工业制冷设备业务高增，冷链需求良好

冰轮环境（000811） 公司研究/公司点评 工业制冷设备业务高增，冷链需求良好 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-01 收盘价（元） 16.57 近12个月最高/最低（元） 18.88/10.02 总股本（百万股） 745.84 流通股本（百万股） 745.82 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 123.59 流通市值（亿元） 123.58 主要观点： 2023H1业绩符合预期 公司发布2023年中报，2023年H1实现营收36.52亿元，（+39.05%）；归母净利润3.71亿元，(+106.62%)；扣非后归母净利润为3.49亿元，(+133.95%)；基本每股收益0.50元，（+108.33%）；加权平均净资产收益率7.29%，（+3.56pct）。中报利润数据基本位于前期业绩预告中值水平，符合预期。 下游冷链及工业制冷需求良好，收入增速及利润率提升明显 “十四五”期间冷链物流迎重大发展，截至目前，100个国家骨干冷链基地已经发布了3批名单共达66个基地，国内冷冻冷链市场整体处于成长周期，随着行业标准的不断完善以及行业技术的不断进步，冷链市场预计持续上行发展趋势，而能源化工等工业冷冻设备市场当前也处于进口替代阶段。从公 公司价格与沪深300走势比较 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 冰轮环境沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《冷热设备龙头，氢能及CCUS设备加速成长》2023-05-10 司上半年营收来看，工业产品销售营收达29.16亿元，同比增长54.77%，对应的毛利率为26.68%，比去年同期增加2.37pct。从地区来看，国内整体毛利率水平达24.02%，比去年同期增加5.30pct，利润率水平提升明显。 公司技术实力强劲，受益于国产替代逻辑，产品广泛应用 公司业务可细分为冷冻冷藏设备、中央空调和节能制热三大业务。冷冻冷藏设备方面，公司技术研发实力较强，可提供-271℃--200℃温度区间、0Mpa--90Mpa压力范围的产品及服务，在冷链与工业领域对国外产品进行替代。中央空调方面，公司产品种类丰富，其中，离心机组及螺杆机组主要用于以新能源、芯片、锂电、光伏、制药等代表的工业项目及数据中心。节能制热方面，子公司华源泰盟产学研一体化，“8大核心技术”+“8大核心产品”共筑核心竞争力。同时公司积极布局发展氢能装备及CCUS项目，前景 广阔。 投资建议 我们修改公司2023-2025年营业收入预测为80.7/101.0/120.4亿元（前值为 79.8/97.9/117.3亿元），归母净利润调整为7.51/9.41/11.15亿元（前值为 6.3/8.4/10.8亿元），以当前总股本7.46亿股计算的摊薄EPS为1.01/1.26/1.49元（前值为0.84/1.13/1.45元）。当前股价对应的PE倍数为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,881 7,726 10,270 11,482 营业收入 6,102 8,071 10,097 12,037 现金 2,258 2,421 3,444 3,901 营业成本 4,717 6,082 7,582 9,018 应收账款 2,075 2,585 2,968 3,652 营业税金及附加 38 42 52 62 其他应收款 82 105 131 156 销售费用 537 670 836 996 预付账款 255 324 406 484 管理费用 504 650 812 966 存货 1,425 1,273 2,090 1,910 财务费用 (27) 2 (6) (11) 其他流动资产 786 2,290 3,322 3,289 资产减值损失 69 (41) (54) (60) 非流动资产 4,012 4,261 4,545 4,869 公允价值变动收益 (11) 0 0 0 长期投资 352 352 352 352 投资净收益 160 112 112 112 固定资产 1,231 1,398 1,593 1,816 营业利润 460 825 1,034 1,225 无形资产 222 282 350 428 营业外收入 6 4 4 5 其他非流动资产 2,207 2,230 2,251 2,274 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 10,892 11,987 14,815 16,351 利润总额 462 826 1,035 1,226 流动负债 5,294 5,689 7,676 8,224 所得税 40 54 68 81 短期借款 858 819 905 1,078 净利润 423 772 967 1,145 应付账款 3,472 3,627 5,222 5,303 少数股东损益 (3) 21 26 30 其他流动负债 964 1,243 1,549 1,842 归属母公司净利润 426 751 941 1,115 非流动负债 315 315 315 315 EBITDA 614 963 1,182 1,389 长期借款 11 11 11 11 EPS（元） 0.57 1.01 1.26 1.49 其他非流动负债 303 303 303 303 负债合计 5,608 6,003 7,990 8,538 主要财务比率 少数股东权益 344 365 391 421 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 746 746 746 746 成长能力 资本公积 434 494 566 650 营业收入 13.34% 32.28% 25.11% 19.21% 留存收益 3,759 4,379 5,123 5,996 营业利润 31.78% 79.50% 25.39% 18.41% 归属母公司股东权 4,939 5,619 6,434 7,392 归属于母公司净利润 41.54% 76.38% 25.30% 18.48% 负债和股东权益10,89211,98714,81516,351 获利能力 毛利率(%) 22.69% 24.64% 24.91% 25.08% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 6.98% 9.31% 9.32% 9.26% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.78% 14.23% 15.62% 16.13% 经营活动现金流 642 735 1,544 914 ROIC(%) 9.32% 13.39% 16.20% 18.23% 净利润 423 772 967 1,145 偿债能力 折旧摊销 110 135 153 175 资产负债率(%) 51.49% 50.08% 53.93% 52.22% 财务费用 (27) 2 (6) (11) 净负债比率(%) -26.27% -26.58% -37.03% -35.98% 投资损失 (160) (112) (112) (112) 流动比率 1.30 1.36 1.34 1.40 营运资金变动 263 (61) 542 (283) 速动比率 1.03 1.13 1.07 1.16 其他经营现金流 33 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 349 (459) (487) (484) 总资产周转率 0.59 0.71 0.75 0.77 资本支出 (345) (385) (437) (498) 应收账款周转率 3.16 3.46 3.64 3.64 长期投资 496 (75) (50) 15 应付账款周转率 1.49 1.71 1.71 1.71 其他投资现金流 197 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (252) (112) (35) 27 每股收益(最新摊薄) 0.57 1.01 1.26 1.49 短期借款 284 (39) 85 174 每股经营现金流(最新摊薄 0.86 0.99 2.07 1.22 长期借款 (378) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.62 7.53 8.63 9.91 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.4 16.5 13.1 11.1 其他筹资现金流 (158) (73) (120) (146) P/B 1.7 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 739 164 1,022 457 EV/EBITDA 14.90 13.70 10.45 8.78 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—