23Q2业绩逐步向好，磷酸锰铁锂产业化加速

2023年9月2日 公司研究 23Q2业绩逐步向好，磷酸锰铁锂产业化加速 ——德方纳米（300769.SZ）2023年半年报点评 要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入88.92亿元，同比+17.67%；归母净利润-10.44亿元，同比-181.55%。23Q2公司实现营业收入39.48亿元，同比-5.62%，环比-20.17%；归母净利润-3.27亿元，同比-163.00%，环比亏损收窄。 点评： 23Q2下游需求逐步恢复，业绩逐步向好：公司23H1亏损主要由于产品价格随着锂盐价格的下跌而下降；高价原材料库存去化，叠加下游需求减少公司开工率下滑。23Q2公司亏损环比收窄，主要由于2023年5月起下游需求恢复，公司产能利用率回升，6月销量继续进一步增长，产品价格所上涨，盈利能力恢复。 公司6月起扭亏为盈：2023年6月、7月，公司磷酸盐系正极材料销量2.2、2.6万吨，分别相较1-5月平均水平增长53.85%、环比6月增长18.15%，销量情况持续向好。盈利方面，5月以来锂源采购价格企稳，对盈利能力影响波动幅度减小；6月毛利率8.26%，由负转正，7月毛利率12.06%，净利润方面6月起扭亏为盈， 6、7月合计净利润1.8亿元，据此计算6、7月公司平均单吨净利约为0.375万元 磷酸锰铁锂产业化加速，新产品研发领先：2023年H1，公司累计投入研发费用2.23亿元，同比增长14.83%。2023年8月，工信部发布第374批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品公示，其中4款车型采用了“三元锂离子+磷酸铁锰锂电池”。公司磷酸锰铁锂已完成客户批量验证工作，预计将于2023年下半年开始放量；补锂剂已获海内外多家客户认证，在多个领域均有独家项目定点。 股权激励彰显长期发展信心：公司发布股权激励计划（草案），业绩考核目标值满足以下条件之一：1）2023年、2023-2024年、2023-2025年累计营收不低于230、506、837.2亿元。2）以2022年销量（17.23万吨）为基数，2023-2025年磷酸盐系正极材料销量增长率分别不低于35%、100%、180%，对应销量分别不低于23.3、34.5、48.2万吨。 盈利预测、估值与评级：新能源车行业阶段性需求偏弱，高价库存去化与产品降价影响公司盈利水平，下调23-25年净利润预测至0.41/15.31/21.64亿元（分别下调98%/49%/44%），对应PE642/17/12X。公司产能规模行业领先，展望下半年业绩有望扭亏为盈，磷酸锰铁锂产业化领先，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能建设不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,841.88 22,557.08 16,776.29 26,956.72 34,829.92 营业收入增长率 413.93% 365.87% -25.63% 60.68% 29.21% 净利润（百万元） 801 2,380 41 1,531 2,164 净利润增长率 -2918.83% 197.30% -98.29% 3651.90% 41.30% EPS（元） 8.97 13.70 0.15 5.48 7.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.14% 27.01% 0.45% 14.49% 17.14% P/E 10 7 642 17 12 P/B 2.7 1.8 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-31；22年末股本1.74亿股，23年转增后股本变为2.79亿股 买入（维持） 当前价：93.79元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：吕昊 lvhao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.79 总市值(亿元)：262 一年最低/最高(元)：90.00/339.55 近3月换手率：144.00% 股价相对走势 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 22-0822-1123-0223-0423-06 德方纳米沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.43 -9.46 -33.46 绝对 -14.98 -13.41 -54.77 资料来源：Wind 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,842 22,557 16,776 26,957 34,830 营业成本 3,445 18,035 15,196 24,127 30,711 折旧和摊销 167 284 792 988 1,163 税金及附加 23 73 55 82 99 销售费用 32 45 34 51 59 管理费用 177 591 336 534 683 财务费用 40 220 217 287 353 研发费用 164 432 305 484 619 投资收益 -6 -4 0 0 0 营业利润 939 2,832 59 1,808 2,550 利润总额 922 2,826 50 1,800 2,545 所得税 118 418 7 267 376 净利润 804 2,407 43 1,534 2,169 少数股东损益 4 27 2 3 5 归属母公司净利润 801 2,380 41 1,531 2,164 EPS(元) 8.97 13.70 0.15 5.48 7.75 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -644 -6,136 701 746 2,253 净利润 801 2,380 41 1,531 