二季度业绩超预期，中药板块持续增长

天士力（600535） 公司研究/公司点评 二季度业绩超预期，中药板块持续增长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-01 收盘价（元） 13.99 近12个月最高/最低（元） 16.47/9.02 总股本（百万股） 1,500 流通股本（百万股） 1,500 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 210 流通市值（亿元） 210 公司价格与沪深300走势比较 相关报告 1.【华安医药】天士力点评：一季度扣非归母净利润20%增长，中药板块增长亮眼，中药现代化龙头拐点已至2023-04-24 2.【华安医药】天士力点评：扣非增长恢复，中药现代化龙头未来可期2023-03-29 3.【华安医药】天士力深度报告：中药现代化领军者，拥抱创新发展新时代2023-02-21 主要观点： 事件 天士力发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为43.92亿元，同比+8.88%；归母净利润为7.07亿元，同比 +269.75%；扣非归母净利润为6.91亿元，同比+51.82%；经营性 现金流量净额为8.41亿元，同比+34.67%。 事件点评 公司二季度业绩超预期，增长迅速 23Q2公司营业收入为23.12亿元，同比+7.95%，与Q1环比 +11.12%；归母净利润为4.41亿元，同比+195.13%，与Q1环比 +65.75%；扣非归母净利润为4.12亿元，同比+84.61%，与Q1环比+47.65%。单季度利润体量在增速上，同比和环比都显著增长，业绩大幅超预期。 中药板块业务增长迅速，二季度感冒发烧产品收入依旧维持高增长 分板块来看，公司主营业务中药板块收入29.90亿元，同比+18.28%，其中二季度收入16.13亿元，同比+15.24%，与Q1环比+17.12%，中药板块增长再加速；化学制剂药板块收入5.61亿元，同比-10.60%； 化学原料药板块收入0.36亿元，同比-18.52%；生物药板块收入1.15 亿元，同比-5.94%。 分领域来看，心脑血管产品收入26.19亿元，同比+13.03%；感冒发 烧产品收入2.93亿元，同比+64.77%，其中二季度收入1.14亿元，同比+64.13%，感冒发烧产品Q2依旧维持较高增速；抗肿瘤产品收入 0.87亿元，同比-44.55%，主要蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；肝病治疗产品收入2.95亿元，同比 +10.80%；其他产品收入4.08亿元，同比+1.12%。 各品类研发持续推进，产品管线储备丰富 公司坚持现代中药、生物药、化学药协同创新发展，目前已拥有涵盖97款在研产品的研发管线，其中，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进，其中 T89-AMS已完成III期临床试验病例入组；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III期验证性试验入组顺利；重组人成纤维细胞生长因子21注射液NASH适应症FDAI期临床完成全部入组，并已提交国内临床申请；PD-L1/VEGF双抗B1962注射液正在开展I期临床研究. 投资建议：维持“买入”评级 我们预计，公司2023~2025年收入分别93.1/102.2/112.6亿元，分别同比增长8.4%/9.8%/10.2%，归母净利润分别为11.2/13.0/14.4 亿元，分别同比扭亏/+15.7%/+10.8%，对应估值为19X/16X/15X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示 医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8593 9312 10221 11262 收入同比（%） 8.1% 8.4% 9.8% 10.2% 归属母公司净利润 -257 1124 1301 1440 净利润同比（%） -110.9% 538.1% 15.7% 10.8% 毛利率（%） 64.0% 65.1% 66.5% 67.1% ROE（%） -2.1% 8.3% 8.8% 8.9% 每股收益（元） -0.17 0.75 0.87 0.96 P/E — 18.67 16.13 14.57 P/B 1.30 1.55 1.41 1.29 EV/EBITDA 8.09 8.71 7.19 6.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9228 10871 12554 14511 营业收入 8593 9312 10221 11262 现金 3110 3840 5428 6742 营业成本 3090 3248 3427 3704 应收账款 891 1241 1211 1418 营业税金及附加 134 140 153 169 其他应收款 8 10 10 12 销售费用 2880 3213 3577 3964 预付账款 78 79 85 91 管理费用 368 447 501 563 存货 1516 1735 1756 1939 财务费用 30 1 -6 -22 其他流动资产 3625 3966 4064 4310 资产减值损失 -372 0 0 0 非流动资产 7202 6797 6530 6180 公允价值变动收益 -1104 0 0 0 长期投资 1026 1078 1375 1550 投资净收益 -22 0 0 0 固定资产 3549 3128 2676 2194 营业利润 -153 1398 1567 1735 无形资产 456 504 519 550 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 2170 2087 1960 1886 营业外支出 10 7 7 7 资产总计 16430 17668 19085 20690 利润总额 -160 1392 1561 1729 流动负债 2109 2194 2283 2419 所得税 180 209 234 259 短期借款 184 184 184 184 净利润 -341 1183 1327 1470 应付账款 575 624 648 706 少数股东损益 -84 59 27 29 其他流动负债 1349 1385 1450 1528 归属母公司净利润 -257 1124 1301 1440 非流动负债 1652 1622 1622 1622 EBITDA 1879 2213 2459 2628 长期借款 1376 1376 1376 1376 EPS（元） -0.17 0.75 0.87 0.96 其他非流动负债 276 246 246 246 负债合计 3760 3816 3905 4041 主要财务比率 少数股东权益 265 324 351 380 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1500 1500 1500 1500 成长能力 资本公积 1327 1327 1327 1327 营业收入 8.1% 8.4% 9.8% 10.2% 留存收益 9578 10702 12002 13443 营业利润 -105.6% 1013.8% 12.1% 10.7% 归属母公司股东权 12405 13529 14829 16270 归属于母公司净利 -110.9% 538.1% 15.7% 10.8% 负债和股东权益 16430 17668 19085 20690 获利能力毛利率（%） 64.0% 65.1% 66.5% 67.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -3.0% 12.1% 12.7% 12.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -2.1% 8.3% 8.8% 8.9% 经营活动现金流 2285 1254 2169 1829 ROIC（%） 19.3% 7.1% 7.5% 7.6% 净利润 -257 1124 1301 1440 偿债能力 折旧摊销 532 879 930 950 资产负债率（%） 22.9% 21.6% 20.5% 19.5% 财务费用 66 32 32 32 净负债比率（%） 29.7% 27.5% 25.7% 24.3% 投资损失 14 0 0 0 流动比率 4.38 4.96 5.50 6.00 营运资金变动 579 -828 -106 -606 速动比率 3.62 4.13 4.69 5.16 其他经营现金流 516 1998 1419 2060 营运能力 投资活动现金流 -1265 -462 -550 -483 总资产周转率 0.52 0.53 0.54 0.54 资本支出 -402 -430 -362 -418 应收账款周转率 9.64 7.50 8.44 7.94 长期投资 -920 -52 -197 -75 应付账款周转率 5.37 5.20 5.28 5.24 其他投资现金流 57 20 10 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -236 -62 -32 -32 每股收益 -0.17 0.75 0.87 0.96 短期借款 7 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.52 0.84 1.45 1.22 长期借款 342 0 0 0 每股净资产 8.27 9.02 9.89 10.85 普通股增加 -13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -203 0 0 0 P/E — 18.67 16.13 14.57 其他筹资现金流 -368 -62 -32 -32 P/B 1.30 1.55 1.41 1.29 现金净增加额 814 730 1587 1314 EV/EBITDA 8.09 8.71 7.19 6.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发