8月经济数据点评：经济复苏有所放缓 政策效应尚未完全显现

宏观研究 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券工业增加值 研 工业增加值:当月同比 % 64 究48 报32 告 16 0 -16 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 -32 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部消费 %社会消费品零售总额:当月同比 36 24 12 0 -12 -24 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 -36 宏资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 观 点相关报告 1．《生产放缓消费反弹政策需要更加给力— 评7月经济数据点评》 报2．《通胀修复低于预期政策效应尚待时日— 告8月物价数据点评》 经济复苏有所放缓政策效应尚未完全显现 —8月经济数据点评 2024年9月14日 内容提要： 8月工业增加值同比增长4.5%，预期增长4.7%，前值增长5.1%；8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，预期增长2.7%，前值增长2.7%；1-7月固定资产投资累计同比增长3.4%，预期增长3.5%，前值增长3.6%。 生产端持续放缓。外需韧性、制造业一定范围内的补库存持续保障工业生产的稳定，但国内有效需求不足、PPI持续为负叠加高温多雨天气等因素继续影响生产端。 消费温和复苏。从8月当月看，多数商品销售增速有所回落。亮点在于服务消费保持较快增长，餐饮收入增速回升。在加力支持消费品以旧换新政策带动下，部分大宗商品消费有所回暖。 固定资产投资增速低于预期。今年以来，固定资产投资增速表现不佳，一方面受投资动能放缓尤其是地产投资尚未实质性企稳影响，另一方面受价格指数走势弱于预期拖累。此外，资金到位情况不理想亦影响了工程进度。未来，随着政府专项债等发行和使用进度加快，“两新”政策作用进一步强化，资金保障和项目支撑有望逐步改善，有利于投资保持平稳增长。 综合而言，8月多数主要经济数据低于预期，高温多雨天气对供需仍有一定扰动，但国内有效需求不足的问题并未根本性缓解且持续影响生产端。虽然8月以来政府专项债等加速发行、“两新”等政策逐步实施，有助于稳增长，但当前看效应尚未完全发挥，社会预期仍然偏弱，未来政策仍需加速落地。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急 剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 事件：国家统计局9月14日公布的数据显示，8月工业增加值同比增长4.5%，预期增长4.7%（预期值来源为Wind，下同），前值增长5.1%；8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，预期增长2.7%，前值增长2.7%；1-7月固定资产投资累计同比增长3.4%，预期增长3.5%，前值增长3.6%。 点评：8月多数主要经济数据低于预期，高温多雨天气对供需仍有一定扰动，但国内有效需求不足的问题并未根本性缓解且持续影响生产端。虽然8月以来政府专项债等加速发行、“两新”等政策逐步实施，有助于稳增长，但当前看效应尚未完全发挥，社会预期仍然偏弱，未来政策仍需加速落地。 一、生产端有所放缓 生产端有所放缓。8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，弱于市场预期（4.7%），较7月（5.1%）小幅回落，为连续第4个月同比增速放缓。不过，剔除基数效应的两年平均增速为4.5%，较7月（4.4%）微幅改善。从环比看，8月工业增加值增长0.32%，基本持平7月（0.35%），但与2015-2019年同期均值（0.50%）的差距有所扩大。 外需韧性、制造业一定范围内的补库存持续保障工业生产的稳定。8月出口交货值同比增长6.4%，持平7月，但两年平均增速（0.8%）为近4 个月以来首次转正，高于7月1个百分点。1-7月工业产成品存货同比增长5.2%，较1-6月提升0.5个百分点。值得注意的是，8月出口超预期，部分带有抢出口（受关税加征、美国大选不确定性等因素影响）成分，从7-8月环比动能看已有所减弱。此外，7-8月全球制造业PMI连续在50%之下，未来外需对中国出口进而对生产端的支撑或将减弱。 国内有效需求不足、PPI持续为负叠加高温多雨天气等因素继续影响生产端。8月制造业PMI生产指数下降0.3个百分点至49.8%，连续4个月放缓，近15个月以来再度跌破50%（剔除今年2月春节因素外为首次），需求不足对工业生产的制约明显。此外，8月PPI超预期回落，物价反弹乏力及预期偏弱影响生产端。 分三大门类看，8月采矿业增加值同比增长3.7%（7月为4.6%，下同），制造业增长4.3%（5.3%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8% （4.0%）。 从工业41个大类行业看，8月有32个行业增加值同比实现增长。产业升级、新旧动能转换趋势不断显现。8月规模以上装备制造业增加值同 比增长6.4%，对全部规上工业增加值增长的贡献率是47.9%，电子行业继续保持两位数增长；高技术制造业增加值增长8.6%。其中，新能源汽车、服务机器人、集成电路产品产量同比分别增长30.5%、20.1%、17.8%。 淡季逐步过去后行业开工率总体有所回升。