营收稳步增长，业务布局日臻完善

公司研究 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ2023年09月03日 四方光电（688665）2023年半年报点评 营收稳步增长，业务布局日臻完善 强推维持） 目标价：106元 当前价：81.52元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 公司基本数据 总股本(万股)7,000.00 已上市流通股(万股)2,155.00 总市值(亿元)57.06 流通市值(亿元)17.57 资产负债率(%)18.30 每股净资产(元)12.81 12个月内最高/最低价125.13/67.90 市场表现对比图(近12个月) 2022-09-02~2023-09-01 5% -11% 22/09 -27% 22/11 23/0123/0423/0623/08 -42% 四方光电 沪深300 相关研究报告 《四方光电（688665）2022年报点评：业绩符合预期，车载&分析仪器持续高增》 2023-04-23 《四方光电（688665）2022年业绩快报点评：业绩符合预期，车载业务提档加速》 2023-02-28 《四方光电（688665）2022年三季度报告点评：消费疲弱民品业务承压，持续突破新兴业务未来可期》 2022-11-03 事项： 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告： 1）2023H1：公司实现营业收入2.88亿元，同比+14.11%；毛利率45.76%，同比-0.32pct；归母/扣非归母净利润7176/6992万元，同比+1.33%/3.70%； 2）2023Q2：公司实现营业收入1.48亿元，同比/环比+25.81%/+5.62%；毛利率45.13%，同比/环比+1.62pct/-1.28pct；归母净利润3298万元，同比/环比 +18.65%/-14.97%；扣非归母净利润3219万元，同比/环比+21.11%/-14.66%。 评论： 需求复苏业绩趋势向好，加大投入蓄力未来。2023H1，公司各业绩指标整体趋势向好：1）收入端：公司上半年实现营业收入2.88亿元，同比增长14.11%，主要系：医疗健康、环境监测领域市场份额不断提升，同时车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表及其模块业务持续放量。2）盈利能力：公司上半 年实现归母净利润/扣非后归母净利润7176/6992万元，同比增加1.33%/3.70%；净利增速低于营收增速主要系：公司坚持高强度研发投入，23H1公司研发费用同比增长21.97%，同时为加大市场开拓力度，公司销售团队逐步扩容，公司销售费用同比增长39.44%，嘉善园区开业投产也使得管理费用同比增长26.72%。23H1公司经营现金流量净额2767万元，同比增长109.64%。随着全球宏观经济的逐步企稳，公司业绩有望持续向好。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善。1）舒适传感器：以汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长，同时产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型，并拓展到车内空气改善装置，23H1公司新增车载传感器项目定点约700万个；2）动力电池热失控监测 传感器：已实现批量供货；3）高温气体传感器：公司发动机排放氧气传感器 继续实现大批量供应，产品可靠性等得到客户认可，同时公司面向柴油车发动 机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，并且取得了阶段性进展，汽车三高测试接近尾声，23H1公司以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务销售收入同比增长4771%；4）其 他：基于公司传感器核心零部件风扇产品的技术优势，公司在汽车产业链上还 延伸开发汽车座椅风扇，23H1公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 传统民品巩固优势地位，新业务迸发增长活力。1）民用空品传感器：公司继续巩固自身产品在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器、厨房电器的搭载率；同时积极推广模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛，并通过ODM/OEM形式，向控制器业务延伸。2）气体分析仪 器：公司抓住“双碳”及科学仪器国产化政策机遇，推进气体分析仪器业务销 售模式升级，23H1公司以环境监测为主的气体分析仪器业务销售收入同比增长71.91%。3）冷媒泄漏监测传感器：目前已取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，23H1公司以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长85.18%。4）超声波燃气表：23H1凭借超声波燃气表的供应链优势及批量化的制造能力，公司以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长499.18%。5）医疗健康传感器：进一步丰富产品线，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪 及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案，23H1公司以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长270.77%。 投资建议：公司为气体传感器/分析仪器领域龙头，考虑国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，基于23中报，我们下修2023-2025年公司归母净利润预测为1.97/2.97/4.10（原值为2.54/3.70/5.06亿元），对应2022-2024 年EPS为2.82/4.25/5.86元（原值为3.63/5.29/7.23元）。