中报点评：短期扰动不改核心逻辑，期待H2恢复

中密控股（300470）中报点评

主要观点：

• 业绩表现：2023年上半年，中密控股实现营收6.13亿元，同比增长6.94%，归母净利润1.61亿元，同比增长6.92%。单季度来看，第二季度营收3.26亿元，同比增长5.61%。

• 利润结构：上半年毛利率为51.19%，同比下降1.58个百分点，第二季度毛利率降至48.71%，环比下降5.29个百分点。利润下滑主要由于机械密封板块的市场竞争加剧、原材料价格上涨和特种阀门市场需求不足导致的毛利压力。

• 订单与研发：公司合同负债达5880万元，同比增长59.34%，显示在手订单充足。研发投入3583万元，同比增长32.64%，研发费用率为5.84%，在研项目共79项，其中两项为国家重点研发项目，多项项目取得关键进展，强化了公司的核心竞争力。

• 市场拓展：公司紧跟“一带一路”战略，海外市场营收接近5000万元，与多个海外终端客户、主机厂建立了合作关系，与苏尔寿德国签订了首个合同，品牌知名度提升，国际业务有望保持高速增长。

• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为14.1亿、16.6亿、19.4亿元，同比增长16.2%、17.3%、17.1%；归母净利润3.66亿、4.38亿、5.22亿元，同比增长18.5%、19.5%、19.1%。维持“买入”评级。

• 风险提示：包括下游产能建设不及预期、产品研发未达预期、并购公司业绩整合困难等。

财务亮点：

• 盈利能力：预计2023-2025年的每股收益分别为1.76元、2.1元、2.51元，对应PE分别为21.94倍、18.35倍、15.42倍。
• 增长能力：营业收入复合年增长率预计为17.1%，净利润复合年增长率预计为19.1%。
• 偿债能力：资产负债率逐渐上升但仍控制在较低水平，财务费用相对稳定，债务负担可控。
• 现金流情况：经营活动现金流预计增长，投资活动现金流波动，筹资活动现金流稳定，表明公司运营现金流状况良好，资金流动性较强。

综上所述，中密控股在面对市场挑战的同时，通过加强研发、优化订单结构和拓展国际市场，展现出稳健的增长潜力和抗风险能力。随着核电领域进口替代工作的推进和国际市场的拓展，公司有望在中长期实现业绩的稳步增长。

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