英国脱欧对印度IT的影响

2016年6月24日英国脱欧不确定地为印度IT部门创造业务和货币，印度IT部门约占c10-15％的英镑和c7-12％的欧元但是，即使在6月24日汇率大幅波动之后，由于抵消了汇率变动，对FY17估算的影响也可以忽略不计短期内业务影响为负面，但不超过3-6我们的估值百分比； Infosys是我们在该领域的首选产品（交易动力和增长的可见度提高）货币对IT的影响不大：英国已在6月23日的全民公决中投票决定离开欧洲联盟。此出口将对印度IT产生一系列影响。基于货币走势以及英国和欧洲业务放缓的影响，影响可能是两方面的。由于对欧洲的出口，英镑和欧元相对于印度卢比的任何疲软都是负面的（见表3）。然而，全民投票后的第二天，剧烈的货币波动不太可能对该行业的整体FY17收益产生重大影响。这是因为GBP和EUR的疲弱被INR相对于USD的疲弱所抵消。此外，即使考虑到6月24日的疲软，2016年第四季度的平均欧元兑印度卢比汇率实际上也对大多数IT公司有利。即使在英镑持续贬值的不利情况下（汇丰外汇预测英镑/美元到年底将跌至1.20，欧元-美元到年底将跌至1.1），我们仍认为对IT部门2017财年收益的影响仍然是可以忽略不计，因为对应的INR偏移量。但是，宏观影响更为关键，难以评估。全球金融危机（GFC）的历史先例表明，IT支出可能在短期内暂停。另一方面，在未来1-3年中，由于不断变化的法规要求，在数字技术和IT系统的推动下，银行的技术支出预计将增加。汇丰银行（HSBC）的经济学家已将英国的GDP预测从2016年的1.8％降至1.5％，从2017年的2.1％降至0.7％。短期内可能会有更大的宏观不确定性。如果印度对欧洲的IT服务出口受到3-5％的负面影响，那么对该行业收入增长的相应影响将为c1％。进行反向DCF估计，假设未来五年的增长率下降1％，则估值下降3％。对欧洲的出口下降10％的更为戏剧性的情况将对整体收入增长造成3％的负面影响，对估值造成10％的冲击。Yogesh Aggarwal *印度研究主管汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1246Vivek Gedda *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0693Vikas Ahuja *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0690*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本IT服务英国脱欧对印度IT的影响印度IT服务 股本 IT服务2016年6月24日2欧洲占印度IT公司收入的25-30％表1：HCLT和TechM在欧洲的曝光率最高收入比例（2016财年）北美洲欧洲（包括英国）行TCS53.3%26.8%19.9%信息系统62.7%23.0%14.3%威普罗52.7%25.3%22.0%HCL技术61.0%30.0%9.0%Tech Mahindra。47.8%29.0%23.2%思维树65.9%24.5%9.6%相位75.4%10.0%14.6%持久的资料来源：公司资料85.5%6.7%7.8%表2：以各种货币计费（2016年第四季度）每种货币占收入的百分比占收入的百分比占收入的百分比占收入的百分比其他货币美元英镑欧元（含INR）TCS57.4%13.2%7.9%21.5%信息系统69.2%6.7%9.6%14.5%威普罗60.0%11.0%9.0%20.0%Tech M.资料来源：公司资料51.0%12.0%11.5%25.5%表3：GBP和EUR贬值对收益的影响被INR折旧为INR所抵消INR折旧1％的灵敏度分别对应货币 美元 息税折旧摊销前利润每股收益 欧元 息税折旧摊销前利润每股收益 英镑 息税折旧摊销前利润TCS1.4%1.5%0.2%0.2%0.3%0.3%信息系统1.5%1.4%0.2%0.2%0.3%0.3%威普罗1.6%1.5%0.2%0.2%0.3%0.3%HCLT1.7%1.7%0.3%0.3%0.4%0.4%TechM1.6%1.8%0.3%0.3%0.4%0.4%思维树1.8%2.2%0.3%0.3%0.4%0.4%重点2.1%1.9%0.3%0.3%0.4%0.4%持久的平均2.4%1.8%2.7%1.8%0.1%0.2%0.1%0.2%0.1%0.3%0.1%0.3%资料来源：汇丰银行估算表4：尽管6月24日外汇大幅波动，但对2017财年收益的净影响并不不利方案假设2016年第四季度平均实现率当前利率汇丰银行预测当前vs上一次实现率汇丰预测vs上次实现汇率美元INR66.568.069.02.3%3.8%英镑INR100.093.482.8-6.6%-17.2%欧元INR72.975.275.93.2%4.1%对印度IT服务的平均净收益影响2.7%2.3%资料来源：汇丰银行估计，路透社，公司数据根据每个公司对各自记帐货币的敞口，我们得出货币变动对INR收入/利润/收入的潜在影响。