互联网8月月报：业绩展现韧性，短期看好暑期利好行业

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年9月1日 互联网8月月报：业绩展现韧性，短期看好暑期利好行业 8月中国互联网板块情绪有所回落，中概互联网和恒生科技指数分别环比下降10%/8%，对比纳斯达克/恒生指数下降2%/8%。行业：OTA(-2%)>电商(-6%)>社交(-7%)>游戏/广告(-8%)>文娱(-9%)>生活服务(-12%)。 行业：1）电商3季度淡季大盘或继续承压，阿里(8月股价-9%)2季度表现超预期，预计3季度GMV增3%；京东(-20%)带电增长趋势好于大盘，自营品类调整影响减弱；拼多多(+10%)在内地竞争及海外投入增加下盈利能力依然强劲，3季度收入增速或有所放缓；快手(-4%)GMV同比+30%，佣金率相对稳定，泛货架布局稳步推进。2）OTA暑期出行将带动携程/同程(-1%/-6%)业绩释放，进入4季度淡季价格或有所回落，我们对2024年常态化增长持谨慎乐观态度。3）生活服务：7月餐饮收入同比+16%，到店酒旅业务受益于线下消费恢复及各平台加大投放。美团(-12%)竞争趋缓，到店GTV同比增120%，前三季度GTV估算超5,000亿元，营销补贴ROI持续优化。4）广告行业逐步恢复。百度(-8%)广告持续跑赢GDP，云更聚焦于高利润项目的持续推进，大模型产品加速推进；腾讯(-8%)视频号收入超30亿元，小游戏/小程序活跃度提升拉动收入增长。5）文娱：音乐付费稳健，视频付费短期难破天花板，直播行业调整影响持续，下调直播公司评级。6）游戏：手游收入逐季回暖趋势不变。网易(-5%)新手游推行计划强劲，将带动下半年业绩增长。腾讯(-8%)游戏承压，但我们预计3季度恢复同比正增长，小程序游戏增长迅速。 8月报告回顾：行业深度：即时零售；业绩预览：拼多多；业绩点评：腾讯/阿里/美团/拼多多/网易/京东/百度/快手/腾讯音乐/京东物流/哔哩/金山软件/同程/爱奇艺/阅文/欢聚/汇通达/挚文/达达/顺丰同城/移卡/网龙；游戏/电商月报；快报：快手盈利/大模型备案。 投资启示：2季度互联网公司利润超预期；下半年促经济政策细节出台将利好行业，3季度暑期看好OTA/游戏，AIGC政策正面，看好携程/快手/百度短期股价上行机会。风险：行业竞争激烈，宏观不确定性，地缘风险。 估值概要 行业与大盘一年趋势图 行业表现 MSCI中国指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 公司名称股票代码评级目标价收盘价 ------每股盈利----------市盈率--------市销率---- 股息率 (当地货币) (当地货币) FY23E (报表货币) FY24E (报表货币) FY23E (倍) FY24E (倍) FY23E (倍) FY24E (倍) FY23E (%) 腾讯控股 700HK 买入 399.0 325.0 15.5 18.5 19.4 16.2 4.7 4.3 0.5 阿里巴巴 BABAUS 买入 128.0 92.9 60.7 71.9 11.1 9.4 1.8 1.6 NA 美团 3690HK 买入 220.0 128.5 3.8 5.3 31.6 22.2 2.7 2.2 NA 拼多多 PDDUS 买入 111.0 99.0 33.5 35.8 21.4 20.1 4.7 3.8 NA 网易 NTESUS 买入 121.0 103.5 48.0 48.7 15.6 15.4 4.6 4.1 1.7 百度 BIDUUS 买入 170.0 142.8 73.9 76.5 14.0 13.5 2.6 2.4 NA 快手 1024HK 买入 90.0 64.2 1.8 2.8 33.6 21.0 2.3 2.0 NA 携程 9961HK 买入 400.0 309.4 12.7 15.7 22.6 18.3 4.4 3.7 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 8.7 6.8 3.5 3.8 14.1 13.1 3.1 3.1 NA 京东物流 2618HK 买入 17.0 10.5 0.2 0.5 39.2 19.8 0.4 0.3 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 25.0 15.1 -8.0 -1.3 NA NA 2.0 1.7 NA 同程旅行 780HK 买入 22.0 17.6 0.9 1.1 17.3 14.6 3.2 2.7 NA 爱奇艺 IQUS 买入 6.9 5.0 3.1 3.7 11.8 9.9 1.1 1.0 NA 汇通达 9878HK 买入 38.0 29.7 1.0 1.3 27.0 21.7 0.2 0.2 NA 达达 DADAUS 买入 7.2 5.4 0.1 2.7 NA 14.4 0.9 0.7 NA 顺丰同城 9699HK 买入 11.7 8.0 0.1 0.2 NA 37.8 0.5 0.4 NA 移卡 9923HK 买入 21.0 15.6 0.4 1.3 35.3 10.7 1.5 1.2 NA 网龙网络 777HK 买入 20.0 15.2 2.1 2.5 6.6 5.5 1.0 1.0 3.0 京东 JDUS 中性 41.0 33.2 19.3 21.8 12.5 11.1 0.4 0.4 1.8 金山软件 3888HK 中性 31.0 31.3 1.4 1.5 20.6 19.6 4.4 3.8 1.0 阅文集团 772HK 中性 36.0 31.5 1.5 1.7 19.9 17.4 3.9 3.6 