业绩增长符合预期，加速拓店规模效应凸显

事件： 4月27日，大参林发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入212.48亿元（yoy+26.78%），归母净利润10.36亿元（yoy+30.90%），扣非归母净利润10.09亿元（yoy+40.57%）。2023Q1实现营业收入59.47亿元（yoy+27.16%），归母净利润4.97亿元（yoy+29.29%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+25.66%）。 点评 业绩增长符合预期，门店拓展助力规模增长 2022年公司零售业务实现收入192.42亿元（yoy+25.89%），主要系直营门店数量不断扩大以及次新店和老店的内生增长；加盟及分销业务实现收入15.39亿元（yoy+52.79%），公司利用直营式加盟店的特点及优势，迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，规模优势得以加强，并持续反哺零售业务。截止至2022年底，公司合计拥有拥有门店10045家，其中直营门店8038家，加盟门店2007家。 数字化征程初见成效，降本增效赋能运营 2022年研发费用7437.84万元（yoy+66.74%）。2022年公司完成自营小程序整合、供应链协同赋能、会员精准营销应用、等10余项公司级数字化项目，支撑过万门店高效运营。公司智慧仓配采用先进技术，以药品安全为核心，实现产品从供应商到用户端的全路径跟踪及溯源，确保药品质量管控。数字化战略贯穿各业务链条，结合各部门业务发展需求建设内部管理系统，为门店可持续扩张和高效管理赋能，实现降本增效。 中医药支持政策频出，龙头药店凸显规模优势 2023Q1，国家医保局下发《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将符合条件的定点零售药店纳入门诊统筹管理，扩大医药服务供给。公司积极争取门诊统筹定点门店资格，截止至2022年年底拥有门诊统筹资格门店747家。政策鼓励龙头连锁药店做大做强，支持龙头药品零售企业跨地区兼并重组。受益于政策红利、规模经济效益突出的龙头连锁药店会进一步提升行业集中度。 盈利预测与估值 2022年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼，我们将2023-2024年营业收入预测由247.52/297.05亿元上调至266.43/327.39亿元，2025年收入预测为403.17亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.93/15.79亿元上调至13.09/16.22亿元，2025年净利润预测为19.81亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变动风险，门店拓展不及预期风险 财务数据和估值