英镑占计费收入的10-15％，因此具有边际影响，尤其是与美元相比（美元占收入的60-70％）。因此，印度卢比对美元的贬值所带来的收益远远抵消了英镑对美元的升值所带来的影响。 股本 IT服务2016年6月24日3估值摘要公司股票编码货币当前价格（印度卢比）目标价格等级上行/下行（INR）TCSTCS输入INR2574.02685保持4.3%信息系统信息输入INR1194.61320购买10.5%威普罗WPRO输入INR555.2590 Hold6.3%HCLTHCLT输入INR741.9875 Hold17.9%科技马辛德拉TECHM ININR507.1565购买11.4%思维树MTCL输入INR659.9675举行2.3%持久的PSYS输入INR711.8765购买7.5%资料来源：汇丰银行，彭博社。 2016年6月24日定价 股本 IT服务2016年6月24日4评估摘要评估摘要公司股票当前目标评级估值风险编码价格（INR）价格（INR）塔塔咨询服务TCS IN 2574 2685持有我们以20倍的12倍市盈率对公司进行估值月远期收益（FY17e）。我们认为，由于TCS仍是印度IT部门中最具弹性的业务模型，因此与5年的历史平均值保持一致。由于基数增加，我们认为强劲的增长预期的上行空间有限。我们的目标价为2685印度卢比，意味着有c4％的上涨空间，我们对该股票持有评级。下行风险：宏观经济放缓导致关键部门的IT支出降低。全球参与者在数字交易方面的竞争日益加剧，可能会影响增长前景。上行风险：Diligenta（保险业务）业务的回升强于预期。激进的大笔交易或银行部门业务的回升强于预期。信息系统技术领域信息1195年1320年购买我们给予公司20倍的目标市盈率1200万远期收益（2017财年）。这与TCS一致，因为我们认为Infosys相对于TCS的表现落后于我们。强劲的交易势头带动了增长可见度的提高，并强调了我们的买入评级。我们的目标价为1320印度卢比，意味着c11％的上涨空间。下行风险：随着公司适应新的组织结构并试图振兴其进入市场的战略，高层管理人员的潜在损耗。宏观经济放缓导致银行，零售和汽车公司的IT支出降低。全球参与者在数字交易方面的竞争日益激烈。Wipro WPRO IN 555590持有我们对公司的估值是17倍PE1200万下行风险：客户挖矿持续疲软；最佳由于预期将完成增长，采用15％折扣管理重组的远期收益（FY17e）可能比目前行业平均水平更长的时间；持续疲软仍然不确定能源客户业务的疲弱客户的影响； EBITDA利润率未达预期。因此，我们维持持有评级。由于增长投资。上行风险：更好-我们的目标价格为590印度卢比，意味着客户采矿量比预期多6.3％；大加速度上升空间。交易获胜； INR折旧HCL技术HCLT输入742875保持我们对HCLT的估值为FY17e EPS的16倍，下行风险：中国经济增长低于预期比五年历史溢价5％基础架构托管服务（IMS）和平均估值，且比20％的折扣工程和研发（ER＆D）部门；上升空间我们针对Infosys和TCS的目标PE，作为保证金风险：保证金表现好于预期前景仍然疲弱。我们维持保留并加速交易获胜转换；成长性由于利润率不确定性导致评级IT服务部门的恢复并且交易续订的可见度较低。我们的目标价格意味着上涨空间为18％。科技马辛德拉TECHM IN507565购买我们以15倍的市盈率对公司进行估值网络服务空间的进一步弱点可能调整后的月度远期收益（FY17e）拖累收入增长，这是我们的下行风险库存股。这意味着25％的折扣估计。新交易的低利润可能导致收入较大的同行低于预期的收益； TechM已启动与同龄人相比集中注意力的风险。我们的可能导致整合的并购政策目标价意味着上涨c11％与新收购有关的问题；思维树MTCL输入660675保持我们认为公司的市盈率为16倍（十二倍）上行风险：协同效应强于预期每月远期收益（FY17e）约为c20％来自最近的收购或重大收益由于从向客户交叉销售服务；与过去相比，增长前景更为强劲，增加交易获胜率；下行风险：持续有机和无机的帮助延迟交易的增加；宏观环境薄弱；商业。我们的目标价意味着上涨c2％与收购整合有关的风险；和我们将股票评级定为“持有”。可能的管理变更。持久系统PSYS输入712765购买我们以16倍的市盈率来评估公司下行风险：慢于预期月远期收益（FY17e）与需求环境中的恢复和高风险Mindtree的增长前景同样强劲创业是主要的下行风险。上行风险：A并且我们希望Persistent报告部门-IP主导的收入增长高于预期；在中型IT公司中处于领先地位。“出售”策略的回升幅度高于预期。由于以下原因，我们对该股票具有买入评级：提高了收入增长的可见性。我们的目标价意味着上涨8％资料来源：汇丰银行的估算。截至2016年6月24日的价格 股本 IT服务2016年6月24日5披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yogesh Aggarwal，Vivek Gedda和Vikas Ahuja重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目