Q2重回增长趋势，单季度利润新高

2023年08月31日 证券研究报告•2023年半年报点评当前价：40.18元 亿田智能（300911）家用电器目标价：——元（6个月） Q2重回增长趋势，单季度利润新高 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收6.2亿元，同比增加1.1%；归母净利润1.3亿元，同比增加14.2%；其中Q2单季度实现营收3.9亿元，同比增加6.9％；归母净利润8622.6万元，同比增长29.5%。公司单季 度归母净利润达到历史最高值。 Q2重回增长趋势，非集成灶业务快速成长。根据奥维云网(AVC)推总数据显示， 2023年上半年集成灶零售额124亿元，同比下降0.4%；零售量134万台，同比下降1.3%，受地产、宏观环境等多重因素综合影响，集成灶行业承压，渗透率上行趋势暂缓。公司方面，公司增长优于行业，市占率有所提升，根据奥维云网，上半年公司线上销售额累计市占率为16.2%，稳居行业前2，根据公司半年报，公司京东天猫两大电商平台上半年合计增长3.5%，电商渠道增速好于整 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn 相对指数表现 体，占比提升；上半年，公司非集成灶业务（主要以集成水槽为主）实现收入 6672.5万元，同比增长23.2%，产品多元化进程继续推进。 原材料降价叠加产品结构优化，盈利能力大幅改善。报告期内，原材料有所下降，公司综合毛利率为51.6%，同比增加4.9pp。费用率方面，公司销售费用率为20.8%，同比增加0.8pp；管理费用率为9.4%，同比增加0.4pp；研发费用 率为5%，同比增加1.2pp；财务费用率为-1.2%，同比增加0.7pp。综合来看， 8% -0% -8% -17% -25% -34% 亿田智能沪深300 公司净利率为20.6%，同比增加2.4pp。单季度数据来看，Q2毛利率为52.8%，同比增加4.1pp；净利率为22.2%，同比增加3.9pp。我们认为公司盈利能力短期较大幅改善主要系原材料价格变化所致，长远来看，公司产品结构改善，营收规模扩张带来的规模化效应是未来盈利能力改善的主因。 盈利预测：公司在集成灶行业深耕多年，市场竞争优势突出。预计2023-2025年 EPS分别为2.38元、2.76元、3.18元，对应PE分别为16、14、12倍。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1275.75 1374.88 1572.90 1793.87 增长率 3.75% 7.77% 14.40% 14.05% 归属母公司净利润（百万元） 209.72 255.88 296.84 341.00 增长率 0.08% 22.01% 16.01% 14.88% 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、房地产行业波动等风险。 22/822/1022/1223/223/423/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)1.07 流通A股(亿股)0.42 52周内股价区间(元)35.08-57.35 总市值(亿元)43.15 总资产(亿元)18.86 相关研究 每股净资产(元)13.11 1.亿田智能（300911）：经营彰显韧性，期待营收向好(2023-04-21) 每股收益EPS（元） 1.95 2.38 2.76 3.18 2.亿田智能（300911）：Q3营收快速增长， 净资产收益率ROE 15.61% 16.63% 16.64% 16.51% 加码营销业绩承压(2022-10-26) PE 19 16 14 12 PB 3.01 2.63 2.27 1.96 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关键假设： 假设1：集成灶作为厨电新兴产品，假设3年之内集成灶产品渗透率在25%以上。 假设2：集成灶产品功能持续完善，假设均价保持3%的提升幅度；集成灶销量稳步释放，随着消费需求的释放，假设2023-2025年集成灶销量同比增长3%/10%/10%； 假设3：随着公司收入规模的增长，预计公司销售费用占比略有下降，假设2023-2025 年公司销售费用率为22%/21.8%/21.6%； 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 合计 营业收入 1275.7 1374.9 1572.9 1793.9 yoy 3.7% 7.8% 14.4% 14.0% 营业成本 680.9 704.9 807.6 923.3 毛利率 46.6% 48.7% 48.7% 48.5% 集成灶 营业收入 1162.38 1233.16 1397.18 1583.00 同比增长 3.21% 6.09% 13.30% 13.30% 销量（万台） 22.00 22.66 24.93 27.42 同比变动 0.00% 3.00% 10.00% 10.00% 单价（元） 5284 5442.03 5605.29 5773.45 同比增速 3.21% 3.00% 3.00% 3.00% 营业成本 599.8657 604.25 684.62 775.67 毛利率 49.39% 51.00% 51.00% 51.00% 其他业务 营业收入 113.37 141.72 175.73 210.87 营收同比增速 9.57% 25.00% 24.00% 20.00% 营业成本 81.07 100.62 123.01 147.61 毛利率 28.49% 29.00% 30.00% 30.00% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2023-2025年营业收入分别为13.7亿元（+7.8%）、15.7亿元（+14.4%）和 17.9亿元（+14.1%），归母净利润分别为2.6亿元（+22%）、3亿元（+16%）、3.4亿元 （+14.9%），EPS分别为2.38/2.76/3.18元，对应动态PE分别为16/14/12倍。 