Q2利润增速超预期，看好国内自主品牌持续拓展

2024年08月29日 乖宝宠物（301498）证券研究报告 Q2利润增速超预期，看好国内自主品牌持续拓展！ 事件：公司发布2024半年报。2024H1营业收入24.27亿元，yoy+17.48%；归母净利润 3.08亿元，yoy+49.92%。其中2024Q2：营业收入13.29亿元，yoy+14.48%；归母净利润1.6亿元，yoy+32.64%。 1、境内：国内自主品牌持续开拓，看好下半年新品放量 公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，通过稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的销售网络，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。其中“麦富迪”具有较大知名度和市场影响力，该品牌相继开发了双拼粮系列、益生军团系列、BARF霸弗等多个产品系列。公司倾力打造出的自有高端肉食猫粮品牌“弗列加特”也以其“鲜肉替代肉粉”的创新喂养观念屡获业界权威认可，成功推出了“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列，深受市场与消费者的热烈追捧。 618战报显示，乖宝旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌618全周期销售额突破4.7亿元，同比增长超40%；618期间累计发货超350万件。麦富迪品牌已连续四年位列天猫宠物品牌综合排名第一位、宠物食品及用品榜单第一、狗主粮榜单第一、猫零食榜单第一、狗零食榜单第一；连续四年位列抖音宠物综合排名第一位；拼多多平台宠物品牌综合排名第一位；位列京东平台品牌综合排名第二位、狗食品榜单第一、猫零食榜单第一、猫干粮榜单第四。在热卖单品方面，麦富迪旗下barf霸弗系列全网销售额突破4430万，同比增长126%；双拼粮系列全网销售额突破3200万；羊奶肉系列全网销售额突破1930万。麦富迪老年犬牛肉双拼粮位列天猫老年犬粮热销榜第一；barf霸弗主食冻干位列天猫冻干猫零食热卖榜第二；焙可鲜烘焙狗粮位列天猫烘焙狗主粮热卖榜第二。 2、境外：海外去库存结束出口恢复常态，waggingtrain如何突破是看点 公司经过十几年国外市场的发展，通过生产宠物食品OEM/ODM产品，与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。2021年公司通过收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。公司境外销售自有品牌产品主要包含商超和经销两种模式，其中主要为商超模式，经销模式收入占比较小。公司OEM/ODM业务主要通过行业展会等专业渠道积累海外客户资源，公司与境外国际知名企业合作，按照客户订单需求生产宠物食品。 3、投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入为53.03/65.95/81.97亿元，实现归母净利润5.56/6.94/8.53亿元，同增30%/25%/23%。国内宠物经济发展快速，公司自主品牌持续崛起，国内宠物食品龙头地位进一步巩固，继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、流动性风险、境外经营风险 投资评级 行业农林牧渔/饲料 6个月评级买入（维持评级） 当前价格49.4元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)400.04 流通A股股本(百万股)179.02 A股总市值(百万元)19,762.20 流通A股市值(百万元)8,843.68 每股净资产(元)9.73 资产负债率(%)13.91 一年内最高/最低(元)61.58/30.16 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 股价走势 乖宝宠物创业板指 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1《乖宝宠物-公司点评:乖宝宠物推激励计划草案，宠食龙头有望保持业绩高增！》2024-07-082《乖宝宠物-年报点评报告:23年境内收入高增长，看好自主品牌持续拓展！》2024-04-17 营业收入(百万元) 3,397.54 4,326.96 5,303.45 6,594.69 8,196.74 3《乖宝宠物-公司点评:23年业绩亮眼， 增长率(%) 31.93 27.36 22.57 24.35 24.29 自有品牌高速增长！》2024-01-19 EBITDA(百万元) 465.45 718.17 769.14 927.99 1,128.66 归属母公司净利润(百万元) 266.88 428.84 555.75 694.21 853.08 增长率(%) 90.25 60.69 29.59 24.91 22.88 EPS(元/股) 0.67 1.07 1.39 1.74 2.13 市盈率(P/E) 74.05 46.08 35.56 28.47 23.17 市净率(P/B) 11.25 5.39 3.54 3.18 2.83 市销率(P/S) 5.82 4.57 3.73 3.00 2.41 EV/EBITDA 0.00 19.44 21.36 17.29 13.93 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 197.99 1,009.09 3,039.49 3,333.67 3,525.27 营业收入 3,397.54 4,326.96 5,303.45 6,594.69 8,196.74 应收票据及应收账款 132.41 277.70 193.72 392.47 336.13 营业成本 2,290.37 2,732.91 