市场份额稳步提升，紧抓新能源发展机遇

2023年09月01日 公司研究●证券研究报告 四方股份（601126.SH） 公司快报 市场份额稳步提升，紧抓新能源发展机遇投资要点事件：2023年8月30日，公司发布半年度报告。公司23H1实现营收28.69亿元，同比+20.05%；归母净利润3.55亿元，同比+16.91%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+21.27%。其中，23Q2实现营收16.92亿元，同比+28.10%，环比 +43.71%；归母净利润2.13亿元，同比+21.91%，环比+50.30%，扣非归母净利润2.10亿元，同比+27.17%，环比+44.56%。 点评： 二次设备市场份额稳步提升，国际业务拓展顺利。公司凭借自身在电网客户中良好的品牌影响力，用户订单增加，产品收入提升，通过持续降本增效以及优化产品结构，毛利率提升。报告期内，实现营收28.69亿元，同比增加20.05%，毛利率36.10%，同比+1.51pct，其中输变电保护和自动化系统产品实现营收12.78亿元，同比+20.22%，毛利率48.76%，同比+1.22pct，从近年国网继电保护招标来看，公司优势地位有望保持；发电与企业电力系统产品实现营收10.60亿元，同比 +18.47%，毛利率28.80%，同比-0.02pct；配用电系统产品实现营收2.36亿元，同比+1.89%，毛利率24.22%，同比+9.25pct，得益于持续降本增效及优化产品结构；电力电子应用系统产品实现营收1.62亿元，同比+9.90%，毛利率19.20%，同比+6.37pct，主要系本期完工合同结构变化。此外，从地区来看，公司持续加强国际业务合同交付，发货合同额有所上升，国际业务实现营收0.83亿元，同比+80.55%，毛利率43.29%，同比+17.32pct，海外业务有望贡献新增量。 研发投入加大，前瞻领域布局稳步突破。报告期内，公司期间费用率19.57%，同比+0.39pct，控制良好。研发费用率8.62%，同比+0.23pct。公司持续专注技术创新，SVG产品竞争力不断增强，新能源方面中标华能集团、中核汇能、阳光电源2023年SVG框架等多项大规模框招集采，多晶硅制备配套方面中标通威集团保山工贸园区、润阳硅料二期多晶硅产线等多个大型SVG项目。储能方面，保持高强度研发投入，依托电力电子平台优势，深入研究构网型控制技术，全面布局集中式、组串式、高压级联式多种储能变流器技术路线，中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、2023-2025年级联电池储能系统框招，在高压级联储能方向保持领先优势，中标大唐浙江乌沙山“火电+储能”联合AGC调频储能系统集成项目，实现火储联合调频场景突破；氢能领域，参与国家重点研发计划，新型多重化大容量电流源型制氢电源已完成产品型式试验认证，为公司开拓氢能市场奠定基础。直流配电领域持续领先，中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目。投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.73、8.05和9.7亿元，对应EPS0.83、0.99和1.19元/股，对应PE18、15和13倍，维持“买入”评级。 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-31)14.96元交易数据总市值（百万元）12,165.05流通市值（百万元）12,165.05总股本（百万股）813.17流通股本（百万股）813.1712个月价格区间16.40/12.73一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.043.628.65绝对收益-3.172.750.96 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告四方股份：22年业绩高增，新能源领域持续发力-四方股份公司快报2023.4.3 风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,298 5,078 6,432 8,068 10,158 YoY(%) 11.3 18.2 26.7 25.4 25.9 净利润(百万元) 452 543 673 805 970 YoY(%) 31.4 20.2 24.0 19.5 20.5 毛利率(%) 36.0 32.2 32.3 32.1 32.3 EPS(摊薄/元) 0.56 0.67 0.83 0.99 1.19 ROE(%) 11.7 13.4 15.7 17.6 19.4 P/E(倍) 26.9 22.4 18.1 15.1 12.5 P/B(倍) 3.1 3.0 2.9 2.7 2.4 净利率(%) 10.5 10.7 10.5 10.0 9.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6487 7537 8508 10046 11841 营业收入 4298 5078 6432 8068 10158 现金 2014 2323 2089 2878 2951 营业成本 2750 3446 4357 5474 6876 应收票据及应收账款 1076 1134 1665 1845 2574 营业税金及附加 36 49 61 77 97 预付账款 146 121 217 207 327 营业费用 433 425 538 675 849 存货 1559 1921 2480 3048 3896 管理费用 212 222 282 351 442 其他流动资产 1692 2040 2058 2068 2094 研发费用 447 425 540 686 874 非流动资产 884 914 994 1073 1151 财务费用 -38 -54 -42 -45 -50 长期投资 23 51 98 149 187 资产减值损失 -47 -23 -28 -34 -41 固定资产 376 380 477 566 664 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 184 187 130 75 20 投资净收益 2 -1 21 27 12 其他非流动资产 302 295 289 284 279 营业利润 509 637 784 938 1136 资产总计 7371 8452 9503 11119 12992 营业外收入 26 20 25 25 24 流动负债 3468 4378 5267 6547 7997 营业外支出 1 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 534 654 808 962 1159 应付票据及应付账款 1808 2651 2987 4096 4801 所得税 81 110 145 164 194 其他流动负债 1661 1728 2280 2451 3196 税后利润 452 544 662 798 964 非流动负债 29 25 25 25 25 少数股东损益 1 0 -11 -7 -6 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 452 543 673 805 970 其他非流动负债 29 25 25 25 25 EBITDA 570 670 836 1004 1214 负债合计 3497 4404 5292 6573 8023 少数股东权益 3 3 -8 -15 -20 主要财务比率 股本 813 813 813 813 813 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1361 1397 1397 1397 1397 成长能力 留存收益 1698 1834 1684 1412 1318 营业收入(%) 11.3 18.2 26.7 25.4 25.9 归属母公司股东权益 3871 4045 4218 4561 4989 营业利润(%) 32.5 25.1 23.1 19.7 21.1 负债和股东权益 7371 8452 9503 11119 12992 归属于母公司净利润(%) 31.4 20.2 24.0 19.5 20.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.0 32.2 32.3 32.1 32.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 10.5 10.7 10.5 10.0 9.5 经营活动现金流 668 710 384 1375 772 ROE(%) 11.7 13.4 15.7 17.6 19.4 净利润 452 544 662 798 964 ROIC(%) 10.3 12.0 14.4 16.1 17.8 折旧摊销 97 86 95 117 143 偿债能力 财务费用 -38 -54 -42 -45 -50 资产负债率(%) 47.4 52.1 55.7 59.1 61.8 投资损失 -2 1 -21 -27 -12 流动比率 1.9 1.7 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -3 -18 -310 532 -273 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 162 151 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -49 -104 -153 -169 -208 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -797 -413 -464 -417 -491 应收账款周转率 3.8 4.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.67 0.83 0.99 1.19 P/E 26.9 22.4 18.1 15.1 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 0.87 0.47 1.69 0.95 P/B 3.1 3.0 2.9 2.7 2.4 每股净资产(最新摊薄) 4.76 4.97 5.19 5.61 6.14 EV/EBITDA 17.8 14.7 12.0 9.2 7.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发