海外宏观周报：美国就业降温信号渐强

海外宏观周报 美国就业降温信号渐强 海外宏观 2023年9月3日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 美国8月就业数据简评：就业降温信号渐强。美国8月新增非农温和上升 至18.7万人，但6、7月数据合计大幅下修了11万人；失业率意外上升至3.8%，突破前17个月波动区间；劳动参与率上升至62.8%，为自2020年2月以来最高；结合7月职位空缺调查，美国就业市场供需缺口虽保持缩窄趋势，但绝对水平（299万）仍远高于疫情前（2019年均值为116万）；平均时薪环比增长0.24%，为2022年3月以来最低。其他就业数据喜忧交织，例如8月ADP就业明显走弱，但8月制造业PMI就业指数明显回升。非农数据公布后，美联储发言偏鹰，市场对于美联储9月或11月继续加息的的预期有所回落，但远期利率预期保持相对稳定； 美债利率和美元指数均先跌后升，美股高开低走。我们认为，美国就业 市场降温信号渐强，但劳动力“供不应求”的格局短期或难逆转，年内就业市场或处于温和降温通道。继而，就业市场赋予的通胀压力或难明显下降，令美国通胀形势保持较大不确定性。即使美联储9月暂停加息，或也不会轻易暗示未来停止加息，市场对末次加息的到来仍会留有敬畏，或令资产表现阶段呈现“紧缩交易”特征，即美债利率和美元指数保持偏强水平，美股持续上涨的阻力较大、可能呈现较多波动。 海外经济政策：1）美联储“鸽派代表”博斯蒂克反对进一步加息，“鹰派代表”梅斯特无透露是否还需要再次加息。2）美国二季度实际GDP年化环比增速下修至2.1%，较初值下修0.3个百分点，私人投资下修，但私人消费、政府支出上修。3）美国6月PCE物价指数同比如期回升至 3.3%，核心PCE同比如期回升至4.2%。4）美国最新初请失业金人数连续第三周回落。5）美国8月咨商会消费者信心指数超预期下降。6）欧洲央行7月货币政策会议纪要显示全员支持加息，并首次没有明确是否继续加息，承认经济前景恶化。7）欧元区8月HICP同比5.3%、持平于 前值，核心HICP同比6.2%、超预期回落。8）欧元区8月制造业PMI下修，英国制造业PMI上修。 全球大类资产：1）股市：全球股市普遍上涨，美国三大股指涨幅扩大。纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分别上涨3.2%、2.5%和1.4%。2）债市：美联储加息预期降温，多数期限美债收益率高 位回落。10年期美债利率整周下跌7BP至4.18%。3）商品：俄罗斯和 OPEC+达成减产新数目，布伦特和WTI油价整周分别上涨6.7%和 7.2%。金属价格延续上周涨势，粮价普跌。4）外汇：美元指数收至 104.28，整周上涨0.08%，续创6月以来新高，主要由欧元走弱驱动。 风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、美国8月就业数据简评：就业降温信号渐强 美国8月新增非农就业温和上升至18.7万人，但6、7月数据合计大幅下修了11万人。9月1日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月非农新增就业18.7万人，高于预期的17万人，但7月非农新增就业人数从18.7万人下修至15.7万人，6月则从18.5万人下修至10.5万人。结构上，8月服务生产新增就业较上月基本持平，新增就业人数为14.3万人，其中教 育和保健服务新增就业人数在服务生产中依然最为强劲，并与上月持平，8月新增就业人数10.2万人；8月商品生产新增就业明显提升，由前值1.4万人上升至3.6万人；8月政府部门就业新增8千人，高于前值的2千人。 图表1美国8月新增非农就业较上月温和上升图表2商品生产新增就业明显提升 季调,万人美国新增非农就业人数 美国新增非农就业分项 (50)050100150200 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 服务生产 商品生产 总计 18.7 14.3 3.6 商品生产(合计)36 服务生产(合计) 批发业5 千人 143 19-1220-06 20-12 21-06 21-1222-0622-1223-06 零售业运输仓储业(34) 专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业政府部门(合计) 62023-08 2023-07 19 102 40 8 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国8月U3失业率意外升至3.8%，突破前17个月波动区间。9月1日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月U3失业率回升0.3个百分点至3.8%，预期为3.5%，为2022年2月以来新高，已突破了前17个月（2022年3月至2023年7 月）的波动区间（3.4-3.7%）；美国8月U6失业率则上升了0.4个百分点至7.1%，但未突破前17个月的波动区间（6.5- 7.1%）。美国8月新增失业人数环比增加51.4万人，环比增幅为2020年4月以来最高，继而令失业率回升。 图表3美国8月U3失业率意外回升至3.8%图表4美国8月新增失业人数环比增加51.4万人 季调%美国失业率 千人新增失业人数(右)千人 U3 U6 7.10 3.80 8,000 9 7,500 77,000 6,500 56,000 5,500 35,000 美国登记失业人数 1,000 500 0 -500 -1,000 19-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0519-0820-0821-0822-0823-08 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国8月劳动参与率上升至62.8%，为2020年2月以来的最高水平。