医保改革致Q2业绩放缓，数智化转型提升供应链能力

事件：公司发布2023年中报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为108.11/5.13/4.91亿元，同比+20.24%/12.43%/16.79%。经营性净现金流10.37亿元，同比+2.21%。EPS（基本）0.88元。业绩略低于市场预期。 医保改革致Q2业绩放缓，盈利能力保持稳定。23Q1-Q2，单季度实现营收54.41/53.70亿元，同比+31.39%/10.72%；归母净利润2.91/2.22亿元，同比+20.49%/3.36%；扣非归母净利润2.81/2.09亿元，同比+30.20%/2.57%。今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，而公司所覆盖地区政策落地速度较慢，顾客短期回流医院致Q2业绩明显放缓。盈利能力方面，1H23毛利率和净利率分别同比 +0.01/-0.22pp至32.72%/5.66%，基本保持稳定。费用管控良好，期间费用率同比-0.04pp至25.66%。 坚持“聚焦+下沉”，“加盟+联盟”协同发展。截至1H23，公司门店总数为12291家（其中直营门店8524家，加盟门店3767家），覆盖20个省，较年初净增门店1508家，其中新增直营门店963家，新增加盟760家，关闭直营门店88家，关闭加盟店127家。新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。1H23加盟业务配送收入10.3亿元，同比+35%，覆盖药品零售市场份额超过15亿元，同比+30%；控股子公司药简单作为联盟平台实现快速发展，1H23联盟业务配送收入9263万元，同比+45%。收入结构上，2023H1中西成药、非药品、中药分别实现营收83.77/16.60/7.74亿元，分别同比增长17.01%/29.94%/39.66%，中药表现亮眼。 新零售业务保持高增，数智化转型提升供应链能力。1H23公司线上渠道实现销售额超9.7亿元，同比+73%。公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。公司重点推进供应链合同与品类策略的数智化转型专项。截至1H23，公司经营商品品规2.5万余种，同比-7.3%；1H23统采销售占比67.6%，同比+3.1pp。 1H 23公司自有品牌产品销售13.8亿元，同比+24%，占比达到19.9%，同比+1pp。 积极承接处方外流，服务能力持续提升。截至2023H1，直营门店中医保门店7722家（较年初新增731家，下同），占直营门店总数90.59%，1207家门店获得“门诊特慢病”定点资格（新增154家），DTP药房166家（新增4家），双通道门店262家（新增35家）。慢病管理服务方面，截至1H23，公司累计建档1,100万+人，累计服务自测4,900万+人次，累计回访2,100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。会员管理方面，1H23新增会员801万+，期间活跃会员1,767万+，会员总数已达到7,923万+。 盈利预测、估值与评级：公司加盟业务持续快速发展，门店拓展实行“9+7”战略，多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。考虑到门诊统筹政策对公司的短期影响，小幅下调公司23-25年归母净利润预测为9.32/11.22/13.58亿元（较上次预测下调3%/4%/4%），现价对应PE为16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采、统筹等政策影响；门店扩张不及预期；并购整合不及预期等。 表1：公司盈利预测与估值简表