中报点评：短期扰动不改核心逻辑，期待H2恢复

中密控股（300470） 公司研究/公司点评 中报点评：短期扰动不改核心逻辑，期待H2恢复 2023-09-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 中密控股于2023年8月29日发布2023年半年报。公司2023年H1 收盘价（元）39.35 近12个月最高/最低（元）47.6/29.38 总股本（百万股）208 流通股本（百万股）198 流通股比例（%）95% 总市值（亿元）80.4 流通市值（亿元）76.6 公司价格与沪深300指数走势比较 中密控股 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 实现营收6.13亿元，同比+6.94%，公司营收规模持续增长。 H1净利率相比22年提升0.83pct，Q2毛利受交付及原材料影响略降 公司2023H1实现营业收入6.13亿元，同比+6.94%，实现归母净利润 1.61亿元，同比+6.92%。单季度来看，公司Q2实现营收3.26亿元，同比+5.61%，H1公司增量业务方面化工项目较多，执行复杂且周期长的国际业务订单增加导致干气密封产品交付量有所下降，存量业务收入增长明显，带来机械密封板块收入增长。 利润层面，H1实现毛利率51.19%，同比-1.58pct，Q2毛利率48.71%环比-5.29pct，主要系机械密封板块天然气长输管线市场竞争异常激烈导致部分增量业务项目毛利率低于往年，橡塑密封板块进口原材料的持续涨价影响毛利，特种阀门因H1需求不够旺盛市场竞争激烈，毛利承压。H1净利率达26.31%，相比2022年提升0.83pct，公司净利率基本稳定。 在手订单充足，持续投入研发突破高端领域，核电进口替代持续前进 H1公司合同负债达5880万元同比+59.34%，公司在手订单充足，设计及生产制造环节始终保持超负荷状态。 H1公司投入研发3583万元，同比+32.64%，研发费用率达5.84%，公司在研项目总计79项，两项课题为国家重点研发项目，多项项目取得关键进展，持续提升公司核心竞争力。 H1公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期，运转期间性能稳定、指标合格，公司已取得中广核集团、中核集团等多个机组订单，中标宁德核电主泵项目，交付中广核多个机组的核二、三级泵机械密封。核电领域全面替代进口工作持续高速前进，核电领域对安全性要求极高，产品生产节奏较慢、执行周期长，公司凭借技术优势市场开拓进展顺利，未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有利支撑。 紧跟“一带一路”开拓国际市场，未来可期 H1公司紧跟国家“一带一路”战略开拓国际市场，新签订单远超去年同期，海外市场营收近5000万，与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作，与苏尔寿德国签订首个合同，首次配套德国雷仕泵业等。2022年公司组建海外市场本土化销售团队，2023H1参展多个海外重要展会，不断提升品牌知名度，未来公司国际业务有望保持高速增长。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.1/16.6/19.4亿元，同比增速分别为16.2%/17.3%/17.1%，2023-2025年归母净利润3.66/4.38/5.22亿元，同比增速分别为18.5%/19.5%/19.1%。以当前总股本计算的摊薄EPS为1.76/2.1/2.51元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为22/18/15倍。考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，维持“买入”评级。 重要财务指标预测单位：百万元 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,215 1,412 1,656 1,940 收入同比(%) 7.3% 16.2% 17.3% 17.1% 归属母公司净利润 309 366 438 522 净利润同比(%) 7.6% 18.5% 19.5% 19.1% 毛利率(%) 51.3% 52.2% 52.8% 53.4% ROE(%) 13.0% 12.9% 13.6% 14.1% 每股收益(元) 1.51 1.76 2.10 2.51 PE 25.66 21.94 18.35 15.42 PB 3.37 2.83 2.49 2.18 EV/EBITDA 19.74 14.27 11.15 8.98 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）下游产能建设不及预期；2）产品研发不及预期；3）并购公司业绩整合不及预期。 财务报表与盈利预测： 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,133 2,774 3,328 3,823 营业收入 1,215 1,412 1,656 1,940 现金 251 1,406 1,769 2,049 营业成本 591 675 782 904 应收账款 587 651 783 917 营业税金及附加 14 16 19 22 其他应收款 11 13 15 17 销售费用 115 134 157 184 预付账款 10 12 13 15 管理费用 93 106 124 146 存货 328 382 438 506 财务费用 (6) (1) (2) (2) 其他流动资产 1 1 1 2 资产减值损失 (12) (12) (12) (12) 非流动资产 647 803 885 982 公允价值变动收益 (0) 1 1 1 长期投资 10 10 10 10 投资净收益 18 18 18 18 固定资产 219 219 245 269 营业利润 356 416 497 592 无形资产 147 286 338 423 营业外收入 0 7 8 10 其他非流动资产 36 32 37 43 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,781 3,577 4,213 4,805 利润总额 355 422 504 600 流动负债 365 666 911 1,037 所得税 46 55 66 79 短期借款 12 0 0 0 净利润 310 367 438 522 应付账款 156 174 202 233 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4 5 6 7 归属母公司净利润 309 366 438 522 非流动负债 25 70 70 70 EBITDA 395 465 562 667 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.51 1.76 2.10 2.51 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 390 736 981 1,107 主要财务比率 少数股东权益 4 4 4 4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 208 208 208 208 成长能力 资本公积 859 859 859 859 营业收入 7.34% 16.23% 17.33% 17.13% 留存收益 1,284 1,582 1,938 2,361 营业利润 7.28% 16.77% 19.51% 19.04% 归属母公司股东权益 2,387 2,837 3,228 3,693 归属于母公司净利润 7.59% 18.49% 19.53% 19.06% 负债和股东权益 2,781 3,577 4,213 4,805 获利能力毛利率(%) 51.34% 52.18% 52.80% 53.40% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 25.48% 25.97% 26.46% 26.89% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.96% 12.92% 13.57% 14.12% 经营活动现金流 267 724 527 477 ROIC（%） 32.58% 21.76% 21.63% 30.50% 净利润 310 367 438 522 偿债能力 折旧摊销 45 50 67 77 资产负债率(%) 14.04% 20.57% 23.29% 23.05% 财务费用 (6) (1) (2) (2) 净负债比率（%） -40.65% -58.15% -62.36% -62.08% 投资损失 (18) (18) (18) (18) 流动比率 5.84 4.17 3.65 3.69 营运资金变动 (63) 326 41 (103) 速动比率 4.94 3.59 3.17 3.20 其他经营现金流 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (249) 312 (118) (142) 总资产周转率 0.45 0.44 0.43 0.43 资本支出 190 190 124 157 应收账款周转率 2.24 2.28 2.31 2.28 长期投资 (189) 505 18 18 应付账款周转率 8.18 8.56 8.82 8.93 其他投资现金流 (250) (383) (260) (317) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (195) 118 (46) (54) 每股收益(最新摊薄) 1.51 1.76 2.10 2.51 短期借款 1 (12) 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 3.48 2.53 2.29 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.46 13.63 15.50 17.74 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 0 0 0 P/E 25.7 21.9 18.4 15.4 其他筹资现金流 (205) 130 (46) (54) P/B 3.4 2.8 2.5 2.2 现金净增加额 (177) 1,155 363 280 EV/EBITDA 19.74 14.27 11.15 8.98 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本