美失业率增长而薪资增速放缓令加息有望暂停，消费端发力或将带动铜铝价格

证券研究报告|行业研究周报 2023年9月2日 美失业率增长而薪资增速放缓令加息有望暂停，消费端发力或将带动铜铝价格 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美国再次加息急迫性仍待观察，铜铝供应阶段性增长但消费旺季将临》 2023.8.27 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美国8月非农高于预期，失业率上行及薪资增速放缓令暂停加息概率有所上升，关注后续通胀数据 本周COMEX黄金上涨1.18%至1,966.20美元/盎司， COMEX白银上涨1.07%至24.55美元/盎司。COMEX黄金库存减少218,858金衡盎司，COMEX白银库存增加2,145,052金衡盎司。SHFE黄金上涨0.86%至462.46元/克，SHFE白银增长1.87%至5,932元/千克。SHFE黄金库存基本不变，SHFE白银库存增加44,850千克。 美国8月非农就业新增18.7万人，与前值持平，高于预期 的17万人，同时，6月与7月的非农新增就业进行了下修，共 计下修11万人。失业率方面，美国8月失业率为3.8%，较前值及预期的3.5%有所抬升，创去年2月以来新高；对应的是劳动力参与率从前值的62.6%上升至62.8%，为2020年2月以来的最高水平。而时薪增速则有下降，同比增长4.3%，低于前值与预期的4.4%；环比增长0.2%，低于前值的0.4%及预期的0.3%。其中好莱坞的罢工，以及卡车公司Yellow关闭的影响导致卡车运输业就业人数下降3万人，对就业数据均有影 响。数据公布之后，市场预期美联储9月维持利率不变的概率上升至93%。 本周早些时候公布的7月的JOLTs职位空缺降幅超预期，来到2021年3月以来的最低水平，这与非农就业数据所显示的劳动力参与率提升一致，同时与失业率上行一致。这显示劳动力市场更趋平衡，并减缓时薪的增长。劳动力市场的降温，以及工资通胀的缓和，均是美联储在抗击通胀过程中所希望看到的，也给美联储的加息步伐以暂停的理由。 虽此次非农就业数据高于预期，但已较此前显著下降，而制造业PMI的持续疲弱以及新订单指数的下降所反映的制造业问题，令非农就业未来可能面临更多潜在问题。另外，银行业在高融资成本及违约增加、贷款损失等问题之下也面临风险，后续经济数据、债务违约等仍值得关注。整体上，目前通胀为美联储重要关注点，8月非农数据令后续暂停加息概率有所上升，关注在9月议息会议之前通胀数据情况。 ►基本金属：制造业PMI回升叠加地产政策提振，消费端发力有望带动铝价 本周LME市场，铜、铝、锌、铅较上周分别上涨 1.56%、3.83%、4.21%、3.82%，锡较上周下跌3.33%。本周 SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周分别上涨1.16%、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4.18%、2.95%、3.77%、0.68%。 铜：进口铜矿TC继续下行但空间有限，利好因素带动消 费 宏观方面，美国8月非农高于预期，但前值进行下调，同 时失业率高于预期与前值、时薪增速有所降温，令美联储9月暂停加息的概率上升。国内方面，我国8月制造业PMI升至49.7%，地产利好政策提振预期。 基本面上，矿端，智利7月铜产量同比增长0.94%，但较 6月有所下降。而本周SMM七港铜精矿库存较上周下降，进口铜精矿指数也较上周继续下滑。近几周进口矿TC下滑显示智利等海外矿山的原料端扰动，以及国内炼厂自检修中恢复后对矿原料需求的增长。但预计TC下行空间有限，一方面是一系列增量待释放的矿山在今年预计有所进展，矿原料供应增长；另一方面是国内部分冶炼厂的技改升级及项目投产有所延后，对原料的新增需求随之延后。而冶炼端预计继续受到检修结束的影响，8月产量预计环比7月增长，同时继续维持同比的增量。新进入检修的冶炼厂相对较少、新产能释放等因素影响之下，预计国内冶炼产量仍将维持同环比增长。消费端，地产再出利好政策，对地产竣工端的消费预期有所提升，电网订单集中交货预计带动消费，同时传统旺季即将来临，消费预计得到提振。 铝：云南电解铝复产基本结束，消费端多板块发力 供应端，进入9月，云南电解铝复产基本结束，后续供应增速将大幅放缓，随着运行产能的持续提升，也愈加接近产能上限。后续仍需关注电力情况，但目前看，来水及储水较为充足，同时也有储煤工作，从而对电力提供一定保障。进口窗口继续打开，海外铝锭流入国内，而库存仍是处于低位，一方面是铝水转换比例的要求之下铝锭比例减小，另一方面即将进入消费旺季，对需求也有期待。消费端，近期地产利好政策密集出台，有望带动铝的需求，同时光伏型材、汽车型材也有拉动，随着新能源消费的应用增长，未来对地产的依赖度有望进一步下降。整体上，供应端复产来到尾声，叠加消费端发力，铝基本面继续改善。 铅：供应偏紧及成本上行推动铅价上行，关注旺季消费情 况 本周铅价涨幅较大，一方面则是由于废电瓶及铅精矿的原 料端供应持续偏紧，导致上周部分厂削减产量，本周原生铅炼厂库存明显收紧，供应不足，而在旺季消费预期之下则进一步对价格产生作用；另一方面则是由于原料偏紧带来成本的抬升，对价格也有提振。展望后续，铅炼厂在新增及复产的作用下，供应或将有所提升，但成本上行也将继续对价格形成支撑，消费好转或带动价格上行，而下方成本支撑较强。 锌：冶炼利润修复及进口流入带来供应增长，关注旺季将至及地产端带来的消费改善 原料端，本周国产矿TC由之前的上升转为下降，而进口矿TC则延续前期的下降，显示原料端宽松程度较此前有所下降，但总体而言目前加工费整体仍在高位，显示原料端暂宽松，而同时也需关注海外矿事故及品位长期下滑对未来增量的限制。本周锌冶炼利润再度向上修复，利润水平整体较前期有 所回升，令供应端检修或将不及预期，带来供应增长压力。而本周在进口锌锭流入及高价下下游采购受影响的因素之下，库存呈现增长，显示供应端面临的压力。消费端，关注地产措施出台及旺季将至带来的消费边际改善。 ►小金属：现货偏紧及需求旺季将至钼价有望稳中走强，需求不足仍为钒市制约 钼精矿价格较上周下降1.6%。钼铁价格较上周下降0.7%。本周钼价涨势暂缓，但上游矿山对后市仍有预期从而有惜售情绪，中游冶炼端依然面临倒挂问题，国际钼价略有下跌也影响价格，下游集中招标，但对高价原料接受有限，也导致目前价格相对暂稳的局面。