润 4435 7073 9822 12450 14480 EBITDA增长率 78.14% 45.45% 85.29% 16.12% 9.92% 折旧与摊销 2842 4386 8880 9898 10659 归母净利润增长率 270.03% 69.21% 47.74% 20.86% 13.58% 财务费用 840 792 1582 1185 724 经营现金流增长率 45.03% 17.25% 250.44% 43.73% 7.06% 投资损失 -1168 -1752 -1510 -1500 -1475 盈利能力 营运资金变动 -4367 -7468 -3629 674 -11 毛利率 21.69% 17.82% 20.95% 21.27% 21.39% 其他经营现金流 1564 1830 1893 1780 1839 净利率 10.79% 10.56% 12.99% 12.90% 13.44% 经营性现金净流 4146 4862 17037 24487 26215 营业利润率 12.18% 10.93% 14.58% 14.82% 15.44% 资本支出 6001 10639 2514 2840 3680 ROE 12.72% 18.13% 21.55% 21.10% 19.76% 长期投资 -1795 -5169 -6500 -7000 -7500 ROA 5.17% 6.25% 8.51% 9.43% 9.85% 其他投资现金流 -31 -483 -189 -1236 -2114 ROIC 15.18% 15.85% 17.34% 18.28% 19.64% 投资性现金净流 -7826 -16292 -9203 -11076 -13294 估值倍数 短期借款 -299 -742 2340 297 -956 P/E 37.99 22.45 15.20 12.57 11.07 长期借款 2456 22615 -9250 -9425 -8798 P/S 3.72 2.28 1.73 1.41 1.28 普通股增加 199 2 809 0 0 P/B 4.83 4.07 3.28 2.65 2.19 资本公积增加 8745 -130 -809 0 0 股息率 0.23% 0.21% 0.63% 0.80% 0.99% 其他筹资现金流 -1830 -11090 -2226 -2303 -2045 EV/EBIT 26.02 19.25 12.98 10.45 8.94 筹资性现金净流 9270 10654 -9136 -11431 -11798 EV/EBITDA 17.50 12.56 8.06 6.64 5.75 现金流量净额 5564 -577 -1302 1980 1123 EV/NOPLAT 28.86 20.55 14.60 12.02 10.28 数据来源：iFinD，中航证券研究所