2,164 折旧摊销 167 284 792 988 1,163 净营运资金增加 847 8,108 115 3,038 2,119 其他 -2,458 -16,908 -246 -4,811 -3,193 投资活动产生现金流 -891 -3,587 -1,773 -1,452 -987 净资本支出 -786 -2,552 -1,550 -1,550 -850 长期投资变化 21 98 0 0 0 其他资产变化 -125 -1,133 -223 98 -137 融资活动现金流 1,747 10,741 -764 1,724 -479 股本变化 0 85 105 0 0 债务净变化 927 7,130 -353 1,809 60 无息负债变化 2,434 6,353 -2,562 4,135 2,615 净现金流 213 1,018 -1,836 1,018 787 德方纳米（300769.SZ） 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 8,949 29,094 26,410 33,884 38,617 货币资金 1,866 3,513 1,678 2,696 3,483 交易性金融资产 51 0 0 0 0 应收账款 1,322 4,367 4,839 5,986 7,073 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 18 28 21 34 44 存货 1,562 5,133 4,789 7,632 9,355 其他流动资产 371 4,997 3,776 5,416 6,606 流动资产合计 5,489 18,307 15,330 22,124 27,019 其他权益工具 0 716 716 716 716 长期股权投资 21 98 98 98 98 固定资产 2,095 4,027 4,763 5,276 5,332 在建工程 297 3,581 3,473 3,393 2,964 无形资产 198 385 427 468 508 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 425 197 23 23 23 非流动资产合计 3,460 10,787 11,080 11,760 11,598 总负债 4,952 18,435 15,520 21,464 24,139 短期借款 996 4,691 4,897 6,426 6,626 应付账款 996 4,496 3,789 6,015 7,657 应付票据 1,672 2,683 2,260 3,589 4,568 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 62 77 72 81 87 流动负债合计 4,545 14,243 12,055 17,620 20,457 长期借款 161 2,478 2,478 2,478 2,478 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 88 126 113 135 152 非流动负债合计 407 4,192 3,465 3,844 3,682 股东权益 3,997 10,659 10,890 12,420 14,478 股本 89 174 279 279 279 公积金 1,836 5,462 5,467 5,553 5,553 未分配利润 1,150 3,438 3,301 4,743 6,796 归属母公司权益 3,063 8,813 9,041 10,569 12,622 少数股东权益 934 1,846 1,848 1,851 1,856 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.66% 0.20% 0.20% 0.19% 0.17% 管理费用率 3.66% 2.62% 2.00% 1.98% 1.96% 财务费用率 0.83% 0.97% 1.30% 1.07% 1.01% 研发费用率 3.38% 1.92% 1.82% 1.80% 1.78% 所得税率 13% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 1.00 1.00 0.01 0.40 0.56 每股经营现金流 -7.22 -35.31 2.51 2.67 8.07 每股净资产 34.32 50.72 32.38 37.85 45.20 每股销售收入 54.26 129.82 60.08 96.54 124.73 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 10 7 642 17 12 PB 2.7 1.8 2.9 2.5 2.1 EV/EBITDA 8 7 16 17 11 股息率 1% 1% 0% 0% 1% 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 28.9% 20.0% 9.4% 10.5% 11.8% EBITDA率 25.5% 17.8% 13.7% 8.7% 10.7% EBIT率 21.4% 16.2% 8.9% 5.0% 7.4% 税前净利润率 19.0% 12.5% 0.3% 6.7% 7.3% 归母净利润率 16.5% 10.6% 0.2% 5.7% 6.2% ROA 9.0% 8.3% 0.2% 4.5% 5.6% ROE（摊薄） 26.1% 27.0% 0.5% 14.5% 17.1% 经营性ROIC 24.3% 18.5% 7.1% 5.4% 9.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 55% 63% 59% 63% 63% 流动比率 1.21 1.29 1.27 1.26 1.32 速动比率 0.86 0.92 0.87 0.82 0.86 归母权益/有息债务 2.45 1.05 1.13 1.07 1.28 有形资产/有息债务 6.81 3.37 3.22 3.38 3.82