9月前2周，在我们重点跟踪的行业中，全国高炉开工率周均值（77.7%）较8月全月下降1.2个百分点，PTA开工率（82.8%）上升1.3个百分点，汽车半钢胎（79.1%）、全钢胎开工率（59.3%）分别上升0.1、3.0个百分点。 二、消费温和复苏 消费复苏动力不强。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，低于市场预期（2.7%）；两年平均增速（3.34%）则较7月（2.60%）反弹。从环比 （-0.01%）看，与2015-2019年同期均值（0.76%）的差距较7月扩大。 服务消费保持较快增长，餐饮收入增速回升。1-8月服务零售额同比增长6.9%，增速快于同期商品零售额3.9个百分点，服务零售全部类别都实现正增长，其中交通出行服务类、通讯信息服务类、金融保险服务类等零售额达到或者接近两位数增长。尤其是暑期旅游出行活跃，文旅需求旺盛。国铁集团数据显示，7-8月全国铁路共发送旅客8.87亿人次，同比增长6.7%，创暑运旅客发送量的新纪录。在出行增多等因素带动下，8月餐饮收入增长3.3%，比7月回升0.3个百分点。 从8月当月看，多数商品销售增速有所回落。从同比看，通讯器材类（同比增长14.8%，下同）、粮油食品类（10.1%）、家用电器和音像器材类 （3.4%）等增幅居前；金银珠宝类（-12.0%）、汽车类（-7.3%）、化妆品类（-6.1%）等降幅较大；家具类（-3.7%）、建筑及装潢材料类（-6.7%）等地产链条类降幅进一步扩大。 促消费政策发力显效。在加力支持消费品以旧换新政策带动下，部分大宗商品消费有所回暖。商务部数据显示，截至8月31日，已收到汽车报废更新补贴申请超过80万份；8月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额由降转升。但同时也要看到，当前消费持续恢复面临一些制约，居民消费的信心和意愿仍待加强，未来扩内需、促消费政策仍需要加大发力。 就业压力增加。8月全国城镇调查失业率为5.3%，比7月上升0.1个百分点，主要受高校毕业生集中进入劳动力市场等因素影响。1-8月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比2023年同期下降0.1个百分点。国家统计局表示，当前就业不仅面临总量压力，同时也面临比较突出的结 构性矛盾，稳就业还要付出更大努力。三、固定资产投资增速低于预期 1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，低于市场预期（3.6%）， 较1-7月回落0.2个百分点；两年平均增速（3.3%）再创2021年4月以来新低。从环比看，8月的0.16%弱于2015-2019年同期均值（0.58%）。扣除房地产开发投资，1-8月全国固定资产投资增长7.7%。 今年以来，固定资产投资增速表现不佳，一方面受投资动能放缓尤其是地产投资尚未实质性企稳影响，另一方面受价格指数走势弱于预期拖累 （8月PPI更是较7月回落1个百分点）。此外，资金到位情况不理想亦影响了工程进度，根据百年建筑调研数据，其样本建筑工地资金到位率6-8月总体呈回落走势，均值分别为62.86%、62.13%、62.07%，9月上旬回升至62.27%。未来，随着超长期国债、政府专项债等发行和使用进度加快，“两新”政策作用进一步强化，“两重”建设加快落地和推进，资金保障和项目支撑有望逐步改善，有利于投资保持平稳增长。 基建投资有所回落。1-8月广义、狭义基建投资同比分别增长7.9%、4.4%，较1-7月分别回落0.2、0.5个百分点。根据我们的测算，8月当月广义基建投资同比增长6.2%，较7月下行4.5个百分点。8月起专项债及超 长期特别国债加快落地有助于未来基建投资平稳回升。不过，8月以来石油沥青装置开工率还在低位徘徊，传统基建投资企稳回升尚需时日。 房地产投资底部徘徊，商品房销售略有改善但持续性可能不足。1-8月房地产开发投资同比下降10.2%，持平1-7月；两年平均增速为-9.5%，再创年内新低，较1-7月回落0.1个百分点。根据我们的测算，8月当 月房地产投资同比下降10.2%，降幅较7月收窄0.6个百分点。从工程进展看，1-8月新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.5%、-12.0%、 -23.6%，前两者略微改善。商品房销售方面，1-8月销售面积同比下降18.0%，较1-7月（-18.6%）小幅改善。从高频的30个大中城市商品房成交情况看，9月前2周成交面积分别相当于2019年、2021年同期的33.9%、39.5%，较前期有所回落。从房地产开发资金到位情况看，1-8月累计增速（-20.2%）较1-7月（-21.3%）有所改善，其主要分项数据也 均较1-7月略微好转。 制造业投资保持韧性。1-8月制造业投资同比增长9.1%，较1-7月回落 0.2个百分点；两年平均增长7.5%，持平1-7月；对投资增长的贡献率超过60%。其中，装备制造业、消费品制造业、原材料制造业投资同比分 别增长10%、14.9%、9%。高技术产业投资持续活跃。1-8月高技术产业投资同比增长10.2%，快于全部投资6.8个百分点。其中，电子及通信制造业、航空航天及设备制造业、信息服务业、科技成果转化服务业投资同比分别增长10%、34.4%、9.9%、15.9%，都明显快于全部投资增速。在大规模设备更新政策推动下，1-8月设备工器具购置投资同比增长16.8%，增速比全部投资高13.4个百分点，对投资增长拉动作用明显。。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定 性风险，海外黑天鹅事件等。 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；