业绩高增长，持续巩固“产品+技术”双驱动研发模式

振华风光（688439） 公司研究/公司点评 业绩高增长，持续巩固“产品+技术”双驱动研发模式 2023-9-2 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）95.79 近12个月最高/最低（元）121.06/86.59 公司价格与沪深300走势比较 60% 40% 20% 0% -20% 振华风光沪深300 主要观点： 事件描述 8月29日，公司发布2023年年度报告。根据公告，2023年上半年公司 总股本（百万股） 200.00 流通股本（百万股） 95.17 流通股比例（%） 47.59 总市值（亿元） 191.58 流通市值（亿元） 91.17 营业收入为6.47亿元，同比增长61.61%；归母净利润为2.57亿元，同比上升54.33%。 业绩实现高速增长 2023年上半年国内高可靠集成电路市场略有波动，但公司全体员工齐心协力、勇创善为，推动公司经营情况持续向好。 上半年公司新增4项核心技术，分别是基极电流消除技术、GaAsMMIC器件亚态阻抗匹配技术、高可靠防桥臂直通驱动技术、栅极大功率驱动技术。公司基于放大器、转换器、接口电路、电源管理器、系统封装集成电路、MCU、存储器、抗辐照电路、时钟管理电路、射频微波电路等产品方向开展自主研制，通过项目牵引目前共形成了18项核心技术，上述核心技术均已应用于公司主要产品。 图表1公司近几年经营情况 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 1.致力于特种模拟集成电路国产替代2023-05-14 2.业绩高增长，军民市场需求共振助推公司成长2022-10-26 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元） 营业总收入同比增速（右轴：%） 归母净利润同比增速（右轴：%） 980 870 760 650 5 40 4 330 220 110 00 2020202120222023H1 资料来源：wind，华安证券研究所 持续研发投入以夯实技术领先地位 公司高度重视人才布局，上半年成功引进2位博士、6位集成电路高端人才、其他研发人员引进20人，公司研发人员数量占公司人员总数的 27%。“贵阳+成都+西安+南京”四位一体的芯片创新研发集群优势逐渐形成，逐渐掌握选型主导权，不断提升公司产品竞争力。 公司形成了一种优化电调衰减器中间态驻波的方法及其电路、一种运算放大器输入级电路及输入级差分对电路等新技术专利，共计申请发明专利12件、实用新型专利7件、软件著作权1件、集成电路布图设计47 件；已授权发明专利9件、实用新型专利7件、集成电路布图设计20 件。 图表2获得的知识产权列表 本年新增 累计数量 申请数（个） 获得数（个） 申请数（个） 获得数（个） 发明专利 12 9 79 30 实用新型专 利 7 7 91 67 外观设计专 利 0 0 0 0 软件著作权 1 0 1 0 其他 47 20 161 116 合计 67 36 332 213 资料来源：公司2023年半年度报告，华安证券研究所 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.46/6.33/8.32亿元，对应增速为47.2%/41.9%/31.4%。对应PE分别为42.95、30.27、23.04倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 779 1089 1525 2064 收入同比（%） 55.1% 39.8% 40.1% 35.3% 归属母公司净利润 303 446 633 832 净利润同比（%） 71.3% 47.2% 41.9% 31.4% 毛利率（%） 77.4% 77.6% 77.8% 77.9% ROE（%） 7.2% 9.6% 12.0% 13.6% 每股收益（元） 1.82 2.23 3.16 4.16 P/E 78.46 42.95 30.27 23.04 P/B 5.67 4.13 3.63 3.14 EV/EBITDA 50.53 33.25 22.67 16.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4549 5155 6028 7154 营业收入 779 1089 1525 2064 现金 3009 3193 3239 3390 营业成本 176 244 339 456 应收账款 400 591 807 1096 营业税金及附加 2 3 5 6 其他应收款 3 3 5 7 销售费用 43 76 93 128 预付账款 57 56 85 116 管理费用 82 158 198 281 存货 643 719 1062 1438 财务费用 4 -72 -77 -88 其他流动资产 436 593 830 1107 资产减值损失 -3 -3 -1 -2 非流动资产 268 310 352 398 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 82 105 126 147 营业利润 381 537 774 1021 无形资产 5 6 7 8 营业外收入 0 10 11 12 其他非流动资产 182 200 220 242 营业外支出 0 5 6 6 资产总计 4817 5466 6380 7552 利润总额 381 542 779 1027 流动负债 436 613 845 1115 所得税 43 70 97 125 短期借款 0 0 0 0 净利润 338 472 682 901 应付账款 283 374 538 716 少数股东损益 35 26 49 70 其他流动负债 153 239 308 400 归属母公司净利润 303 446 633 832 非流动负债 138 138 138 138 EBITDA 413 484 707 936 长期借款 77 77 77 77 EPS（元） 1.82 2.23 3.16 4.16 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 574 750 983 1253 主要财务比率 少数股东权益 49 75 125 194 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 200 200 200 200 成长能力 资本公积 3584 3584 3584 3584 营业收入 55.1% 39.8% 40.1% 35.3% 留存收益 410 856 1489 2321 营业利润 76.0% 41.1% 44.1% 31.8% 归属母公司股东权 4194 4640 5273 6104 归属于母公司净利 71.3% 47.2% 41.9% 31.4% 负债和股东权益 4817 5466 6380 7552 获利能力毛利率（%） 77.4% 77.6% 77.8% 77.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 38.9% 41.0% 41.5% 40.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.2% 9.6% 12.0% 13.6% 经营活动现金流 -226 254 111 220 ROIC（%） 7.9% 8.3% 10.9% 12.5% 净利润 303 446 633 832 偿债能力 折旧摊销 26 24 20 21 资产负债率（%） 11.9% 13.7% 15.4% 16.6% 财务费用 10 4 4 4 净负债比率（%） 13.5% 15.9% 18.2% 19.9% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 10.43 8.41 7.13 6.41 营运资金变动 -600 -245 -595 -705 速动比率 8.83 7.15 5.77 5.02 其他经营现金流 939 716 1276 1604 营运能力 投资活动现金流 -145 -65 -61 -64 总资产周转率 0.16 0.20 0.24 0.27 资本支出 -145 -65 -61 -64 应收账款周转率 1.95 1.84 1.89 1.88 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 0.62 0.65 0.63 0.64 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 3142 -4 -4 -4 每股收益 1.82 2.23 3.16 4.16 短期借款 -211 0 0 0 每股经营现金流薄） -1.13 1.27 0.56 1.10 长期借款 77 0 0 0 每股净资产 20.97 23.20 26.36 30.52 普通股增加 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3221 0 0 0 P/E 78.46 42.95 30.27 23.04 其他筹资现金流 5 -4 -4 -4 P/B 5.67 4.13 3.63 3.14 现金净增加额 2771 185 46 151 EV/EBITDA 50.53 33.25 22.67 16.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收