展望后续，矿端挺价，现货偏紧及下游旺季将至，未来钼价有望继续稳中走强。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周下降3.41%。钒铁价格较上周下降2.98%。钒电池指数价格较上周上涨1.76%，报收1321.76。钒市目前表现依旧较为僵持，供应端相对过剩，而需求端钢招需求不足，未见明显改善，均令钒市继续承压，后续关注点依旧在于需求端。未来对政策带来的需求有预期的背景下，价格亦是有支撑，因而价格预计短期仍将维持震荡为主。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国薪资通胀放缓而失业率上行，加息有望暂停，关注信贷紧缩风险及后续通胀数据变化对美联储货币政策的指引。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。 海外供应增加缓慢，国内云南复产来到尾声，后续增量有限。下游地产边际转暖，光伏及汽车型材需求较好，带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外存在衰退担忧，但国内地产及电网消费边际转暖，铜价有望受益。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美失业率增长而薪资增速放缓令加息有望暂停，消费端发力或将带动铜铝价格5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属8 1.3.小金属13 1.4.行情回顾16 2.风险提示17 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）7 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)7 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）7 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)7 图5金银比8 图6COMEX非商业净多持仓（张）8 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）8 图8SLV白银ETF持仓（盎司）8 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）11 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）11 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）12 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）12 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）12 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）12 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）12 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）12 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）13 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）13 图19钨精矿价格（万元/吨）14 图20钨产品价格（万元/吨）14 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）15 图22海绵钛价格（万元/吨）15 图23镁锭价格（元/吨）15 图24钒产品价格（元/千克）15 图25精铟价格（元/千克）15 图26铬产品价格（元/吨）15 图27精铋价格（元/吨）16 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）16 图29一周板块涨跌（%）16 图30有色细分行业周涨跌（%）17 图31个股涨幅前十（%）17 图32个股跌幅前十（%）17 1.美失业率增长而薪资增速放缓令加息有望暂停，消费端发力或将带动铜铝价格 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.美国8月就业增长提速，但工资增长缓慢 美国8月新增非农就业岗位超过预期，但失业率升至3.8%以及工资增长放缓，表明劳动力市场状况有所缓和，这可能会增强人们对美联储本月不会加息的预期。美国劳工统计局数据显示，美国8月非农就业人口新增18.7万个。经济需 要每月创造大约10万个就业岗位，才能跟上劳动年龄人口的增长。随着更多的人 进入劳动力市场，失业率升至3.8%，不过这仍低于美联储对今年第四季度末失业率的预估中值（4.1%）。（格隆汇） 2.美国8月制造业活动连续第10个月萎缩，或将在较低水平企稳 美国8月制造业活动连续第10个月萎缩，但下滑速度继续放缓，表明该行业或在较低水平企稳。美国供应管理协会（ISM）周五表示，8月制造业指数从7月的46.4升至47.6。6月该指数跌至46.0，为2020年5月以来最低。自去年11月 以来，该指数一直徘徊在荣枯分水岭50以下，这是自2007-2009年大衰退以来持续时间最长的一次。耐用制成品的支出在新冠疫情期间猛增后已经放缓，新订单指数从7月的47.3下滑至46.8。工厂及其客户的库存保持在非常低的水平，这对未来的生产来说是个好兆头。（金十数据） 3.美国职位空缺降幅超出预期 美国7月的职位空缺下降幅度超出预期，降至两年多以来的最低点，延续了劳动力市场逐渐重新平衡的情况。今日公布的数据显示，JOLTs职位空缺录得 882.7万人，较上月减少了近100万人，而此前市场普遍预期，职位空缺人数将接近940至950万人。（新浪财经） 4.美国8月制造业再次陷入下滑，企业仍需继续缩减产量 美国8月Markit制造业PMI终值47.9，预期47，前值47。标普全球市场情报首席商业经济学