2023年中报点评：静待信创招标，“鹏腾”生态建设未来可期

中国长城（000066） 证券研究报告·公司点评报告·计算机设备 2023年中报点评：静待信创招标，“鹏腾”生态建设未来可期 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 14,027 15,751 19,887 24,231 同比 -21% 12% 26% 22% 归属母公司净利润（百万元） 120 144 638 856 同比 -80% 19% 344% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.04 0.04 0.20 0.27 P/E（现价&最新股本摊薄） 289.64 242.56 54.65 40.70 关键词：#业绩符合预期 事件：2023年8月29日，中国长城发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收50.12亿元，同比下降21.70%；归母净利润-6.33亿元，同比下降114.91%；扣非归母净利润-7.21亿元，同比下降124.33%。业绩符合市场预期。 投资要点 信创景气度导致业绩承压，飞腾营收同比有所减少：2023年H1，公司营收同比减少主要系：（1）信创存量市场替代接近尾声，存量市场订单大幅下降，有效需求规模下滑，同时新市场尚未形成规模，新增订单需 求低迷；（2）国际市场面临风险挑战，公司国际业务订单、收入出现下滑。2023年H1，飞腾实现营收4.96亿元，同比减少58%；净利润-2.60亿元，同比减少203%，主要系飞腾主要聚焦于党政信创，上半年党政信创招标量较少。 系统装备业务毛利率提升，计算产业终端加快布局：分业务来看，2023年H1公司系统装备业务实现营收12.01亿元，同比减少32.85%，主要系业务面临政策性调整、市场竞争加剧所致；实现毛利率29.99%，同比上升4.94pct。2023年H1公司网络安全与信息化业务实现营收34.27亿 元，同比减少19.15%。公司积极推进计算产业提质增效，中标多家银行项目，文印系列新产品与全国30余家二级经销商完成了年度业绩签约，为全年行业终端业务发展奠基。 构建“鹏腾”生态，国企改革可期：2023年7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，携手产业界伙伴共同发展，开创通用算力新格局。我们预计双方有望达成多方面合作。芯片合作。飞腾和鲲鹏两大国产CPU芯片有望 在生态建设，技术研发深度合作。整机合作。中国长城作为国产头部服 务器、PC整机厂，后续有望为华为CPU进行整机制造。渠道合作。华为和长城分别在行业和党政信创有完善销售渠道，合作后双方有望共享 渠道，拓宽市场空间。同时，我们预计后续信创央国企国企改革进度有望加快。 盈利预测与投资评级：飞腾是国产ARM系CPU核心厂商，与华为合作，有望进一步提升产品力和生态完整性。同时，我们预计信创央国企改革有望加快，中国长城实力有望进一步增强。同时，随着下半年信创招标逐步开启，中国长城信创业务有望迎来加速发展。基于此，我们下 调公司2023-2024年归母净利润预测为1.44(-7.33)/6.38(-3.97)亿元，给予公司2025年归母净利润预测为8.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。 2023年09月03日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 中国长城沪深300 59% 51% 43% 35% 27% 19% 11% 3% -5% -13% 2022/9/52023/1/32023/5/32023/8/31 市场数据 收盘价(元)10.80 一年最低/最高价8.03/15.20 市净率(倍)2.67 流通A股市值(百33,985.37 万元) 总市值(百万元)34,838.63 基础数据 每股净资产(元,LF)4.05 资产负债率(%,LF)56.66 总股本(百万股)3,225.80 流通A股(百万股)3,146.79 相关研究 《中国长城(000066)：2022年中报点评：业务调整聚焦主业，飞腾静待党政信创招标加速》 2022-09-01 《中国长城(000066)：2021年年报和2022年一季报点评：网信业务增速亮眼，飞腾发展逐步加快》 2022-05-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国长城三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 20,434 18,414 21,934 25,674 营业总收入 14,027 15,751 19,887 24,231 货币资金及交易性金融资产 6,107 5,108 5,208 5,408 营业成本(含金融类) 10,491 11,906 14,987 18,144 经营性应收款项 6,603 6,356 8,022 9,767 税金及附加 93 79 99 121 存货 6,952 6,197 7,802 9,445 销售费用 525 788 994 1,454 合同资产 16 16 20 24 管理费用 943 1,181 1,392 1,696 其他流动资产 756 736 881 1,029 研发费用 1,322 1,890 2,188 2,665 非流动资产 13,438 15,260 17,037 18,768 财务费用 254 201 232 303 长期股权投资 1,393 1,493 1,593 1,693 加:其他收益 233 158 199 242 固定资产及使用权资产 4,417 4,570 4,677 4,738 投资净收益 64 315 597 969 在建工程 1,010 1,410 1,810 2,210 公允价值变动 (34) 0 0 0 无形资产 765 905 1,045 1,185 减值损失 (382) 0 0 0 商誉 25 25 25 25 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 178 208 238 268 营业利润 287 179 790 1,060 其他非流动资产 5,650 6,650 7,650 8,650 营业外净收支 (33) (2) (2) (2) 资产总计 33,872 33,674 38,970 44,442 利润总额 253 177 788 1,058 流动负债 12,216 11,704 16,122 20,465 减:所得税 27 13 59 79 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,179 4,190 6,696 9,079 净利润 226 164 729 978 经营性应付款项 4,808 5,659 7,124 8,624 减:少数股东损益 106 21 91 122 合同负债 645 595 749 907 归属母公司净利润 120 144 638 856 其他流动负债 1,584 1,260 1,553 1,855 非流动负债 6,807 6,957 7,107 7,257 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.04 0.04 0.20 0.27 长期借款 4,914 4,914 4,914 4,914 应付债券 0 0 0 0 EBIT 520 357 929 1,238 租赁负债 111 261 411 561 EBITDA 1,111 915 1,532 1,887 其他非流动负债 1,782 1,782 1,782 1,782 负债合计 19,023 18,661 23,230 27,722 毛利率(%) 25.21 24.41 24.64 25.12 归属母公司股东权益 13,667 13,810 14,448 15,304 归母净利率(%) 0.86 0.91 3.21 3.53 少数股东权益 1,182 1,202 1,293 1,416 所有者权益合计 14,848 15,012 15,741 16,719 收入增长率(%) (21.15) 12.29 26.26 21.84 负债和股东权益 33,872 33,674 38,970 44,442 归母净利润增长率(%) (79.87) 19.41 343.88 34.26 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (402) 2,188 (468) (544) 每股净资产(元) 4.24 4.28 4.48 4.74 投资活动现金流 (1,804) (2,067) (1,785) (1,413) 最新发行在外股份（百万股 3,226 3,226 3,226 3,226 筹资活动现金流 2,813 (1,120) 2,353 2,156 ROIC(%) 1.98 1.34 3.30 3.88 现金净增加额 632 (999) 100 200 ROE-摊薄(%) 0.88 1.04 4.41 5.59 折旧和摊销 592 558 603 649 资产负债率(%) 56.16 55.42 59.61 62.38 资本开支 (1,017) (1,252) (1,252) (1,252) P/E（现价&最新股本摊薄） 289.64 242.56 54.65 40.70 营运资本变动 (1,801) 1,803 (1,656) (1,734) P/B（现价） 2.55 2.52 2.41 2.28 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对