2022年中报与股票激励计划（草案）点评：短期存在扰动，期待需求恢复

事件：立高食品发布2022年半年报，22H1实现营收13.24亿元，同比增长 5.76%，归母净利润0.70亿元，同比减少48.53%。22Q2营收6.94亿元，同比增长3.12%，归母净利润0.30亿元，同比减少52.25%，公司同时发布2022年限制性股票激励计划（草案）。 Q2收入增幅放缓。1）22H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料营收7.98/2.44/0.99/0.81/0.99亿元，同比+9.0%/+14.7%/-9.6%/-10.6%/-5.9%。 22Q2冷冻烘焙/烘焙原料营收约4.3/2.7亿元，同比+7.3%/-3.1%。冷冻烘焙收入增幅放缓主要受华南、华东等重点市场疫情管控影响，奶油22H1收入增幅较高主因二季度提价后渠道备货意愿较为旺盛。2）22H1经销/直销收入8.65/4.47亿元，同比增长2.0%/13.7%，直销模式中商超收入3.0亿元，同比增长3.2%，山姆等商超大客户因疫情扰动、产品迭代等收入增长放缓，公司上半年新供奶酪杂粮包等新品，目前市场反馈较好，餐饮渠道收入增速相对较高、占比亦有提升。 原料成本、产能爬坡等因素导致盈利水平阶段性承压。22Q2毛利率29.4%，同比下降6.0pct，22H1冷冻烘焙/烘焙原料毛利率32.2%/29.4%，同比下降 5.8/3.5pct。毛利率下滑估计与油脂等原料成本上升、新产能投放初期利用率较低、促销核算口径调整等有关。22Q2销售费用率11.7%，同比下降2.9pct，估计主因广宣等投入有所减少，管理费用率8.3%，同比提升2.8pct，主要为股份支付影响（Q2公司计提股权激励的股份支付款约1947万元）。22Q2归母净利率4.38%，同比下降5.07pct，剔除股份支付费用后净利率同比下降约2.27pct，降幅相比Q1有所收窄，估计与加大成本费用管控、产能利用率提升等有关。 股权激励进一步扩大针对中层员工的覆盖。公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量共650万股，激励对象不超过215人，包括副总经理&董秘、冷冻烘焙事业部产品经理与研发师以及其他209位核心员工，授予价格为每股75元，考核目标为以21年营收为基准，2022-26年营收增长率达到8%/40.05%/73.46%/118.43%/151.19%。股权激励覆盖范围进一步扩大，且本次激励对象中研发人员占比较高，亦说明了公司对于研发端的重视。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情扰动、成本压力、股份支付费用等影响，下调22-24年净利润预测为2.16/3.24/4.45亿元（较前次预测下调27%/22%/18%），折合EPS为1.27/1.91/2.63元，当前股价对应P/E为63/42/31倍。公司虽短期面临需求走弱与成本压力，但下半年销售有望逐渐恢复，后续收入有望回到快速增长通道，Q3成本压力亦有缓解，我们看好公司长期成长性，维持“买入”。 风险提示：疫情防控时间延长，原材料价格波动风险，食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表