9月1日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月 劳动参与率上升至62.8%，较上月高0.2个百分点，突破了近5个月的不变趋势，上升至自2020年2月新冠冲击以来的最 高水平，市场预期值为62.6%。值得注意的是，相较新冠疫情前趋势增长水平，8月劳动力增长更为明显，劳动力缺口有所收窄。我们测算，以2015-19年劳动力人口增速为基准，截至8月美国劳动力缺口有230万人，扭转前4个月的反弹趋势，暗示劳动力人口修复重见曙光。 图表5美国8月劳动参与率上升至62.8%图表6美国8月劳动力缺口有所收窄 季调%美国劳动力人口及劳动参与率 百万人,季调 十万人劳动力缺口(相对于2015-19趋势)千人 64.0 新增劳动力人口(右)劳动力参与率 1.0 1,700 6,000 美国劳动力人口 5,000 63.0 62.0 61.0 60.0 62.800.5 0.0 (0.5) (1.0) 19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06 1,650 1,600 1,550 21-08 22-0222-08 23-0223-08 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 结合7月职位空缺调查，美国就业市场供需缺口保持缩窄趋势，但绝对水平仍远高于疫情前。8月29日，美国劳工统计局 公布数据显示，美国7月职位空缺数大降75.5万人至882.7万人。我们测算，以美国16岁以上就业人数与职位空缺数之 和为就业“需求”，以劳动力人口为就业“供给”，则截至7月美国就业市场“供需缺口”为299万人，保持缩窄趋势，但仍是2019年均值（116万人）的2.6倍。这一数字表明，目前美国就业市场供不应求的格局，尚未根本改变，要实现“逆转”仍有较长距离。 图表7美国7月就业市场供需缺口保持缩窄趋势图表8美国7月就业市场“供需缺口”仍高于疫情前 美国劳动力人口 截至2023年7 月：299万人 百万人美国就业人数+职位空缺数 175 170 百万人美国就业市场供需缺口 10 5 0 165(5) (10) 160 (15) 155 19-0119-0920-0521-0121-0922-0523-01 (20) 19-0119-0920-0521-0121-0922-0523-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国8月非农平均时薪环比和同比增速均有所回落，薪资通胀压力有所回落。9月1日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月非农平均时薪环比增长0.24%，前值为0.4%，且不及预期的0.3%，为2022年3月以来最低；同比增长4.3%，低于前值的4.4%，符合预期。从绝对水平看，8月时薪环比增速明显低于前1-7月的均值（0.35%），薪资增长出现放缓迹 象。从相对水平看，截至7月底，时薪同比增速已连续5个月高于PCE同比增速。美国8月非农平均每周工时为34.4个小时，未突破今年3月以来的波动范围（34.3-34.4个小时），且与疫情前2019年的平均水平（34.4个小时）基本持平。 图表9美国8月非农平均时薪环比和同比增速均回落图表10美国7月薪资通胀压力有所回落 %美国私人非农平均时薪 环比(右) 同比 4.3 10.0 %1.0 同比%非农平均时薪 非农平均时薪:非管理人员 PCE物价 8 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 19-1020-0520-1221-0722-0222-0923-04 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 6 4 2 0 19-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 近期公布的其他就业数据“喜忧交织”，例如8月ADP就业（“小非农”）明显走弱，而8月制造业PMI就业指数明显回升。8月30日，ADP研究院公布数据显示，美国8月ADP私人部门新增就业大幅回落至17.7万人，略逊于预期的19.5万 人，前值为32.4万人。结构上，休闲住宿新增就业人数由七月的20.1万人大幅下降至3万人；贸易运输和教育医疗新增就业人数均小幅上升。另一方面，9月1日，最新ISMPMI制造业PMI为47.6，预期为47，前值为46.4，其中就业指数触底反弹，由7月的44.4回升至48.5，但仍连续3个月处于收缩区间。 图表11美国8月“小非农”明显走弱图表12美国8月制造业PMI超预期回升 万人美国ADP新增就业 60 50 40 30 20 10 0 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07 指数美国ISMPMI:就业分项 非制造业 制造业 65 60 55 50 45 21-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-05 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 9月1日非农数据公布后，市场对于美联储9月或11月继续加息的的预期有所回落，但远期利率预期保持相对稳定。9月 2日，CME数据显示，9月加息一次的概率由前一天的11%下降至6%；9月或11月至少加息一次的概率由前一天44.1% 下降至35.4%；市场对明年的利率预期变化不大，2024年6月的加权平均利率预期由前一天的4.88%小幅下降至4.87%。 图表13CMEFedWatch美联储加息预期（截至2023年9月2日） 资料来源：CME(2023.9.2),平安证券研究所 非农数据公布后，美联储发言偏鹰，美债利率和美元指数均先跌后升，美股高开低走。9月1日非农数据公布后，克利夫兰联储主席梅斯特发言称“通胀还太高”，并未排除继续加息的选项。10年美债收益率盘中较前一日下跌2BP至4.07%，但全天仍较前一日上涨9BP至4.18%；2年美债收益率较前一日上涨2BP至4.87%；10