2季度盈利同环比增长，重卡实现量价齐升

买入（维持） 股价（2023年09月01日）16.06元 2季度盈利同环比增长，重卡实现量价齐升 公司研究|中报点评中国重汽000951.SZ 目标价格21.12元 52周最高价/最低价18.49/9.76元 总股本/流通A股（万股）117,487/117,478 A股市值（百万元）18,868 业绩符合预期。公司上半年营业收入201.87亿元，同比增长31.7%；归母净利润 4.96亿元，同比增长54.8%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长63.6%。2季度 营业收入109.74亿元，同比增长40.1%，环比增长19.1%；归母净利润2.72亿元，同比增长38.5%，环比增长21.5%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长48.7%，环比增长22.5%。上半年国内重卡需求复苏、海外重卡需求旺盛，公司重卡销量回暖明显，带动营收及利润同比实现较大幅度增长。 2季度毛利率略有下降，费用率同比改善。上半年毛利率7.7%，同比提升0.3个百分点；2季度毛利率7.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.5个百分点。上半年期间费用率2.3%，同比下降0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比下降0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额15.74亿元， 同比下降48.3%，主要系当期采购增加、税收返还下降所致。 上半年公司重卡销售实现量价齐升。受去年压抑的换车需求反弹、物流重卡需求回升、重卡出口保持强劲增长等带动，上半年国内重卡行业销量实现回暖，据中汽 协，上半年重卡行业销量约48.8万辆，同比增长28.5%。上半年公司重卡销量6.09万辆，同比增长23.2%；重汽集团销量10.89万辆，同比增长45.1%；上半年公司重卡单车价格25.73万元，同比提升5.9%，受益于市场需求回暖及产品结构优化，公司重卡销售实现量价齐升。展望下半年，3季度为重卡销售传统淡季，预计国内重卡行业需求将有望于9月份开始复苏，4季度销量有望实现季度环比向上；据第一商用车网，7、8月行业重卡出口销量分别同比增长超过55%、接近80%，预计下半年行业出口销量仍将实现同比较高增速。 细分市场突破+出口销量增长将有望促进公司业绩继续向好。公司在各细分市场取得多项突破，牵引车方面，公司在600马力以上干线物流和MAX单一品系销量增幅在行业居首，危险品市场市占率稳居第一；载货车方面，冷藏车、4×2大单桥等细分市场增幅居于前列；环卫、消防、大型清障、危化运输等专用车细分市场市占率 盈利预测与投资建议 优势明显。出口方面，上半年海外重卡需求旺盛，重汽集团凭借完善的市场网络及高效的细分市场突破战略等维持出口市场竞争优势；上半年重汽集团出口重卡6.52万辆，同比增长64.1%，出口市占率继续稳居行业首位。下半年公司将继续突破快递、冷链、煤炭等热点领域，围绕燃气车、大马力等细分市场，确保各细分市场市占率继续提升；海外加大品牌建设和推广力度，进一步提升拉美、中东等高端市场占有率，在高端细分市场建立竞争优势并取得进一步突破，预计细分市场市占率提升及出口销量快速增长将有望促进公司销量持续提升，公司销售收入及盈利能力也将有望持续向好。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年09月03日 1周1月3月12月 绝对表现%1.13-10.3310.5452.82 相对表现%-1.09-5.1610.9459.06 沪深300%2.22-5.17-0.4-6.24 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 受益于重卡行业需求改善，公司盈利好于市场预期 2023-07-02 量利齐升促进盈利大幅改善2023-04-29 调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.96、1.40、1.90元（原0.83、1.33、1.81元），可比公司23年PE平均估值22倍，对应目标价为21.12元，维持买入评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 业绩符合预期，预计23年销量和盈利均将明显改善 2023-03-31 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 56,099 28,822 42,666 52,088 62,741 同比增长(%) -6.4% -48.6% 48.0% 22.1% 20.5% 营业利润(百万元) 2,039 578 1,815 2,530 3,319 同比增长(%) -34.3% -71.7% 214.2% 39.4% 31.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,038 214 1,127 1,649 2,233 同比增长(%) -44.8% -79.4% 427.5% 46.3% 35.4% 每股收益（元） 0.88 0.18 0.96 1.40 1.90 毛利率(%) 7.4% 6.2% 8.0% 8.9% 9.3% 净利率(%) 1.9% 0.7% 2.6% 3.2% 3.6% 净资产收益率(%) 9.3% 1.5% 7.9% 10.6% 13.1% 市盈率 18.2 88.3 16.7 11.4 8.5 市净率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年9月1日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 福田汽车 600166 3.5 0.01 