给予2024年25倍PE，对应目标价为106元，维持“强推”评级。 风险提示：下游空净产品需求景气不及预期，燃气表业务国内拓展不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 602 817 1,164 1,545 同比增速(%) 10.0% 35.6% 42.5% 32.8% 归母净利润(百万) 145 197 297 410 同比增速(%) -19.0% 35.5% 50.8% 37.9% 每股盈利(元) 2.08 2.82 4.25 5.86 市盈率(倍) 39 29 19 14 市净率(倍) 6.4 5.6 4.6 3.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年9月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 428 477 561 706 营业总收入 602 817 1,164 1,545 应收票据 16 47 61 70 营业成本 336 443 605 780 应收账款 174 184 277 360 税金及附加 4 6 9 11 预付账款 9 11 16 21 销售费用 43 57 81 108 存货 177 252 333 432 管理费用 26 41 52 66 合同资产 2 1 2 3 研发费用 56 82 105 139 其他流动资产 9 17 23 29 财务费用 -17 -5 -6 -7 流动资产合计 816 990 1,273 1,623 信用减值损失 -5 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -2 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 162 170 188 210 投资收益 0 0 0 0 在建工程 92 128 164 200 其他收益 19 25 15 10 无形资产 27 29 31 35 营业利润 162 216 327 452 其他非流动资产 35 36 37 38 营业外收入 0 2 2 2 非流动资产合计 316 363 420 483 营业外支出 1 0 0 0 资产合计1,132 1,353 1,694 2,106 利润总额 161 218 329 454 短期借款23 33 43 53 所得税 15 20 30 41 应付票据 30 34 48 62 净利润 147 199 300 413 应付账款 95 122 174 220 少数股东损益 1 2 3 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 145 197 297 410 合同负债 10 13 18 24 NOPLAT 132 194 294 407 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 2.08 2.82 4.25 5.86 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 47 67 90 117 主要财务比率 流动负债合计 206 272 376 479 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 25 43 65 89 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.0% 35.6% 42.5% 32.8% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 -26.1% 47.6% 51.4% 38.2% 非流动负债合计 32 51 73 97 归母净利润增长率 -19.0% 35.5% 50.8% 37.9% 负债合计 239 323 449 576 获利能力 归属母公司所有者权益 888 1,022 1,234 1,515 毛利率 44.2% 45.8% 48.0% 49.5% 少数股东权益 6 8 11 15 净利率 24.3% 24.3% 25.8% 26.8% 所有者权益合计 893 1,030 1,244 1,529 ROE 16.4% 19.3% 24.1% 27.1% 负债和股东权益 1,132 1,353 1,694 2,106 ROIC 15.8% 19.5% 24.1% 26.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.1% 23.9% 26.5% 27.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 6.2% 8.2% 9.4% 9.8% 经营活动现金流86 145 210 319 流动比率 4.0 3.6 3.4 3.4 现金收益147 214 315 430 速动比率 3.1 2.7 2.5 2.5 存货影响 -25 -74 -81 -99 营运能力 经营性应收影响 -62 -41 -107 -93 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 16 32 65 60 应收账款周转天数 82 79 71 74 其他影响 9 14 17 20 应付账款周转天数 91 88 88 91 投资活动现金流 -93 -66 -78 -86 存货周转天数 177 175 174 176 资本支出 -87 -66 -77 -85每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.08 2.82 4.25 5.86 其他长期资产变化-6 0 -1 -1 每股经营现金流 1.22 2.07 3.00 4.55 融资活动现金流-75 -30 -47 -87 每股净资产 12.68 14.60 17.62 21.64 借款增加 14 29 32 34估值比率 股利及利息支付 -89 -87 -130 -180 P/E 39 29 19 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 6 5 4 其他影响 -1 28 51 58 EV/EBITDA 36 25 17 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，202