NA 欢聚时代 YYUS 中性 35.0 34.3 2.8 3.0 12.1 11.5 0.9 0.9 3.2 挚文集团 MOMOUS 中性 9.5 8.6 10.4 10.5 6.0 5.9 1.0 1.0 7.3 平均 19.6 15.9 2.3 2.0 2.6 资料来源：彭博、交银国际预测、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年8月31日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业新闻 图表1:覆盖行业及公司重点新闻更新 覆盖行业点评 旅游/OTA出境游政策 云服务/AI 公司项目进展 游戏版号 文旅部公布恢复出境团队游和机酒业务的第三批名单，包括美日韩等国 据新浪新闻报道，首批企业/机构大模型已通过备案，可面向C端用户提供服务；文心一言app开放首日登上苹果商店免费榜第一，DAU破100万 1）腾讯云MaaS接入20+主流模型；混元大模型开启应用内测；2）阿里云开源大规模视觉语言模型Qwen-VL，上线数字人视频生成工具LivePortait；3）百度文心一言发布5个原生插件包括搜索/文档交互/数据图表生成/图片交互/文字转视频；千帆大模型接入33个模型，推理成本降50%；4）快手自研大语言模型“快意”开启内测；5）字节小范围测试AI对话产品“豆包” 8月29日，国家新闻出版署发布31款进口游戏版号，其中腾讯/网易获批2款/1款 OTA平台出境游业务逐月改善，但供应链未完全恢复，预计2023年将恢复至19年的~60%，2024年全面恢复政策落地有望促进行业在内容生成方面更为规范化的发展，并推动商业创新，扩大行业潜在增长空间。我们维持此前观点，文心一言拥有百度流量和搜索产品优势及技术/资金支持，有望成为最快获得增长的产品， 看好文心大模型对百度产品的重构和对收入的潜在拉动作用 2023年进口版号发放2次共计58个，对比2020/21/22年 覆盖上市公司点评 3次96个/2次76个/1次44个，发放节奏趋于常态化，助推行业逐步回暖趋势不变 淘天 阿里巴巴 菜鸟 年3月）；2）个人版开启内测 美团 外卖 美团外卖与顺丰同城、闪送、UU跑腿达成合作，结合自有配送体系共同建设更为丰富的配送网络 美团非餐饮订单增速快于餐饮（2季度分别为+55%/+29%），与第三方配送平台合作可补充高峰时段的运力，保障订单时效性 拼多多 TEMU TEMU上线智利、菲律宾和以色列站点，进入南美和中东市场。自2022年9月上线以来共进入39个国家/地区 TEMU市场拓展快于预期，预计亏损同步GMV上升，下半年拼多多毛利率同比下降趋势持续，但主站业务运营效率提升下单季调整后净利仍有望维持100亿元+ 京东下调自营商品包邮门槛，由99元至55元，PLUS会 我们认为下调包邮门槛是京东建设低价用户心智的举 京东 自营运费 员权益享受无限包邮 措之一，此前百补对夯实用户心智及老用户回流有效，长期竞争力仍有待观察 快手 电商 1）818大促（8月8日-22日）期间，数码GMV同比增149%，大家电GMV创新高，为去年同期的3倍；2）上线并将常态化运营“大牌大补”频道 我们认为公司将继续完善平台商业化基建，加强供应链并优化流量分配机制，扶持优质商家，预计3季度电商GMV同比增30%，佣金率相对稳定 未覆盖上市公司及未上市公司 钉钉 据晚点LatePost报道，淘天集团成立物流部，预计将作为供应链整合角色为商家制定物流解决方案、仓储管理、履约标准等 1）与近十家头部车企及零部件企业展开物流科技应用合作；2）菜鸟国际升级英国专线，推出快线和标准跨境解决方案 1）付费企业数达10万家，付费DAU2300万+（截至2023 淘天集团大力投入好货好价、内容化、用户价值增长战略，建立供应链体系有助于提升商家服务和用户体验；菜鸟拓展外部客户，快消、工业制造、汽车为重点发展行业。阿里“1+6+N”战略持续推进，调整后有助于提升各业务敏捷度和竞争力，并释放估值潜力 东方甄选直播东方甄选于8月29日淘宝直播首秀，开播1小时GMV破1000万元，首日GMV1.75亿元生活服务据晚点LatePost报道，抖音生活服务（到店+酒旅）上半年GMV超1000亿元 字节跳动 业绩 据TheInformation报道，字节2022年收入850亿美元，同比增38%，其中中国收入690亿美元，同比增25%（对比2020/21年增速105%/68%），海外收入160亿美元（对比2020/21年12亿/65亿美元） 资料来源:公开资料，交银国际 股价表现 图表2:2019年至今互联网行业股价表现图表3:2023年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数月 12% 11%10% 19% 16% 10% 7% 7% 6% 7%8%4% 8% 0% -1% -2% -14% -14% -9%-7% -10%-11% -8% -10% 度走势 300 250 200 150 100 50 恒生指数标普500互联网 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 纳斯达克KWEB恒生科技 19年1月 19年3月 19年5月 19年7月 19年9月 19年11月 20年1月 20年3月 20年5月 20年7月 20年9月 20年11月 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 23年7月 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源:彭博，交银国际资料来源:彭博，交银国际