新项目开拓顺利，加快全球布局

买入（维持） 股价（2023年09月01日）75.81元 新项目开拓顺利，加快全球布局 公司研究|中报点评伯特利603596.SH 目标价格85.60元 52周最高价/最低价105.52/58.51元 总股本/流通A股（万股）41,179/41,013 A股市值（百万元）31,217 业绩符合预期。公司上半年营业收入30.94亿元，同比增长46.4%；归母净利润 3.56亿元，同比增长26.8%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长51.9%。2季度 营业收入15.95亿元，同比增长45.1%，环比增长6.4%；归母净利润1.83亿元，同比增长28.9%，环比增长6.4%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长63.4%，环比增长6.1%。上半年公司积极加大市场开拓，稳步推进新产品量产交付，带动营收及利润同环比实现较大幅度增长。 2季度毛利率同环比提升，费用率同比下降。上半年毛利率22.1%，同比基本持 平；2季度毛利率22.8%，同比提升1.0个百分点，环比提升1.3个百分点。上半年 期间费用率9.5%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率同比基本持平，研发费用率同比下降1.5个百分点。上半年经营活动现金流净额1.58亿元，同比提升456.0%，主要系当期销售商品款收回所致。 新项目开拓顺利，积极优化客户结构。公司上半年加快市场开拓步伐，在研项目共计409项，其中新增量产项目96项，新增定点项目145项。2季度新增量产项目53项，新增定点项目51项；盘式制动器新增量产23项，新增定点27项；轻量化 产品新增量产5项，新增定点5项；EPB新增量产10项，新增定点10项；WCBS 新增量产2项，新增定点6项，WCBS2.0预计2024年上半年实现量产；ADAS新 增量产3项，预计下半年将有8个项目陆续量产。公司上半年新增项目主要客户覆盖国内知名主机厂、国外著名主机厂以及合资主机厂，公司客户结构得到进一步优化，并且涉及多个平台化项目，其中轻量化产品获得多家国外主机客户新定点，以及多个平台化项目，有望拉动公司业绩稳步上升。 加快全球产能建设步伐。截至上半年末，墨西哥基地50万套/年EPB卡钳生产线开始筹建，400万件/年轻量化零部件产线预计2023年9月完工投产，二期轻量化项目顺利推进中，预计2024年末完工投产；新增20万套/年固定式卡钳生产线开工建 设；为满足下游对线控制动产品的需求，公司第4、5条产线于上半年投产，第6条产线下半年将建设完工；30万套/年EPS产线、30万套/年EPS-ECU产线将于下半年开工建设；国内轻量化基地三期建设平稳推进，主要用于生产汽车副车架、空心控制臂等，契合公司轻量化新产品布局。公司新建产线密集推动，海内外产能布局并举，有助于强化自身对下游客户的配套能力，获取新项目、新订单，进而为公司实现长远发展打下坚实基础。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.18 -13.58 13.63 -12.97 相对表现% -5.4 -8.41 14.03 -6.73 沪深300% 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为2.14、2.89、3.87元（原 1-4月盈利同比快速增长，稳步推进新品量产 盈利预测与投资建议 业绩符合预期，新项目及扩产能将保障盈 利增长 2023-05-22 2023-04-28 2.31、3.00、4.03元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值40倍，对应目标价为85.6元，维持买入评级。 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 预计新产品新订单将保障盈利稳定增长2023-03-25 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,492 5,539 7,638 10,399 14,388 同比增长(%) 14.8% 58.6% 37.9% 36.1% 38.4% 营业利润(百万元) 575 748 1,056 1,449 1,940 同比增长(%) 1.8% 30.2% 41.1% 37.2% 33.9% 归属母公司净利润(百万元) 505 699 883 1,192 1,593 同比增长(%) 9.3% 38.5% 26.3% 35.0% 33.7% 每股收益（元） 1.23 1.70 2.14 2.89 3.87 毛利率(%) 24.2% 22.4% 22.7% 23.0% 23.0% 净利率(%) 14.4% 12.6% 11.6% 11.5% 11.1% 净资产收益率(%) 16.3% 18.1% 19.3% 21.6% 23.4% 市盈率 61.9 44.7 35.4 26.2 19.6 市净率 8.9 7.4 6.3 5.1 4.