3,275.41 4,000.77 4,900.45 预付账款 42.96 27.89 101.28 41.50 123.57 营业税金及附加 15.21 19.62 23.41 29.51 36.68 存货 735.79 657.19 1,110.68 1,056.85 1,590.11 销售费用 545.17 720.83 946.97 1,231.41 1,590.29 其他 55.46 122.84 80.47 102.99 114.88 管理费用 176.82 249.61 291.69 362.71 450.82 流动资产合计 1,164.60 2,094.71 4,525.64 4,927.49 5,689.95 研发费用 67.85 73.28 106.07 158.27 213.12 长期股权投资 0.64 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (10.35) (13.21) (25.27) (39.32) (42.43) 固定资产 920.99 915.88 894.82 971.18 979.75 资产/信用减值损失 (2.25) (26.35) (3.98) (1.00) (2.49) 在建工程 24.70 33.65 66.82 133.41 101.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 111.79 130.85 124.51 118.18 111.84 投资净收益 (0.08) 2.14 1.03 1.58 1.31 其他 60.23 968.15 361.81 455.41 587.41 其他 (4.24) 41.84 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,118.36 2,048.53 1,447.97 1,678.19 1,780.71 营业利润 319.05 526.30 682.24 851.92 1,046.63 资产总计 2,282.96 4,143.25 5,973.61 6,605.68 7,470.65 营业外收入 0.46 0.52 0.50 0.51 0.50 短期借款 164.57 0.00 30.00 30.00 30.00 营业外支出 1.60 1.56 1.58 1.57 1.57 应付票据及应付账款 141.85 184.04 31.37 53.26 42.56 利润总额 317.91 525.26 681.16 850.86 1,045.56 其他 67.92 116.03 205.90 182.47 279.80 所得税 52.26 94.92 122.61 153.15 188.20 流动负债合计 374.33 300.07 267.27 265.74 352.36 净利润 265.65 430.34 558.55 697.70 857.36 长期借款 27.96 0.00 20.00 21.00 22.00 少数股东损益 (1.22) 1.50 2.79 3.49 4.29 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 266.88 428.84 555.75 694.21 853.08 其他 77.09 116.11 89.60 94.26 99.99 每股收益（元） 0.67 1.07 1.39 1.74 2.13 非流动负债合计 105.04 116.11 109.60 115.26 121.99 负债合计 523.96 473.37 376.87 381.00 474.35 少数股东权益 3.10 4.67 7.18 10.32 14.18 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 360.04 400.04 400.04 400.04 400.04 成长能力 资本公积 672.69 2,105.67 3,538.06 3,538.06 3,538.06 营业收入 31.93% 27.36% 22.57% 24.35% 24.29% 留存收益 722.33 1,151.28 1,651.46 2,276.25 3,044.02 营业利润 95.82% 64.96% 29.63% 24.87% 22.86% 其他 0.84 8.22 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 90.25% 60.69% 29.59% 24.91% 22.88% 股东权益合计 1,759.00 3,669.88 5,596.74 6,224.68 6,996.30 获利能力 负债和股东权益总计 2,282.96 4,143.25 5,973.61 6,605.68 7,470.65 毛利率 32.59% 36.84% 38.24% 39.33% 40.21% 净利率 7.85% 9.91% 10.48% 10.53% 10.41% ROE 15.20% 11.70% 9.94% 11.17% 12.22% ROIC 17.18% 24.76% 31.74% 29.51% 33.02% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 265.65 430.34 555.75 694.21 853.08 资产负债率 22.95% 11.43% 6.31% 5.77% 6.35% 折旧摊销 113.87 104.58 104.22 113.39 119.47 净负债率 -0.06% -27.37% -53.19% -52.62% -49.53% 财务费用 22.78 5.24 (25.27) (39.32) (42.43) 流动比率 2.78 5.86 16.93 18.54 16.15 投资损失 0.08 (2.14) (1.03) (1.58) (1.31) 速动