0.18 0.28 0.36 432.10 19.63 12.69 9.64 隆盛科技 300680 19.47 0.33 0.84 1.28 1.80 59.52 23.11 15.25 10.83 潍柴动力 000338 12.09 0.56 0.84 1.02 1.21 21.51 14.46 11.83 10.01 一汽解放 000800 8.67 0.08 0.36 0.73 0.89 109.33 23.76 11.93 9.75 鸿泉物联 688288 22.42 -1.06 0.38 0.92 1.30 -21.21 58.71 24.45 17.26 调整后平均 63.45 22.17 13.29 10.20 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,820 13,154 10,787 10,883 12,526 营业收入 56,099 28,822 42,666 52,088 62,741 应收票据、账款及款项融资 16,097 10,304 13,440 17,503 21,994 营业成本 51,957 27,042 39,268 47,475 56,914 预付账款 133 258 208 281 402 营业税金及附加 219 98 166 203 245 存货 5,000 3,591 5,449 5,820 7,477 销售费用 990 321 597 729 878 其他 742 196 535 510 459 管理费用及研发费用 890 697 811 1,198 1,443 流动资产合计 29,791 27,504 30,418 34,998 42,858 财务费用 (46) (95) (103) (99) (101) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 100 215 128 83 76 固定资产 3,222 4,424 4,789 5,142 5,439 公允价值变动收益 31 0 0 10 10 在建工程 918 715 850 927 965 投资净收益 8 20 5 10 10 无形资产 876 850 829 808 787 其他 11 13 12 12 12 其他 670 878 727 758 788 营业利润 2,039 578 1,815 2,530 3,319 非流动资产合计 5,687 6,868 7,195 7,635 7,978 营业外收入 53 12 20 20 20 资产总计 35,478 34,372 37,613 42,633 50,837 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 600 501 867 656 674 利润总额 2,087 586 1,830 2,545 3,334 应付票据及应付账款 13,169 12,735 14,357 17,250 22,764 所得税 419 61 366 509 667 其他 6,323 6,109 5,902 6,516 7,010 净利润 1,669 526 1,464 2,036 2,667 流动负债合计 20,093 19,345 21,126 24,421 30,448 少数股东损益 631 312 337 388 434 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,038 214 1,127 1,649 2,233 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 0.18 0.96 1.40 1.90 其他 410 436 406 417 420 非流动负债合计 410 436 406 417 420 主要财务比率 负债合计 20,502 19,780 21,532 24,839 30,868 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,063 851 1,188 1,576 2,010 成长能力 实收资本（或股本） 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 营业收入 -6.4% -48.6% 48.0% 22.1% 20.5% 资本公积 4,930 4,855 4,930 4,930 4,930 营业利润 -34.3% -71.7% 214.2% 39.4% 31.2% 留存收益 7,847 7,708 8,835 10,146 11,884 归属于母公司净利润 -44.8% -79.4% 427.5% 46.3% 35.4% 其他 (39) 2 (47) (32) (30) 获利能力 股东权益合计 14,975 14,591 16,081 17,794 19,969 毛利率 7.4% 6.2% 8.0% 8.9% 9.3% 负债和股东权益总计 35,478 34,372 37,613 42,633 50,837 净利率 1.9% 0.7% 2.6% 3.2% 3.6% ROE 9.3% 1.5% 7.9% 10.6% 13.1% 现金流量表 ROIC 12.0% 2.8% 8.5% 11.0% 13.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,669 526 1,464 2,036 2,667 资产负债率 57.8% 57.5% 57.2% 58.3% 60.7% 折旧摊销 154 320 506 595 690 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (46) (95) (103) (99) (101) 流动比率 1.48 1.42 1.44 1.43 1.41 投资损失 (8) (20) (5) (10) (10) 速动比率 1.23 1.24 1.18 1.19 1.15 营