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年9月1日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华阳集团 002906 29.6 0.73 0.95 1.31 1.71 40.75 31.08 22.65 17.27 上声电子 688533 41.51 0.54 1.09 1.65 2.35 76.19 37.98 25.20 17.63 德赛西威 002920 142.98 2.13 2.77 3.87 5.08 67.05 51.55 36.96 28.15 中科创达 300496 79.83 1.68 1.98 2.63 3.56 47.61 40.23 30.35 22.42 经纬恒润-W 688326 140.51 1.96 2.37 3.31 4.63 71.87 59.22 42.45 30.37 保隆科技 603197 57.09 1.02 1.90 2.59 3.35 55.71 30.04 22.08 17.02 调整后平均 60.56 40.21 28.79 21.37 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,076 2,287 5,367 7,062 9,246 营业收入 3,492 5,539 7,638 10,399 14,388 应收票据、账款及款项融资 1,854 2,750 1,573 2,142 2,964 营业成本 2,648 4,296 5,901 8,004 11,078 预付账款 17 56 53 73 101 营业税金及附加 24 30 53 73 101 存货 425 899 856 1,161 1,606 营业费用 28 59 76 104 144 其他 584 493 72 88 103 管理费用及研发费用 322 505 680 884 1,223 流动资产合计 4,957 6,485 7,922 10,525 14,020 财务费用 (12) (40) (31) (43) (43) 长期股权投资 0 0 6 2 3 资产、信用减值损失 0 43 (2) 14 21 固定资产 858 1,415 1,431 1,324 1,147 公允价值变动收益 0 (0) 0 0 0 在建工程 140 303 275 191 149 投资净收益 (3) 7 5 5 5 无形资产 69 136 130 124 118 其他 95 95 90 80 70 其他 228 306 9 9 9 营业利润 575 748 1,056 1,449 1,940 非流动资产合计 1,295 2,160 1,851 1,650 1,425 营业外收入 2 16 25 10 10 资产总计 6,252 8,644 9,773 12,174 15,445 营业外支出 0 1 2 2 2 短期借款 130 0 46 59 35 利润总额 576 763 1,079 1,457 1,948 应付票据及应付账款 1,348 2,772 3,246 4,402 6,093 所得税 49 62 140 189 253 其他 295 278 259 296 304 净利润 527 701 939 1,268 1,695 流动负债合计 1,773 3,051 3,551 4,757 6,432 少数股东损益 23 2 56 76 102 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 505 699 883 1,192 1,593 应付债券 755 665 665 665 665 每股收益（元） 1.23 1.70 2.14 2.89 3.87 其他 228 362 193 199 207 非流动负债合计 983 1,027 858 864 872 主要财务比率 负债合计 2,756 4,078 4,409 5,621 7,304 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 356 412 488 590 成长能力 实收资本（或股本） 408 412 412 412 412 营业收入 14.8% 58.6% 37.9% 36.1% 38.4% 资本公积 779 860 912 910 907 营业利润 1.8% 30.2% 41.1% 37.2% 33.9% 留存收益 2,079 2,726 3,609 4,721 6,207 归属于母公司净利润 9.3% 38.5% 26.3% 35.0% 33.7% 其他 229 213 19 22 25 获利能力 股东权益合计 3,496 4,567 5,364 6,553 8,141 毛利率 24.2% 22.4% 22.7% 23.0% 23.0% 负债和股东权益总计 6,252 8,644 9,773 12,174 15,445 净利率 14.4% 12.6% 11.6% 11.5% 11.1% ROE 16.3% 18.1% 19.3% 21.6% 23.4% 现金流量表 ROIC 13.9% 13.5% 15.8% 18.3% 20.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 527 701 939 1,268 1,695 资产负债率 44.1% 47.2% 45.1% 46.2% 47.3% 折旧摊销 107 435 265 303 332 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (40) (31) (43) (43) 流动比率 2.80 2.13 2.23 2.21 2.18 投资损失 3 (7) (5) (5) (5) 速动比率 2.53 1.82 1.98 1.96 1.92 营运资金变动 (76) (12) 1,690 270 371 营运能力 其它 (116) (293) 61 23 32 应收账款周转率 3.5 3.8 7.7 192.2 193.5 经营活动现金流 433 785 2,919 1,816 2,381 存货周转率 6.3 6.1 6.4 7.6 7.6 资本支出 (209) (1,211)