事项: 公司发布2023年三季报,前三季度,公司收入为63.10亿元(-48%),归母净利润为5.76亿元(-76%),扣非净利润为3.43亿元(-86%)。单三季度,公司收入为20.01亿元(-49%),归母净利润为2.91亿元(-64%),扣非净利润为0.70亿元(-91%)。 评论: 整体收入增速阶段性承压,常规业务收入稳健增长。2023Q1-3,公司整体收入为63.10亿元,同比下降48.32%,主要原因是受到核酸检验需求减少的影响。 但与此同时,随着我国医疗秩序恢复正常,患者的正常就医需求逐步得到释放,公司常规医学诊断服务收入恢复正常增长,2023Q1-3,公司常规业务收入为58.91亿元,同比增长16.65%。 重点疾病领域实现快速增长,三级医院客户收入占比上升。从重点疾病领域来看,2023Q1-3,公司神经与精神疾病诊断业务收入同比增长34.41%,感染性疾病诊断业务收入同比增长51.30%,遗传与罕见病诊断业务收入同比增长40.60%,心血管与内分泌疾病诊断业务收入同比增长30.36%。从客户收入占比来看,2023Q1-3,公司三级医院客户收入占比42.65%,同比提高5.87个百分点。 研发持续投入,产学研合作取得阶段性进展。2023Q1-3,公司研发投入为3.65亿元,占比公司营收的5.79%。从研发成果来看,2023Q1-3,公司新开发检测项目300项,总检测项目数已超3900项。从创新成果来看,2023Q1-3,公司新增授权知识产权334件,新增论文发表81篇(其中SCI16篇)。从产学研合作来看,截至2023年三季报,公司累计合作机构(医院、高校、科研院所等)近190家,2023Q1-3,公司新增合作机构19家,其中,新签约7家机构(国家传染病医学中心、北京大学人民医院等)推动研究与转化,新签约3家机构(凤凰智药等)推动上下游产业协同,新签约9家机构(大连医科大学、苏州大学等)推动高校产学研合作。 投资建议:考虑到随着公司业务逐渐常态化,公司市场营销费用预计持续增加,我们调整23-25年公司归母净利润预测值为7.9、11.4、15.8亿元(23、24、25年原预测值为7.8、12.9、16.9亿元),对应PE分别为37、26、19倍。考虑到国内ICL行业前景广阔,公司可持续发展动力强劲,根据DCF模型测算,我们给予公司整体估值403亿元,对应目标价约为86元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、公司未盈利实验室扭亏时间延后;2、常规业务经营情况不及预期;3、国内ICL渗透率提升速度不达预期。 主要财务指标