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1275.75 1374.88 1572.90 1793.87 净利润 209.72 255.88 296.84 341.00 营业成本 680.94 704.87 807.63 923.28 折旧与摊销 27.12 57.00 63.64 63.64 营业税金及附加 8.69 10.83 11.62 13.37 财务费用 -20.30 -27.97 -35.07 -44.13 销售费用 285.16 302.47 342.89 387.48 资产减值损失 0.50 0.00 0.00 0.00 管理费用 47.51 109.99 125.83 143.51 经营营运资本变动 -105.96 8.32 31.21 38.74 财务费用 -20.30 -27.97 -35.07 -44.13 其他 53.30 -8.92 -9.02 -10.59 资产减值损失 0.50 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 164.38 284.31 347.59 388.67 投资收益 15.84 10.00 10.00 10.00 资本支出 -228.26 -33.14 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 196.57 10.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -31.69 -23.14 10.00 10.00 营业利润 232.88 284.69 330.01 380.37 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.66 3.60 2.49 2.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 232.22 288.29 332.50 382.70 股权融资 -17.10 0.00 0.00 0.00 所得税 22.50 32.41 35.66 41.70 支付股利 -64.86 -41.94 -51.18 -59.37 净利润 209.72 255.88 296.84 341.00 其他 -5.34 6.30 35.07 44.13 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -87.29 -35.65 -16.11 -15.24 归属母公司股东净利润 209.72 255.88 296.84 341.00 现金流量净额 45.57 225.52 341.49 383.43 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1019.13 1244.65 1586.14 1969.57 成长能力 应收和预付款项 78.43 91.91 104.49 118.13 销售收入增长率 3.75% 7.77% 14.40% 14.05% 存货 97.81 101.01 114.45 131.86 营业利润增长率 -2.64% 22.25% 15.92% 15.26% 其他流动资产 8.74 9.42 10.78 12.29 净利润增长率 0.08% 22.01% 16.01% 14.88% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -3.10% 30.88% 14.30% 11.52% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 444.61 429.76 375.13 320.50 毛利率 46.62% 48.73% 48.65% 48.53% 无形资产和开发支出 70.33 62.23 54.14 46.05 三费率 24.49% 27.97% 27.57% 27.14% 其他非流动资产 117.07 116.15 115.23 114.31 净利率 16.44% 18.61% 18.87% 19.01% 资产总计 1836.12 2055.14 2360.37 2712.71 ROE 15.61% 16.63% 16.64% 16.51% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.42% 12.45% 12.58% 12.57% 应付和预收款项 361.90 422.62 475.15 537.95 ROIC 105.68% 67.95% 91.88% 142.92% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.79% 22.82% 22.80% 22.29% 其他负债 130.61 94.29 101.32 109.24 营运能力 负债合计 492.50 516.91 576.48 647.19 总资产周转率 0.70 0.71 0.71 0.71 股本 107.40 107.40 107.40 107.40 固定资产周转率 5.09 3.58 3.91 5.16 资本公积 677.29 677.29 677.29 677.29 应收账款周转率 20.36 22.78 22.61 22.63 留存收益 558.70 772.64 1018.30 1299.93 存货周转率 6.65 7.05 7.41 7.40 归属母公司股东权益 1343.62 1538.23 1783.89 2065.52 销售商品提供劳务收到现金/营业