收入高增利润略有承压，EPCOS模式进一步夯实

上半年业绩有所承压，期待下半年订单招标量反转 公司发布23年半年报，23H1实现营收12.20亿元，同比+36.61%，实现归母净利润1.38亿元，同比+28.53%，扣非净利润1.19亿元，同比+26.00%，单季来看，23Q2单季实现营收6.39亿元，同比+31.44%，实现归母净利润0.42亿元，同比-35.47%。上半年公司整体业绩表现较好,单Q2利润表现略有不佳，我们推测与下游地产景气度不佳有较大关联。 光伏电站集成毛利率回升，业务进展顺利 23H1公司电力工程建设服务/电力设备供应收入6.65/4.53亿元，同比+0.65%/+221.17%，毛利率22.78%/18.87%，同比-1.48/+1.89pct，电力设备业务仍保持较快增长势头，且毛利率稳中有升。分地区看,23H1公司江苏省内/省外收入8.48/3.72亿元，同比+23.87%/+78.55%，毛利率24.24%/19.58%，同比-2.34/-3.73pct，省外业务开拓顺利，但毛利率有所下降，推测主要受工程业务毛利率下滑的影响。 多项新能源业务持续推进，成果有所显现 公司“电能侠”品牌升级至2.0，覆盖7大用户场景，并拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心，为用户提供EPCOS一站式电能服务。旗下“思贝尔”作为配电设备制造及智能配电系统集成商，主要提供监测电气设备元器件及充电桩、储能等新能源设备，现有2.3万平方米生产车间，在建16万平方米生产基地。公司业务及产品推进顺利，EPCOS模式进一步夯实。 毛利率回升，费用率同向变动 23H1公司毛利率22.82%，同比-2.99 pct，期间费用率9.44 %，同比-3.09 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.81%/4.69%/2.93%/0.0003%，同比变动-0.57/-1.26/-1.28/+0.02pct，资产及信用减值损失0.20亿元，占营收比例1.61%，同比+0.36 pct。综合影响下，净利率11.41%，同比-0.60%。 23H1公司收现比82.11%，同比+9.69 pct，付现比114.02%，同比-17.41 pct；CFO净额-2.11亿元，同比+1.52亿元。 主业发展可期，新能源业务有序推进，维持“买入”评级 公司未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会，定增加码设备制造，EPCOS模式进一步夯实。我们预计公司23-25年归母净利润4.8/6.1/7.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司营收及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表